财联社7月21日讯（编辑 李莹）AI行情已持续三年，美股交出了数十年来数一数二的高额回报，同时也出现了史上最极端的个股抱团现象。但对于当前行情是否属于泡沫、上涨行情还能延续多久、最终会因何种因素终结，华尔街争执不下。

有意思的是，华尔街知名宏观分析机构BCA Research内部也形成泾渭分明的多空阵营，在最近的线上研讨会上，他们两派展开激烈的辩战。

空头：整体性估值泡沫

BCA Research首席经济学家Peter Berezin、核心宏观研究主管兼新兴市场首席策略师Arthur Budaghyan持空头立场，其核心逻辑是：美国股市正处在一轮盈利泡沫之中。

二人在上周的一场线上研讨会上表示：

“企业利润的确维持高位，但利润率的可持续性远不及表面看上去那般稳固；当前估值早已完全消化最优增长预期，股价几乎没有缓冲负面利空的空间。”

他们指出，几乎所有估值指标都显示美股股价已严重高估。若将标普500指数利润率还原至2019年水平，该指数当前远期市盈率高达27倍，突破2000年3月互联网泡沫顶峰约26.5倍的纪录。

BCA统计的数据显示，即便剔除科技股与金融股，市场其余板块估值同样难言低估：整体静态市盈率达26倍，但过去两三年利润年均增速仅3%左右。

注：左图深色线为标普500远期市盈率，浅色线为标普500远期市销率；右图实线为非科技非金融股静态市盈率，虚线为EBITDA年度同比增速。

当下各大科技云厂商大手笔押注AI资本开支 —— 合计投入逾七千亿美元搭建数据中心、自研专用芯片、升级电网与配套能源设施。空头认为，巨额资本开支推高了账面盈利，却不断侵蚀企业现金流。

Berezin和Budaghyan解释道：

“芯片卖方会将每一笔芯片销售收入计入营收与利润；而采购芯片的云厂商将这笔支出记作资本开支，而非运营成本。这就导致账面利润走高，经营性现金流却没有同步增长。”

Berezin还指出：“AI最终会和电力一样，能全面提升企业运营效率，但如果所有企业都能普及AI技术，它未必能持续增厚企业利润。”

多头：需求景气、估值实低

BCA Research的投资组合策略主管Juan Correa、股票研究主管Noah Weisberger则持AI多头立场，指出算力市场当前供给紧缺，而非产能过剩；市场严重低估了本轮资本开支的投资回报率，盈利增长的辐射范围也不止市场熟知的少数龙头企业。

BCA数据显示，仅过去两个季度，各大云厂商已签约但尚未交付的积压订单规模新增约7500亿美元，足以证明市场需求仍远超行业供给能力。

尽管市场普遍担忧美股估值高企，但一些机构提出，各大云巨头当下估值实则处于十年低位。

注：图为美国超大规模云厂商12个月远期市盈率。

全年来看，最新一代GPU租赁价格持续上涨；单位兆瓦算力对应的云服务合同金额同比近乎翻倍；人均息税前利润大幅攀升；云主业之外的盈利增长点同样高速扩张，例如Meta依靠人工智能广告业务增收、谷歌搜索业务重回增长通道。

Correa和Weisberger表示：

“我们预计未来两个季度，市场将大幅低估本轮资本开支创造的实际收益，业绩持续超预期将扭转当下市场的悲观情绪。”

这两位分析师坦言：“资本开支驱动的这轮行情终究会落幕，届时市场大概率迎来惨烈下跌。但现阶段，经济基本面与行业利好因素仍将占据主导。多头最担心的风险并非经济衰退或企业盈利暴跌，而是估值倍数收缩。”

这场论战的核心分歧，并不在于AI产业是否真实存在、AI 是否正在重塑美国经济、彻底改变企业生产效率、资本分配模式与劳动力市场 —— 多空双方均认可以上事实。双方争论的核心是时间节点：AI 资本开支热潮还能抵御多久市场质疑，当行情拐点真正到来时，市场会迎来多大幅度的回调。