东航物流（601156）精要：

①据Xeneta报告，2026年6月AI相关硬件需求推动当月货运需求增长7%，2026年5月，亚太至北美航线运价全线飙升，中国内地至美国空运运价同比上涨46%至5.86美元/公斤；

②供给侧，运力增量面临刚性约束，国货航和南航的新货机订单交付周期已拉长至2029-2034年，而公司机队扩张速度领先。自2020年以来，东航物流全货机累计增速达100%，载运率长期维持在80%左右；

③公司将增长动能从受政策扰动的跨境电商切换至“中国智造”出海，定制化物流解决方案深度绑定高科技与新能源汽车客户，2025年收入同比增速超50%；

④华创证券吴一凡预计公司2026-2028年实现归母净利润28.3/34.2/38.2亿元，同比增长5.3%/20.9%/11.5%，对应PE分别为9/7/7倍；

⑤风险提示：跨境运输需求增速不及预期、新增运力引进超预期。

AI硬件物流驱动空运价格上涨40%，运力供给刚性约束强化行业景气度，这家公司机队扩张领先承接红利，定制化方案绑定“中国智造”出海

全球AI投资持续升温，正在重塑航空货运的需求结构。据Xeneta报告，2026年6月全球航空货运即期运价同比上涨38%，AI相关硬件需求推动当月货运需求增长7%。

华创证券吴一凡最新覆盖东航物流，公司以上海为主枢纽，构建了“一核两翼多联动”的货运枢纽网络，全货机航网覆盖纽约、伦敦、首尔等20个国际城市，并独家运营东航833架客机的腹舱运力，网络辐射全球。

据IATA数据，2025年约七成的AI相关贸易值由航空运输承担，其货值占航空贸易总货值的53.5%，而货重仅占7%。在需求侧由AI驱动、供给侧运力增量稀缺的背景下，公司凭借领先的机队扩张速度与均衡的业务布局，有望充分承接大国智造出口红利，具备稳健性与成长弹性。

吴一凡预计公司2026-2028年实现归母净利润28.3/34.2/38.2亿元，同比增长5.3%/20.9%/11.5%，对应PE分别为9/7/7倍。

一、AI需求催生空运新引擎，运力供给刚性约束强化行业景气度

AI驱动的需求热度在运价端体现得尤为直观。2026年5月，亚太至北美航线运价全线飙升，中国内地至美国空运运价同比上涨46%至5.86美元/公斤，中国台湾地区至美国运价上涨24%至7.02美元/公斤，对AI硬件运输的迫切需求已令运费退居次要考量。

供给侧，运力增量面临刚性约束。现役主力宽体货机B777F因无法满足ICAO将于2028年生效的新碳排放标准，须在2027年底前停产。其直接替代机型777-8F的交付时间因适航审定反复推迟，首架交付或将延至2030年后。

另一款替代机型空客A350F虽预计2027年启动交付，但现有订单已排产至2030年之后。在国内，国货航和南航的新货机订单交付周期也已拉长至2029-2034年。主力机型停产与替代机型交付迟缓形成的空窗期，将强化未来数年行业运力的稀缺属性，支撑运价高位运行。

二、机队扩张领先承接红利，地面压舱与高端物流双线构筑增量

公司机队扩张速度领先。自2020年以来，东航物流全货机从10架增至20架，累计增速达100%。公司采用单一B777F机队策略，截至2025年末，全货机日利用率达13.1小时，载运率长期维持在80%左右，经营指标行业领先。快速扩张的运力使公司得以在亚太至北美、欧洲等核心航线上捕捉AI硬件出货的增量需求。

公司凭借在上海两场约半数的货站市占率，地面综合服务业务贡献了稳定的利润，增量方面，公司成功将增长动能从受政策扰动的跨境电商切换至“中国智造”出海。定制化物流解决方案深度绑定高科技与新能源汽车客户，2025年收入同比增速超50%，成为综合物流板块新引擎，打开了长期增长空间。