编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

高盛：欧元区二季度经济料增长0.29% 企业与消费者价格预期继续降温

高盛将欧元区二季度实际GDP环比增速追踪值由0.28%小幅上调至0.29%。分国家看，德国、法国和意大利预计均增长0.2%，西班牙预计增长0.5%，继续成为主要经济体中表现最强的国家。

德国7月IFO调查显示，制造业需求和生产活动改善，但主要行业的预期销售价格指数普遍回落，表明企业端价格压力进一步缓解。其中，受中东局势影响较大的化工和塑料行业价格预期下降，电子及电气设备行业则有所上升。

法国7月消费者信心较上月改善0.2个标准差，但仍低于长期均值1.2个标准差。消费者对未来价格走势的预期指数大幅下降，回落至接近今年2月的水平，显示能源市场波动尚未明显推高家庭通胀预期。

西班牙6月实际零售销售环比增长0.3%，低于5月的0.6%；其中燃料销售增长1.6%，非燃料销售增长0.2%。数据强于高盛此前假设，推动其二季度GDP追踪值在未四舍五入基础上小幅上调，但零售销售按季度计算仍出现下降。西班牙二季度经季节调整的失业率维持在10.3%不变。

MUFG：美伊缓和压低油价 沙特贸易顺差同比激增329%

三菱日联金融集团（MUFG）在28日发布的研报中表示，美伊局势缓和正推动能源市场地缘风险溢价回落。布伦特原油在前一交易日重挫8.7%后跌向每桶87美元，WTI报约81美元。美国暂停军事打击、伊朗未再报复，特朗普称谈判“很可能”取得进展；但霍尔木兹海峡通航仍远低于正常水平，阿曼斡旋尚未消除物流风险，油价波动预计保持高位。哈萨克斯坦已恢复经里海管道联盟码头出口原油。

黄金一度下跌0.8%至每盎司4040美元。利率互换显示，美联储加息25个基点的概率约为40%。尽管金价自美伊冲突爆发以来累计下跌近25%，逢低买盘、投资资金流入及政策路径不确定性仍使其在4000美元附近获得支撑。

海湾债市在停火消息刺激下早盘走强，但午后涨幅收窄。阿布扎比政府债券曲线收紧约5个基点、价格最高上涨0.5点，卡塔尔债券平均收紧3个基点；迪拜环球港务2037年债券上涨0.75点、利差收紧7个基点。

沙特5月商品贸易顺差同比激增328.8%至69亿美元。出口增长3.9%至938亿里亚尔，其中石油出口增长19.5%，占比由65.7%升至75.6%；进口下降19.5%至678亿里亚尔，但非石油出口下滑26.1%，显示外部改善仍高度依赖能源。科威特同时与黑石、布鲁克菲尔德和KKR达成160亿美元管道租赁回租协议，投资者将持有49%权益20.5年，并支付78.5亿美元预付款。

全球央行

荷兰合作银行：美联储年内料维持利率不变 “谈加息”或替代实际行动

荷兰合作银行（Rabobank）预计，美联储将在7月会议上把联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%，但讨论重点将由降息转向加息，部分官员可能投下鹰派反对票，从而提高9月加息风险。主席沃什的新闻发布会预计仍难提供明确政策线索，官员分歧将成为判断紧缩紧迫性的主要依据。

6月通胀降温降低了立即行动的必要性。美国整体CPI同比增速由5月的4.2%降至3.5%，低于市场预期的3.8%；核心CPI由2.9%降至2.6%，同样低于预期的2.8%。但中东冲突再度升级、汽油价格自7月中旬反弹，仍对未来通胀构成上行风险。

美联储内部立场接近均衡。6月点阵图显示，18名提供预测的官员中，9人预计年内加息，8人主张按兵不动，1人预计降息，沃什未提交利率预测。与此同时，就业增长明显放缓，6月非农就业仅增加5.7万人，5月增幅也由17.2万人下修至12.9万人，令加息面临更明显的双重使命权衡。

该行预计，美联储将在2026年余下时间维持利率不变。未来数月，决策者可能频繁强调加息可能性，以稳定通胀预期并减少实际加息需求。若通胀预期保持稳定，油价冲击的基数效应有望于2027年3月逆转，美联储或在4月和6月各降息25个基点，使利率区间降至3.00%至3.25%；若中东冲突反复并导致预期失锚，年内加息风险将上升，降息时点也将后移。

市场

摩根大通：AI担忧推动资金转向防御 半导体ETF单周流出65亿美元

摩根大通最新资金流向报告指出，随着AI交易担忧重现及地缘政治风险持续，全球资金趋于谨慎，半导体、动量策略和高收益债券承压，市场呈现由周期板块向防御板块轮动的迹象。

上周美国上市股票ETF流入92亿美元、固收ETF流入79亿美元，均低于历史平均；商品ETF流入30亿美元，为2月以来最强。美国和其他发达市场股票ETF分别流入24亿和45亿美元，新兴市场表现相对较强，其中韩国流入11亿美元，DRAM主题ETF同样吸引约10亿美元。

科技板块ETF净流出69亿美元，其中半导体ETF流出约65亿美元，主要集中于SMH和SOXX；软件ETF IGV流出7亿美元。金融和工业板块也遭遇赎回，医疗保健及房地产则获得资金流入。风格方面，动量、成长和价值策略走弱，低波动策略获得资金；备兑看涨期权和确定结果型ETF分别流入17亿和7亿美元，反映投资者同时增加收益和对冲配置。杠杆ETF净流入约9亿美元，主要流向TQQQ和TSLL，但与英伟达、美光及闪迪相关的单股杠杆产品出现明显流出。

债券ETF内部出现分化，长期美国国债产品流入11亿美元，高收益公司债流出7亿美元。商品资金中，广泛商品和贵金属ETF各流入15亿美元，黄金ETF GLD为主要受益者。

期货市场释放出更明显的利率看空信号，美国国债期货全期限合计净卖出约560亿美元。与此同时，资金大举买入富时中国A50、印度Nifty 50和德国30年期国债期货，并卖出新兴市场、恒生、上证50及英国国债期货。CTA可能减持美国股票、增持欧洲中东非洲股票和布伦特原油，但整体仍做多除中国、印度外的全球股票，并做空全球利率、贵金属及非美元货币。

产业

摩根大通：美股AI行情显现技术隐忧 模型价格战威胁头部实验室

摩根大通资产与财富管理市场与投资策略主席Michael Cembalest表示，美股AI行情正出现值得警惕的技术信号。繁荣周期的危险阶段，通常是最接近终端需求的企业率先走弱，而资本开支受益者继续上涨。当前半导体企业股价及自由现金流持续攀升，但谷歌、亚马逊、微软、Meta和甲骨文等超大规模云计算企业股价停滞、自由现金流大幅下降，与1999年至2000年通信服务股转弱、设备股继续上涨的局面相似。

与此同时，科技行业盈利增长与金融、制造、媒体、运输和医疗等技术采购方明显背离，引发市场对AI投资最终由谁买单的疑问。自2022年开始的标普500指数四年期表现已进入1928年以来最高十分位，显示市场涨幅异常强劲，后续持续性面临考验。

AI模型市场也正爆发新一轮价格战。Meta、SpaceXAI以及中国模型以明显较低成本提供接近Claude和GPT的性能。美国企业通过OpenRouter使用中国模型的Token占比自2026年2月以来超过30%，近期达到45%。研报援引估算称，OpenAI在2027年和2028年的经营亏损或分别达到600亿和850亿美元。

Cembalest强调，应比较“每项任务成本”而非Token单价。Thinking Machines推出的Inkling为9750亿参数模型，但每次查询仅激活约410亿参数，并支持100万Token上下文；Bridgewater利用其训练的模型以更低成本击败部分头部模型。Moonshot的Kimi K3拥有2.8万亿参数，输入和输出价格分别为每百万Token 3美元和15美元，显著低于Claude Fable的10美元和50美元。摩根大通认为，Token正加速商品化，新兴开放及封闭模型将直接冲击OpenAI和Anthropic的商业模式。

公司

高盛：科磊业绩稳健但难满足高预期 DRAM投资转向削弱相对优势

高盛在最新研报中表示，科磊第二季度业绩和第三季度指引均略高于市场预期，但可能仍无法满足投资者此前较高预期，预计股价将承压。尽管晶圆厂设备投资趋势加速、先进制程逻辑芯片支出强劲，但制程控制环节投资强度偏弱，且短期行业增量更多转向DRAM相关的刻蚀和沉积设备，科磊业务组合相对同业处于不利位置。

科磊第二季度营收36.58亿美元，同比增长15.2%，高于市场预期的36.10亿美元；毛利率为62.4%，非美国通用会计准则每股收益为1.05美元，均略超预期。公司预计第三季度营收中值为40亿美元，毛利率62.5%，每股收益1.16美元；其中晶圆代工及逻辑业务占收入73%，存储业务占27%，存储业务中DRAM占90%。

公司将2026年全球晶圆厂设备市场规模预期由1400亿美元低位上调至超过1500亿美元，并预计自身全年收入增长约25%，高于此前的高十几个百分点。管理层认为，2027年市场规模可达1900亿美元，同比增长25%，科磊增速也有望与市场持平。先进封装制程控制业务2026年收入预期上调至11亿美元。

高盛将科磊2026至2028年每股收益预测平均上调12%，但将目标价由230美元下调至210美元，维持“中性”评级。该行认为，科磊在制程控制市场的份额约为最接近竞争对手的6.5倍，长期仍具备份额提升能力，但2027年约25%的增长展望可能低于市场更乐观预期，且当前估值已较充分。

高盛：波音产能与认证进度改善 正常化自由现金流有望加速兑现

高盛在最新研报中表示，波音第二季度业绩稳健，商业飞机产量和交付节奏继续改善，777X认证进展也趋于明朗。随着737和787质量及产能提升、防务业务利润率修复、服务业务保持强劲，公司距离恢复正常化自由现金流已较为接近。在航空需求旺盛、供应仍受限制的环境下，高盛维持“买入”评级。

波音第二季度营收245.6亿美元，同比增长8%，高于市场预期的242.6亿美元；自由现金流为6.31亿美元，显著高于市场预期的负1.77亿美元。商用飞机业务收入117.5亿美元，同比增长8%，营业亏损由上年同期的5.57亿美元收窄至3.22亿美元。防务业务利润率为负0.2%，主要受到2.8亿美元VC-25B项目费用拖累，剔除该项后利润率为3.5%。

公司已开始将737月产量提升至47架，并于7月启动北线低速初始生产；737-7和737-10预计2026年获得认证，2027年开始交付。777X已进入认证飞行测试TIA第四阶段后半程，首架飞机仍计划于2027年交付。波音重申2026年自由现金流为10亿至30亿美元。

截至季末，商用飞机积压订单环比增长4%至5967亿美元，订单出货比为2.8倍；防务业务积压订单为853亿美元。

高盛下调未来自由现金流预测，并将12个月目标价由293美元降至277美元，但认为生产提速和新机型认证临近仍将支撑股价。

高盛：希捷业绩与指引大幅超预期 硬盘供应偏紧有望推动股价上涨

高盛在最新研报中表示，尽管市场此前对希捷业绩预期已较高，但公司第二季度业绩及下一季度指引仍明显超出预期，预计股价将上涨。超大规模云服务商资本开支和存储需求强劲，加之硬盘供应持续偏紧，继续支撑公司收入、定价与利润率表现。

希捷第二季度营收36.29亿美元，同比增长68%，高于高盛预期的35.79亿美元和市场预期的35.02亿美元；毛利率为52.7%，较市场预期高出约2.1个百分点；营业利润率达到44.6%。非美国通用会计准则摊薄每股收益为5.71美元，高于市场预期的5.12美元。

公司预计下一季度营收为40亿至42亿美元，中值41亿美元，较市场预期高8.7%；非美国通用会计准则每股收益预计为7.10至7.50美元，中值7.30美元，较市场预期高24%。高盛认为，投资者后续将重点关注超大规模客户需求、2027年硬盘订单定价，以及HAMR热辅助磁记录技术在2026年下半年的量产进度。

高盛维持希捷“买入”评级和960美元目标价，主要风险包括HAMR产品未能顺利通过云服务商认证，以及希捷或行业其他厂商放松供应纪律，导致硬盘供需和定价环境恶化。