财联社7月17日讯（编辑 潇湘）看涨的美股投资者已然死死抱住“金发姑娘”的完美幻想，将市场的风险偏好情绪推向了极致。以至于现在很难厘清：究竟还能靠什么来点燃下一轮推高大盘的引信？

本周低于预期的美国通胀数据虽曾给市场打了一剂强心针，但药效转瞬即逝，美股如今在历史高位步履维艰，难以再创新高。与此同时，10年期美债收益率依然死守在4.6%附近，美元指数则维持在距2025年5月高点不远的水平。尽管本轮财报季开局总体积极，但这些紧绷的宏观环境依然像一道紧箍咒，死死压制着多头。

高盛集团合伙人Richard Privorotsky指出，“美股能否继续上涨，接下来的核心将取决于企业给出的业绩指引和市场仓位结构，而非新闻头条本身。能源仍是关键的宏观风险，但目前通胀形势正在好转。”

Privorotsky认为，本轮财报季大概率会交出一份漂亮的答卷。各大银行此前已经轻松迈过了业绩大考，而阿斯麦的财报也证实了半导体行业的资本支出需求依旧强劲。

“与大多数AI概念股面临的境遇一样，现在的核心问题早已不是财报数字好不好看，而是这些数字能否惊艳到配得上如今高企的仓位。”Privorotsky指出。

系统性策略仓位逼近历史极限

从某种意义上来说，市场狂欢背后的隐患，确实正在悄然堆积。

美国银行本周发布的基金经理调查显示，专业投资者的现金水平目前已降至极低水平，而该行的“多空指标”正发出警告信号。

此外，根据德意志银行的数据，系统性策略的筹码早已拉满，留给增量买盘继续加仓的空间有限。趋势跟踪型CTA基金已将股票持仓推至历史区间的上半部分，目前处于第72百分位。在波动率控制基金中，这一比例更是被极度拉爆，处于第91百分位。

这种“弹药打光”——持仓水平居高不下的极端现象，在资金流向中也有所体现。

法国兴业银行Arthur van Slooten及其团队指出，尽管今年流入债券和货币市场基金的绝对资金量超过了股票基金，但两者都远不及后者管理资产规模的激增幅度。在EPFR Global追踪的、不包括大宗商品在内的72.9万亿美元基金市场中，股票基金目前占总资产的比例已达到创纪录的64.7%。

他们写道：“换句话说，基金投资者的风险偏好已达到有史以来的最高水平。”

市场大环境依然乐观

当然，在通胀走低、经济和盈利强劲增长的背景下，这种看涨立场似乎是合理的。随着本周发布的美国CPI和PPI数据，均显示物价压力有所缓解，美联储在未来几周内可能会采取更加鸽派的立场。

“对于市场多头而言，这甚至比‘金发姑娘’所能想象的还要好，”由Andrew Tyler领导的摩根大通市场情报部门表示。他们表示，通胀数据应能消除市场对7月加息的任何担忧，并可能缓解对9月加息的顾虑。“这为市场进一步上涨并在此过程中扩大涨势奠定了基础。”

目前，摩根大通团队继续青睐由科技股与周期股构成的‘哑铃’策略，并建议将医疗保健股作为对冲风险的不相关配置。在科技板块内，他们认为“做多半导体、做空‘七巨头’或软件股”这一共识可能发生转变，鉴于“七巨头”估值偏低，买盘可能会重返该板块。

不过，他们警告称，投资者可能首先需要看到终端用户AI采用率的提升，或是企业盈利加速增长，从而使公司能够减少未来对信贷市场的依赖。

在此期间，下一波上涨行情仍可能取决于动量交易。虽然在经历了一轮惨烈暴跌后，该领域的仓位配置遭遇了一定程度的清洗，但投资者整体持仓水平依然居高不下。虽然某些板块轮动或有助于维持涨幅，但鉴于动量交易在过去一年中对推动市场上涨起到了多大作用，要推动基准指数进一步走高，可能还需要更多动能。

“过去三周，市场领涨板块经受了考验，动量因子更是遭遇了自2000年代初以来最剧烈的抛售，”由Andrea Ferrario领导的高盛策略师团队表示。“尽管油价也重新成为了跨资产回报的重要驱动因素，但动量交易在股市中仍占据主导地位。”