财联社7月22日讯（记者 吴雨其）上周A股跌得又快又集中，各家私募也在密集发声，纷纷复盘回撤并回应后市。

这轮调整对指数增强产品的冲击更为直接。产品在承受市场下跌的同时，部分超额收益也转为负数。

财联社记者梳理多家私募近期发布的市场观点、公开发声及产品运作说明发现，在上周A股大幅调整后，机构复盘主要集中在科技板块交易拥挤、杠杆资金去化、市场风格快速切换等方面。部分量化私募还进一步披露了旗下产品的阶段性表现，将负超额拆解至动量、流动性、残差波动率等风格因子。

从各家披露的应对措施看，量化私募在回撤后的选择并不一致。有机构主动降低单票集中度、压缩风格敞口，增加组合持股数量；也有机构选择维持原有模型框架，暂不进行主观干预，等待市场结构稳定后再作针对性调整。

主观私募共同指向拥挤交易，AI是否调整到位仍有分歧

在主观私募的复盘中，海外科技股调整、科技板块交易拥挤、融资盘收缩和市场风险偏好下降，是出现频率较高的归因。

国源信达将下跌主要归因于止损盘和融资盘平仓，认为部分股票已经出现买入机会；聚鸣投资认为，调整压力来自全球半导体去杠杆引发的流动性踩踏，当前更多是资金结构重新平衡，AI硬件景气仍在验证。

海南希瓦梁宏的说法更为直接：“对于本次下跌我们认为并非AI、基本面大转折，而是全球持仓太过拥挤。”他认为，部分中小盘科技股即便经历大跌，估值仍然不低，公司旗下基金已经提高仓位，并计划继续以管理人资金自购。

灵均资本（香港）COO Benjamin Pollock在由排排网集团旗下香港子公司排排网全球主办的第二届对冲基金颁奖典礼暨家族办公室颁奖典礼上表示，市场正从流动性驱动的Beta环境转向选择Alpha环境，个股波动加大，选股能力愈发重要。“当前最大的风险不是波动，而是拥挤——资金过度集中于美股科技龙头。AI主线尚未结束，但估值已高，相关公司的业绩兑现是最大的短期风险。”

也有私募没有急于抄底。北京枫泉投资认为，市场对AI公司的业绩容忍度已经下降，部分AI硬件股票估值风险仍待释放；东宏私募则将本轮行情定义为慢牛格局中的中期回调，后续选股将更多回到中报业绩和估值匹配度。

盛麒资本（香港）董事长曾文凯也在上述活动中表示，“未来半年，看好AI硬件，这两天ASML、台积电公布不错的业绩，这意味着AI硬件赛道继续看好。至于AI应用，尽管AI是强大的投研工具，依旧无法替代基金经理的主观判断。”他同时提到，月底谷歌等几家CSP的季报和业绩指引，以及相关公司能否保持较高资本开支，对AI赛道后续表现较为重要。

拥挤交易松动，回撤被拆到因子层面

相比主观私募更多从估值、流动性和市场情绪解释调整，量化私募的复盘则落到因子和模型层面。

涵德投资披露，截至7月17日，500指增、1000指增、2000指增和A500指增当周预估收益分别为-14.31%、-16.10%、-14.68%和-12.62%，对应超额分别为-2.82%、-3.77%、-2.58%和-5.71%；中性策略预估下跌4.75%。

“这是一次全行业共同面对的极端行情。”涵德称，6月29日以来，市场风格快速切换，上半年持续占优的强势股、高动量成长方向集中回调。过去能够形成一定对冲的动量、残差波动率、流动性、短期反转等风格因子，在上周罕见地同向下跌。

涵德同时提到，公司始终将行业敞口控制在3%以内，近期回撤并非来自对单一行业的集中押注，主要压力来自同行业内选股风格的反转，前期表现较好的科技强势股在短时间内集中调整。

鸿途私募给出的解释略有不同，在7月19日的持有人信中称，“近期业绩承压的主要原因是组合采用全市场选股，并未集中配置在科技板块，但近期科技成长方向跌幅较大，且部分相关个股与组合持仓的风险特征较为接近，导致组合对市场下跌的敏感度上升。”

其他量化私募也把问题指向因子共振。海南进化论认为，自二季度以来，市场呈现出极致的风格集中特征。在动量持续占优的行情下，量价因子积累了显著的超额收益，然而近期随着市场风格发生极致切换，盈亏同源，该类因子亦出现了一定程度的回撤。

蒙玺投资则提到，最近Beta和动量两个风格之间的相关性也是达到了历史的最高值，通常这两个风格偏负相关，风格关系的变化导致两个风格的同向暴露加剧了超额的波动。

一位量化私募人士对财联社记者表示，“近期量化策略出现显著回撤，是市场风格极端切换、策略竞争加剧以及行业超额收益衰减等多重因素叠加的结果，是整个量化行业在当前市场环境下共同面临的阶段性挑战。”

该人士分析，二季度以来，科技、成长和高动量强势股持续占优，量价策略积累了较多超额；近期风格快速反转，动量信号难以及时转向，策略净值随之承压。与此同时，部分因子和模型存在同质化竞争，拥挤交易加剧了集中撤离时的波动。在上涨集中于少数个股的行情中，量化策略分散选股的优势也受到限制，超额收益获取难度进一步上升。

同样是回撤，有人踩刹车，有人不动模型

对于回撤后的处理，各家并没有统一动作。

涵德选择主动踩刹车，单票持仓上限从1%下调，本轮极端行情期间进一步压至千分之三附近，组合持股数量则由约600只增加至约900只，以降低单只股票对净值的影响。

风格因子的约束也被进一步收紧。涵德将动量、残差波动率、流动性等风险因子的控制由软约束升级为硬约束，相关敞口压缩至0.2倍标准差以内。同时降低短期噪声信号的权重，引入与现有实盘策略相关性更低的中长周期预测信号。

鸿途的动作开始得更早。公司在持有人说明中提到，相关策略此前已经过3个月模拟盘跟踪，5月下旬提高了强势抱团股类信号的占比，个股最大仓位同步压缩至0.9%，并未因此放大风格敞口。

进入6月底，市场波动进一步放大，鸿途随即收紧风控约束，五个自然日内累计调仓23.50%。公司后续还将增加适应不同市场环境、与现有策略相关性较低的策略，减少组合对单一市场风格的依赖。

也有私募没有因为短期回撤直接干预模型。海南进化论表示，“一方面我们严格遵循模型信号，不干预模型决策；另一方面，我们也观察到了市场结构的变化带来的挑战。待市场平稳后，更好的迭代优化模型。”

启林投资的处理方式同样偏向维持现有框架。公司没有大幅改变策略，而是加强对Beta、残差波动率、流动性、动量以及行业结构变化的监测，重点观察组合是否在不知不觉中积累了过多同向暴露。

对于超额何时修复，各家私募也没有给出一致时间表。部分机构认为，极端风格共振难以长期维持，市场交易结构恢复正常后，量化策略的选股能力有望重新显现。