本期内容

嘉宾：

文晓波 中国银行个人金融部 私人银行中心高级经理、博士

主持人：

李瑶 财联社主播

简介：

2026年7月30日10:00，财联社《首席说》特邀中国银行个人金融部私人银行中心高级经理、博士，文晓波，围绕三季度投资策略与大类资产配置展开深度分享，复盘上半年全球市场鲜明的 K 型分化行情：AI 赛道前期涨幅巨大、杠杆资金离场后迎来大幅回调，无科技传统行业持续走弱，市场呈现 “指数走强、个股走熊” 的割裂特征；嘉宾从美联储利率周期、地缘通胀、国内稳增长政策多重宏观维度分析，认为加息利空已基本提前定价，无需过度恐慌，国内政策持续扶持硬科技与资本市场，居民海量储蓄具备持续入市基础；针对关注度最高的 AI 板块，嘉宾判断本轮科技股去杠杆调整接近尾声，后市将进入去伪存真阶段，那些在AI商业化落地中能够持续兑现订单、利润和技术迭代的细分龙头标的具备持续上涨潜力，人形机器人、券商、创新药同样存在布局机会；此外恒生科技估值处于历史底部，多重政策托举下迎来修复窗口，黄金依托全球央行持续囤金、美元储备地位弱化的长期逻辑，调整后配置价值凸显；最后嘉宾给出均衡分散的三季度资产配置方案，建议搭配成长权益、高股息价值、固收、黄金与现金构建组合，不建议满仓押注单一赛道，分散配置才能对冲市场大幅波动。

一、上半年市场复盘

1. 上半年市场的特征

李瑶：上半年市场和年初预期偏差很大，呈现明显K型分化，指数小幅上涨但多数个股下跌，很多投资者持仓体验很差，怎么解读这种行情？

文晓波：全球市场走出明显的K型分化格局，国家和地区方面，日韩、中美股市中AI板块走强，其余国家、地区市场表现一般。细分行业方面，A股中AI相关细分赛道如电子、通信上半年最高涨幅超80%，回调之后依旧保留20%-30%的收益，没有AI业务的传统行业普遍下跌超30%，如综合等行业。个股方面，上半年个股胜率，31%个股上涨，个股涨跌幅中位数为-15.44%，投资者体感很差。A股公募基金重仓科技行业的集中度接近60%，远远超过历史抱团行情25%-35%的常规区间，筹码高度集中。本轮科技股大幅下跌核心是海内外共振去杠杆，上半年两融余额新增4600亿，7月初至今（7.22）两融规模减少3600亿左右，韩国科技股市场投资者集中加杠杆参与炒作，下跌阶段出现集中抛售踩踏行情，部分标的从高点腰斩，当前高位回撤后剩余涨幅仅20%-25%。我们在3月份就提示市场出现科技股黄金坑，看好二季度科技板块上行；5月11日周报提示谨慎追高、结果指数阶段见顶；6月29日周报提示科技股调整开始，进入去伪存真阶段，7月市场整体板块轮动或正式开启，结果高位科技股迎来集中回调。但AI带来的新一轮科技革命和产业变革还咋加速演变，本轮上涨并非纯粹泡沫，当下调整只是科技长牛里的阶段性休整，并非AI牛市彻底终结。

2. 当前“指数走牛、个股熊市”的背后原因

李瑶：指数整体收涨，但绝大多数个股亏损，很多全仓科技的投资者本月亏损严重，这种割裂如何理解？

文晓波：市场资金全部高度扎堆单一AI赛道，绝大多数传统行业没有增量资金入场，叠加外部美联储加息预期、地缘冲突、融资盘集中减仓，多重利空共振，进一步加剧个股下跌。目前场内杠杆资金已经大幅出清，相关风险基本充分释放，这一轮调整已经接近尾声。

二、下半年全球流动性、美联储利率与国内经济政策

1. 全球资产定价核心逻辑

李瑶：市场持续炒作美联储加息预期，9月加息担忧持续扰动股市，如何判断下半年美联储利率路径，会如何影响全球科技资产？

文晓波：投资者无需过度恐慌加息，当前加息预期早已被市场提前计价，美债、全球股市、大宗商品都已经提前定价相关利空，即便后续落地加息，也大概率走出“利空出尽”修复行情，我们认同美联储加息有预期，难有行动的观点，美国本轮降息周期并未结束，中长期看2027年美联储有可能重启降息。美国联邦债务总规模接近40万亿美元，持续加息会大幅抬升政府付息成本，美联储很难推行持续激进的加息操作。高利率环境推动美元回流本土，对新兴市场、日韩科技股形成压制，欧美多国国债收益率创下多年新高，全球债务风险升温；对比海外，国内国债利率保持平稳，具备相对避险优势。地缘冲突持续推高全球通胀，这是制约美联储降息的核心因素，但短期不会出现连续、大幅度加息。

2. 国内经济上半年数据解读

李瑶：上半年GDP同比4.7%，一季度仅4.3%，经济内部分化明显，下半年财政、产业、稳市场政策有哪些看点？

文晓波：国内经济同样呈现K型分化结构，AI相关出口成为经济增长重要拉动项，但整体固定资产投资转为负增长，消费复苏力度偏弱。三季度国内稳增长政策会持续落地，加快专项债发行落地，尽快形成实物工作量，拉动实体经济。政策层面全方位支持科技自主发展与资本市场长期健康发展，监管调整上市规则，允许尚未盈利的硬科技企业登陆资本市场；各地政府设立产业基金、耐心资本长期扶持科创企业。同时市场制度持续完善，整治财务造假、大股东无序减持等问题，鼓励上市公司分红，高股息资产的长期配置价值逐步凸显。国内居民存款总量超174万亿元，存款利率持续走低，储蓄资金长期存在流入股市、配置权益资产的动力。

三、AI科技板块后市判断

1. AI是否调整到位

李瑶：AI短期跌幅巨大，市场两极观点，一部分认为科技牛市终结，一部分认为是黄金坑，该怎么判断？

文晓波：当前AI板块调整已经接近尾声，引发下跌的融资盘去杠杆过程基本完成，AI产业自身基本面没有出现根本性恶化，本次下跌只是情绪与流动性层面的调整，并非产业发展逻辑终结。AI行业正式进入去伪存真阶段，前期市场单纯炒作题材概念、宏大叙事，估值依靠想象空间支撑，下半年资金会重点关注商业化落地与业绩兑现，只有拥有真实营收、落地应用场景、成本优势的企业能够持续上涨，纯题材炒作的小票难以回到前高。国内外AI产业链存在明显差异，美国AI 资本开支体量巨大，但国内自研大模型研发、落地成本仅为海外同类产品的5%，成本优势会在后续逐步兑现，国产芯片、算力、应用端的国产替代空间广阔。投资切忌满仓押注单一赛道，这类集中持仓操作等同于投机博弈，风险极高，依靠分散资产配置才能对冲市场大幅波动。

2. 三季度科技板块是否会普涨

李瑶：如果市场反弹，AI板块能否集体上涨？除AI外还有哪些科技细分值得布局？

文晓波：后续反弹不会出现科技板块普涨行情，分化会是长期主旋律。市场核心主线依旧是AI全产业链，但资金只会持续布局业绩兑现的标的，淘汰没有实际落地应用的纯题材股。除AI以外，人形机器人、脑机接口、6G等均属于“十五五”规划重点布局的未来产业，当前整体估值处于低位，等待后续业绩催化；券商同时具备科技与周期双重属性，市场日均成交量维持高位，AI量化交易持续带动券商增收，当前券商板块估值处于历史极低位置，具备配置价值。

四、港股恒生科技

1. 三季度港股具备哪些利好催化

李瑶：恒生科技指数持续低迷，资金持续流出，如何看待港股下半年投资价值？

文晓波：上半年恒生科技指数走弱是多重利空叠加导致，海外资金大量分流至韩国市场，内地资金优先布局A股AI赛道，叠加大额IPO持续抽血、美联储加息预期持续压制，港股资金供需严重失衡。目前多重政策底已经明确落地，美国取消《香港正常化总统行政令》，美国法律下给与香港的特殊优惠待遇部分恢复；央行发布11条金融支持举措，深化两地金融互联互通，托举香港资本市场繁荣发展，国家外汇储备持续提高在港资产配置的比例等，政策支持实实在在。中国资产安全性溢价凸显，全球资金再平衡助力中长期增量资金持续入场，美伊冲突后中东长线资金大概率会增配人民币资产、布局港股市场，叠加人民币国际化提速，外资配置港股的意愿持续提升。当前港股整体估值处于历史底部区间，前期各类利空已经充分消化，下半年指数将进入震荡修复通道，中长期存在较大修复空间；港股互联网平台公司对AI投入相对理性，深耕应用端和商业应用落地，企业估值相对海外同业严重低估，相比A股纯题材炒作，港股科技公司更加看重真实经营业绩。

五、大宗商品

1. 黄金前期大幅冲高后回落，结合美联储利率，下半年黄金怎么看？

李瑶：黄金从高位大幅回撤，叠加加息预期压制，黄金、有色金属还有配置价值吗？

文晓波：中长期看多黄金的核心逻辑没有发生改变，全球格局深刻调整，国际货币体系加速多极化，包括人民币国际化稳步推进，美元完全主导全球储备货币的地位逐步弱化，全球各国央行持续囤购黄金，央行购金规模不断创新高，并且采取越跌越买的操作策略。黄金短期大幅调整，是因为部分地缘冲突国家抛售黄金储备换取流动性，叠加美联储加息预期升温，短期上涨过多盈利筹码集中出逃带来短期大跌。当下金价底部支撑力度强劲，各类利空因素充分定价，即便市场维持高利率环境，金价也很难出现深度下跌；一旦美联储释放降息相关信号，黄金会直接打开上涨空间。普通投资者可以跟随央行思路分批布局黄金，黄金兼具避险、抗通胀、对冲全球债务风险多重属性，适合作为资产底仓长期配置。

六、三季度大类资产配置完整策略

1. 普通投资者如何搭建均衡资产组合？各品类配置比例思路？

李瑶：结合全年震荡市场环境，给普通投资者一套可落地的三季度资产配置方案？

文晓波：投资要坚持分散均衡配置，坚决拒绝杠杆和单一赛道重仓押注，需根据自身风险偏好在权益、固收、黄金和存款等等大类资产中分散配置，赋予不同的配置权重。以中高风险投资者为例，权益资产作为配置核心，分为成长与价值两部分，成长端布局AI产业链、机器人、券商、恒生科技，整体权益仓位控制在50%-60%，科技赛道内部筛选业绩兑现标的，规避纯题材炒作个股；价值端配置高股息蓝筹、港股高股息标的，股息率稳定在4%以上，用来对冲科技板块波动。固收资产作为稳定底仓，配置中长期债券平滑账户波动，配置占20%-30%。大宗商品配置黄金，占整体资产5%-10%，对冲地缘、利率、汇率带来的各类风险。最后保留小比例现金资产，等待市场深度回调时加仓和满足流动性需要。我们认为，中国资产价值重估的历史趋势处于早期阶段，A 股中长期有望保持慢牛格局，当前市场整体维持高位宽幅震荡走势，区间反复波动，适合低吸高抛、波段操作，在新一轮科技革命和产业变革支撑的慢牛长牛行情中，国内居民储蓄搬家流入股市是大势所趋，长期方向不会改变。