财联社7月16日讯（编辑胡家荣）近日港股市场持续回暖。广发证券指出，下半年的关键在于流动性压力能否边际缓解，但趋势性反转仍需海外流动性改善与自身基本面企稳共振。

根据广发证券的研报，他们指出当前港股面临产业资本解禁、外资撤离、南向资金走弱“三座大山”的重压。虽然7月中旬至9月中旬期间，流动性压力或因解禁潮回落、美联储加息预期后移及国内财政发力而阶段性缓和，但下半年流动性彻底改善的概率较低。

港股下半年大概率呈超跌反弹的阶段性行情。鉴于恒生科技指数上方套牢盘沉重，行情极易冲高回落，呈现“来得快、去得快”的特征。

四大历史规律打破 流动性主导港股走势

过去两年中，港股市场的估值锚和资金行为发生了深刻变化，数个运行了十几年的经典交易规律接连失效。

经典指标钝化：四大历史规律相继打破：

规律一：美元指数VS港股(负相关性弱化)

过去二十年，美元指数回撤通常直接对应港股的估值修复。然而，最近一年多来，在美元指数数次走弱的背景下，港股仅维持区间震荡，未能展现出弹性。

规律二：做空成交占比VS逼空效应(空头力量常态化)

历史经验表明，当做空成交占比突破12%时通常会触发均值回归，并在流动性改善时引爆强烈的逼空行情。但在2026年，做空占比持续维持在12%以上，未平仓卖空金额创下新高，逼空行情迟迟未现。

规律三：成交额低位VS恒科超额收益(底部支撑失效)

往常恒生科技指数成交额占比极低时，往往预示着阶段性底部和超额收益的到来。但2026年以来，即便成交额占比再度触底，恒生科技指数依然震荡走低。

规律四：牛市弹性A股VS港股(两地走势严重分化)

由于港股无涨跌幅限制，历史上的牛市阶段其弹性往往大于或等同于A股。但2026年A、H两地市场走势出现明显分化，尤其是恒生科技指数与A股创业板、科创板的背离尤为显著。

估值逻辑变迁：从成长股向内需消费股“降档”

上述历史规律打破的深层原因，在于港股(尤其是恒生科技指数)的资产属性发生了根本性变化：

缺乏纯正AI硬件标的：在当前全球以AI硬件(GPU、光模块等)为主导的科技行情中，恒生科技成分股仍以消费互联网和软件应用为主，无法承接估值溢价。

存量内卷与资本开支双重挤压：互联网巨头受困于外卖补贴战等国内存量竞争，叠加AI大额资本开支对现金流的蚕食，盈利预期持续下修。

估值降档：港股科技股的逻辑已从高成长的“科技股”降档为稳定的“内需消费股”，导致市场底部越来越依赖于纯粹的流动性支撑。

三座大山压顶：下半年港股资金面的边际变化

当前，港股市场流动性正面临产业资本解禁潮、海外货币政策偏鹰以及南向资金边际走弱的三重合力抽离。

产业资本：7月迎解禁高峰，回购意愿难掩资金出逃**

港股IPO上市6个月后的限售解禁通常会对股价产生阶段性情绪冲击。2026年7月中上旬，港股迎来单月近1700亿港元的历史性解禁高峰(仅统计300亿市值以上公司)。

解禁结构集中：7月解禁压力主要来自基石投资者，高度集中在AI/大模型(如智谱、MiniMax)、GPU(壁仞科技、天数智芯)以及存储(兆易创新)、医疗、高端制造等板块。

解禁压力释放：进入9月后，解禁规模将回落至约400亿港元（剔除紫金黄金国际控股股东解禁大单后）。通常情况下，解禁日前夕股价承压最大，解禁日后反而可能迎来“利空出尽”的阶段性底部。

回购力度难以为继：虽然近期港股回撤导致回购公司数量上升，但呈现“参与面广、单家金额低”的特征。由于企业整体处于资本开支周期，现金流更倾向于投向产能与技术升级。以腾讯为例，2025年回购规模达800亿港元，而2026年上半年仅完成约260亿港元，全年总额预计明显缩水。

南向资金：溢价优势收窄，托底动能边际走弱

过去两年，南向资金在红利资产和半导体板块中积极抢夺定价权，成为稳定港股的重要支撑。然而，这一“逆势买入”的逻辑正面临考验：

两地溢价红利收窄：此前港股红利资产股息率平均高出A股约2%，吸引了大量绝对收益资金南下。随着港股红利资产价格屡创新高，性价比已显著下降；与此同时，A股科技成长股对红利板块形成吸筹，导致A股红利资产性价比回升。

资金流向出现拐点：流向港股红利资产的资金明显减少。2026年5月，南向资金时隔34个月首次在月度层面出现净流出，显示其托底动能正在出现趋势性减弱。

阶段性超跌反弹的交易性机会

广发证券指出，利用“美元指数与A/H股点位比值”可以近似替代分母端的流动性变化。在不同的美联储政策周期下，A股与港股呈现出截然不同的强弱格局。

不同美联储周期下的市场表现

若美元指数因加息周期持续走强：港股作为离岸市场，其分母端敏感度远高于A股，下半年将面临比A股更大的流动性流失压力。

若美联储暂缓鹰派并重启降息：在基本面未出现趋势性企稳前，仅靠流动性边际改善，港股（尤其是恒生科技）仅能催生出阶段性的超跌反弹，极易冲高回落。

三季度三大阶段性利好共振(7月中旬-9月中旬)

尽管下半年难以形成系统性反转，但以下三个因素共振，预计将在三季度为港股提供一个弹性的反弹窗口：

利好一：海外流动性压力边际好转

7-8月美国非农与通胀数据若出现降温，加息预期后移将推动美元阶段性回撤。

利好二：限售解禁潮阶段性见底

7月中上旬基石解禁高峰过去后，市场面临的产业资本失血压力阶段性释放，易形成“利空出尽”的交易性底部。

利好三：国内财政政策发力托底

今年1-5月政府支出端同比仅为-0.3%，远低于全年预算目标(+4.6%)。伴随三季度地方债发行高峰，财政政策预计将加码发力，对港股顺周期资产（与制造业PMI高度相关）起到托底作用。

交易策略：套牢盘沉重，警惕“快进快出”

投资者在参与下半年港股反弹时，需高度关注上方筹码压力：

截至2026年7月4日，恒生科技指数的筹码获利比例仅为5.18%，市场平均持仓成本高悬在5382点附近。这意味着指数上行将面临极其沉重的解套抛压。

由于当前港股做空比例处于高位，一旦出现利好催化，短期内极易出现由于“空头回补”导致的快速暴涨(逼空行情)。但由于缺乏增量资金持续注入，一旦反弹至密集成交区且成交量无法有效放大，行情将大概率缩量回落。反弹窗口和幅度或与今年上半年类似，建议投资者控制仓位，切忌盲目追高。