财联社7月15日讯（记者 王晨）当前宏观经济怎么看？A股行情如何展望？券商财富管理又该如何从“卖产品”真正转向买方投顾？围绕这三个问题，国元证券副总裁梁化彬接受了财联社专访，分享了他的观点。

梁化彬的判断并不只停留在市场涨跌。他把视角放在宏观数据与微观体感的差异、产业结构的分化以及居民收入预期与资产配置之间的关系上。在他看来，财富管理要做得好，首先要看懂宏观，看懂不同产业和不同人群的真实状态，然后才能准确把握客户的需求，把握资产配置的脉搏。

这场专访中，梁化彬花了大量时间讨论宏观经济。他谈名义增速与实际增速的差异，谈新质生产力与传统产业的冷热不均，谈消费有效需求、产能出海和房地产政策目标，也谈市场分化和居民大类资产配置。

这些判断最终也指向一个核心命题：在全球不确定性加剧的大周期中，如何以专业投顾之力，弥合宏观叙事与个体财富焦虑之间的鸿沟。梁化彬强调，当市场进入震荡分化阶段，券商财富管理不能只停留在产品货架和销售激励上，而要真正理解客户所处的经济环境、收入水平、收入预期和风险承受能力，并通过有温度的陪伴与专业的资产配置，帮助客户建立穿越周期的定力。

“好的老师不需要讲那么多复杂晦涩的概念，而是要用朴实、生动的语言，把深刻的理论和规律呈现给大众。做财富管理也是这样的。”梁化彬说，“买方投顾不是把复杂术语堆给客户，而是要帮助客户理解周期、理解资产、理解风险，最终把服务落到客户账户和长期陪伴上。”

宏观数据与微观体感为何有温差？

谈及当前宏观经济，梁化彬首先抛出一个关键词：温差。

宏观层面，中国经济实际增速仍保持在合理区间。梁化彬提醒，居民收入、企业现金流和地方财政体感，更与名义价格和名义增速相关。这就解释了为什么宏观数据看起来仍保持合理增长，但居民、企业和地方政府的体感并没有同步改善。

“如果收入预期、企业利润和就业稳定性没有明显改善，微观主体对高质量发展的获得感就不会自动增强。”梁化彬说，“中央政府也已敏锐捕捉到这一信号，正加速推动稳岗扩容提质行动方案与收入分配机制的优化，提高居民可支配收入和财产性收入，力求将宏观增长的‘势能’转化为微观民生的‘动能’。”

这种温差背后，是产业结构的分化。一边是人工智能、高端先进制造等新质生产力相关领域景气度较高，部分企业增速可观，科技人才成为高收入群体；另一边，传统制造业、纺织、家具、环保等行业承受毛利率下降、回款变慢、订单不稳等压力。

梁化彬观察到，很多传统企业主并非没有转型意愿，但现实中常常“有心无力”。有的企业希望加快转型，拥抱数字化和智能化，却缺少能力、资本和场景支撑；有的企业寻求跨界投资机会，但也存在缺乏专业知识积累和试错成本过高的问题；还有一批企业主则选择保守经营，把现金放在理财中，不愿再扩大生产。

新旧产业之间的分化，也在改变居民收入结构和消费行为。高科技企业和相关从业者拥有更强收入弹性，但就业吸纳规模有限；传统产业覆盖更广泛就业人口，却面临利润率下行和岗位被人工智能替代压力。这种结构性变化，使宏观增长和居民体感之间不再简单同步，也造成了不同就业群体的收入和消费行为的分化。

面对这种结构性困境，国家也在积极通过政策组合拳推动传统产业转型升级，多措并举赋能行业焕新。包括推进智改数转，实施设备更新行动，补贴中小企业数字化改造，推动产融融合等。同时配套财税优惠、技改专项资金、中长期低息贷款等资金支持，通过打通堵点，让资金更顺畅地流向实体经济的毛细血管。然而，政策传导并非一蹴而就，微观体感修复需要时间沉淀，这不仅是经济周期的自然调整，更是一场深刻的社会心理重塑。

将政策刺激转化为企业发展的内生动力

梁化彬对当前货币和信用传导的判断也较为直接，他认为，资金并不缺，但缺的是有效的信贷需求。“银行愿意放贷，利率也处于低位，但企业贷款动力不足”。

在他看来，M2等总量数据增长对实体经济的拉动作用有进一步增强空间。这并非因为流动性不足或信贷渠道不畅，而是实体部门资产负债表受损后的防御性反应。基于对未来的不确定性、产能总体过剩及实体回报率的下滑，企业更倾向于修复资产负债表而非扩张产能。大量资金未能有效转化为实体投资。这种防御性心态在居民端同样显著，预防性储蓄高企抑制了消费复苏的斜率。

这意味着，单纯看总量货币数据，已经很难解释企业真实体感。梁化彬强调，分析经济不能只关注总量，而要看资金流向了哪里、谁拿到了钱、谁的资产负债表真正得到了修复。

政策效果也是他关注的重点。梁化彬将其理解为，政策刺激真正有效的前提，是政策本身构成了生产力发展的束缚；当束缚被打开，生产活力自然释放。但如果主要矛盾已转向有效需求不足、收入预期降低和资产负债表修复，短期刺激边际效果就会变弱。

“营商环境已经较此前大幅改善，企业经营不会受到太多政策限制。”梁化彬说，在此基础上的进一步刺激，应该更加注重精准滴灌与结构优化，要更加重视深度调研和精准匹配，否则可能与市场真实需求错位。

以“两新”政策为例，梁化彬认为，耐用消费品以旧换新、大规模设备更新能够短期拉动需求，但也会提前释放未来消费能力。因此，作为转型期内短期经济支撑和消化存量库存的手段，有其积极意义，能否成为长期增长的动力有待观察。这要求政策重心要从短期需求创造，转向对居民收入预期与企业盈利能力的实质性修复，将刺激政策转变为发展的内生动力。

税制安排同样影响地方政府行为。梁化彬分析，增值税、消费税等税种长期更多在生产端征收，地方政府天然更有动力招商引资、发展制造业。若税收征收环节更多转向消费端，将有助于改变地方政府行为逻辑，但这受制于征管能力、税制改革节奏等因素。

消费拉动要关注收入预期和安全感

消费修复为什么不容易？梁化彬把问题拆到不同人群中去看。

高收入的科技人才群体收入增长较快，但消费半径往往围绕工作展开，消费意愿未必强；灵活就业群体收入预期不稳定，消费倾向偏弱；传统制造业普通员工收入增长空间有限，还面临自动化替代压力；本应成为消费主力的85后至95后中，不少人背负房贷，消费能力会被进一步挤压。

梁化彬将灵活就业群体规模、房贷压力、年轻人就业倾向等因素都放入消费分析框架中。对他而言，消费不是一个孤立变量，它背后是就业结构、收入预期、资产价格和社会安全感的组合结果。

梁化彬尤其关注农村养老保障对消费的杠杆效应。提升农村老年人基础养老金，不只是提高老年人消费能力，也会降低其子女家庭的预防性储蓄压力，从而增强更广泛家庭部门的消费安全感。

房地产方面，梁化彬判断，房地产已不再是经济刺激工具，而更多被定位为民生保障。政策目标是稳定房价，避免过快下跌引发系统性冲击。房地产行业规模已从高峰期明显回落，在当前体量下，对经济的拖累边际也在下降。

居民资产负债表也正经历深刻重构，去杠杆成为理性选择，储蓄倾向被动抬升。要扭转这一趋势，关键在于重建居民对未来的信心。国家在民生保障领域的持续投入，正逐步构筑起社会安全的底座，“当教育、医疗与养老的后顾之忧得以缓解，居民才敢于将积蓄转化为当下的生活品质，”梁化彬说，“这一转型过程虽伴随阵痛，却是经济迈向高质量发展的必由之路，我们都应对未来多些信心。”

出口、产能与科技创新：从商品出海走向产能出海

在外需和产业出海方面，梁化彬判断，上半年出口仍是经济增长的重要支撑，但受外部不确定性影响仍然较强。

他注意到，我国出口产品结构正在发生深刻变化，逐渐向高附加值、高技术含量的方向转型，产品国际竞争力和品牌溢价能力持续提升。但单纯商品出海也容易面对反倾销、贸易摩擦和海外产业保护等问题。未来出口的可持续发展，不能只靠把商品卖出去，还需要商品出海与产能出海共同推进。

在梁化彬看来，产能出海不是简单把工厂搬到海外，而是需要内外贸一体化、贸易投资一体化，也需要交通、法律、金融和海外资产安全保护等配套能力。企业出海不能只看到市场空间，也要评估产权保护和地缘政治风险。

科技创新方面，梁化彬长期看好科技方向，但同时提醒市场要警惕阶段性调整。未来科技创新应更多转向以需求为导向、以企业为主体的场景创新，而不是停留在传统“科技成果转化”的线性思路上，“科技成果不需要转化，任何科技成果都是需求导向的”，梁化彬如此认为。

他还特别提到，应提高对科研失败的宽容度，让科研人员有更大自主选择研究路线的空间。真正的创新不能只用短期成败考核，只有允许试错，才可能形成更具生命力的科技和产业突破。

A股极致分化，长期看好科技，但不能只看概念

对A股市场，梁化彬的判断并不简单归为看多或看空，而是强调“极致分化”。他注意到，过去多年，普通投资者在A股中的获得感并不强。市场阶段性机会不少，但结构高度分化，真正能持续赚钱的投资者比例并不高。行情波动之下，量化机构等依靠波动率和交易纪律的策略，反而更容易获得稳定收益。

科技仍是梁化彬长期看好的方向，但不意味着所有科技股都值得追高。他提醒，当前部分科技股估值过高、业绩兑现不足，二级市场交易层面更多围绕概念扩散。科技创新是长期主线，但投资上必须区分产业趋势与估值合理性。

“很多投资者投资科技股，只看概念，不看基本面兑现。”梁化彬说，若前期已有较大涨幅，投资者需要有止盈纪律；若继续寻找机会，可以关注尚未被市场充分挖掘、与人工智能上下游关联度高、且具备真实技术壁垒的高精尖先进制造业标的。

红利和高股息资产也是他关注的方向。梁化彬判断，高股息资产估值改善，并不完全来自经营业绩大幅提升，而与监管和国资体系推动上市公司加大分红有关。在低利率环境下，高股息资产被视为类固收资产，与债券类资产有一定相似性，且收益率存在比较优势。

落到资产配置上，梁化彬给出的答案是均衡。“单一资产投资风险太高，客户不能只押一个方向。”他建议，居民财富配置需要覆盖股票、债券、黄金、外汇等多类资产，国内国外均衡配置，通过组合方式穿越震荡市场，而不是在单一赛道中追涨杀跌。

国元证券买方投顾转型：从卖产品到经营客户信任

对宏观和市场的判断，最终都会落到财富管理服务上。

梁化彬说，国元证券推进买方投顾转型，核心不是换一个业务名称，而是把服务立场切换过来：站在客户一边，以客户资产增值为目标，而不是以销售产品、赚取佣金为导向。

国元证券2024年底将买方投顾转型定为财富管理“一号工程”，采取试点先行、分步落地模式，并确立“成为客户信赖有温度的财富管理机构”愿景。为了统一全员认知，公司通过高管宣讲、专题研讨、全员培训持续传导转型必要性，推动一线从“卖产品”转向“经营客户信任”。

顶层设计上，国元证券搭建了“七个一”业务体系，并制定“两步走”推进方案，整体试点周期为2至3年。第一阶段采用“1+7”布局，即1家老牌营业部整体转型、7家营业部优选业务骨干试点，先跑通闭环，再分批推广，长远构建“证券投顾+基金投顾”双轮驱动体系。

在考核机制上，试点营业部不再考核单一产品销量、佣金等传统卖方指标，而是重点考核客户满意度、AUM净新增、客户留存、复购率和客户资产增值。梁化彬坦言，部分员工短期收入可能不如过去做销售激励时高，但客户认可度、员工工作满意度都在提升。

业务体系上，国元证券正在搭建“研投顾中心—资产配置中心—财富管理总部”的三级架构。研投顾中心输出研究成果，资产配置中心打磨组合策略，一线投顾通过工作台完成客户KYC、组合调整，并借助企业微信等平台持续陪伴，形成投研平台、投顾工作台和客户服务平台的完整链路。

试点营业部示范基地上，则把服务流程拆得更细。基地打破传统营销条线架构，组建高净值、普惠、综合金融三支团队：高净值团队提供一对一资产配置方案，普惠团队以标准化服务覆盖大众客群，综合金融团队联动投行、资管等资源高质量服务客户。标准化展业流程包括深度KYC、产品筛选、配置建议、交易执行、组合再平衡和持续跟踪检视。

薪酬体系也同步调整。试点投顾薪酬由固定工资、投顾服务费、AUM增量激励、年终绩效奖金构成，取消单次产品销售奖励，用机制引导投顾深耕客户长期资产增值。人才端，国元证券推出“千百工程”，通过校招、内部选拔和实习通道搭建投顾队伍，并由高管与资深投顾联合带教。

国元证券还将试点沉淀为三类标准化服务模式，即面向大众客户的“跟随型”模式，联动基金投顾持牌机构和公募精选池服务普惠客群；面向中产富裕群体的“建议型”模式，整合多品类资管产品输出配置方案；面向高净值客户的“定制型”模式，提供一对一专属资产规划。

这种机制改变的核心，是让投顾真正从销售者变成陪伴者。

做居民财富和实体经济的桥梁

梁化彬把国元证券财富管理的定位概括为一句话：做居民财富和实体经济的桥梁。

一端是居民财富。面对震荡市场和净值化时代，券商需要帮助客户理解宏观、资产和风险，通过资产配置穿越周期。另一端是实体经济，券商也要服务新质生产力和科技创业者，把居民资金与产业需求连接起来。

这也是买方投顾转型更大的意义。它不是简单把基金组合卖给客户，也不是把投顾工具搬到线上，而是重塑券商与客户之间的关系，从交易佣金关系走向长期信任关系，从产品销售关系走向资产配置关系。

在梁化彬看来，真正的财富管理不应让客户听不懂，更不应让客户在行情波动中孤军奋战。把复杂的宏观、产业和市场，用客户听得懂的方式讲清楚，再用专业组合落到客户账户上，才是买方投顾转型的价值所在。

梁化彬还介绍，国元证券财富管理板块未来有四大规划方向：第一，为客户做好资产配置，帮助客户穿越周期；第二，针对热衷交易的专业客户、高净值客户和机构客户，提供高效专业的交易平台；第三，通过科技赋能，推动服务更加智能化，提升运营效率；第四，投资新质生产力，服务科技创业者，做好居民财富和实体经济的桥梁，通过资本市场将居民资金和新质生产力服务需求对接，实现科技赋能财富，助力资本市场稳步发展。