编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

市场

摩根士丹利：标普500二季度盈利或增19% AI推动行情扩散

摩根士丹利在最新研报中表示，美股本轮上涨仍由盈利驱动，随着普通公司盈利改善，市场领涨范围有望从大型科技股向更多行业扩散。自5月中旬以来，标普500等权重指数已跑赢市值加权指数；标普1500成分股中位数公司的每股收益增速升至两位数，为新冠疫情后复苏以来最强。

该行预计，标普500二季度每股收益同比增长19%，营收增长9%，业绩超预期幅度有望达到中高个位数。二季度盈利预测在财报季前反而上调2%，不同于通常下调的季节性规律，意味着企业面临更高门槛。2026年盈利增速预期已升至24%，收入增长与利润率扩张贡献大致相当；“七巨头”盈利预计增长30%，其余493家公司增长16%，但后者预测已出现上修迹象。当前盈利修正广度为正24%，处于历史高位，非必需消费和运输业表现突出。

人工智能仍是最重要的投资主线。二季度，摩根士丹利认定的AI采用企业中，40%披露至少一项可量化收益，高于一季度的37%和去年同期的21%；标普500约25%的公司报告可衡量的AI效益，较一年前的14%上升。相关投入继续覆盖半导体、基础设施软件、网络和网络安全，数据中心存储价格预计三季度再涨约30%，云计算需求能见度延伸至2028年。

行业层面，工业资本开支正从数据中心扩展至自动化、设备和制造业回流；银行贷款同比增长约7.5%，二季度并购、股票和债券融资规模分别增长64%、107%和19%，但存款成本上升可能压低盈利预期。消费表现好于预期，耐用品趋稳，酒店每间可售客房收入增长约5%，旅游、博彩和航空呈现早周期复苏。该行认为，财报季个股分化仍将较大，市场将重点检验资本开支指引、定价能力及AI投入能否转化为收入和利润。

瑞银：美股融资规模或创纪录，但难成市场上涨阻力

瑞银在最新报告中表示，随着大型人工智能和科技企业上市、企业为AI资本开支筹资，美国股票发行规模今年可能创下纪录，但相对于美股市场体量仍属可控，不会成为美股的重大阻力。

瑞银预计，2026年美国首次公开募股（IPO）融资额将达到2000亿至3500亿美元，二次发行可能超过4000亿美元，后者有望刷新历史纪录。发行回暖主要源于一批美国私营AI和科技企业上市，以及上市公司为数据中心、芯片和其他AI基础设施投资补充资金。韩国半导体企业SK海力士近期通过美国上市融资265亿美元，用于建设满足AI存储需求的工厂和设备，认购倍数超过7倍，反映大型融资仍有充足需求。

瑞银认为，判断发行压力不能只看绝对金额。美国股票市场总规模约72万亿美元，以罗素3000指数自由流通市值衡量，今年预计发行量仅略高于长期平均水平。同时，企业回购将抵消新增供应：过去12个月美国公司回购约1.2万亿美元股票，预计今年余下时间仍将保持相近规模。

历史经验也未显示大型IPO会系统性拖累市场。瑞银对1990年以来规模最大的5宗美国本土企业IPO进行分析后发现，相关交易前后数周，美股整体表现没有受到明显影响。通常而言，IPO活动增加本身也是市场环境强劲、投资者风险偏好较高的结果。

瑞银继续给予美国股票“具吸引力”评级，预计未来12个月股市仍将上涨，标普500指数今年每股收益有望增长20%，主要受美国经济韧性和AI资本开支持续扩张推动。该行建议投资者保持持仓，同时利用近期市场走强降低集中度风险，加强在行业、风格、地区和长期投资主题之间的分散配置。

全球央行

德银：美联储鹰派信号增强 预计年内将加息两次

德意志银行在最新报告中表示，美联储官员对通胀上行风险的警惕明显增强，近期表态支持该行关于年内重启加息的判断。

德银预计，美联储将在9月和12月分别加息25个基点，将联邦基金利率升至4.1%，随后在2027年全年维持不变。市场目前已完全计入9月加息，并认为12月再次加息的概率约为70%。

美联储理事沃勒对通胀采取明显不对称的反应机制。他表示，若即将公布的6月核心CPI继续偏热，将进一步证明通胀具有持续性，并支持近期收紧政策；即便数据回落，也需要连续数月低通胀读数，才能确信反通胀趋势恢复并维持利率不变。沃勒认为，关税、能源价格和人工智能相关需求均在推升价格压力，劳动力市场若未显著转弱，政策重点仍将放在通胀。

纽约联储主席威廉姆斯同样认为，当前风险更多偏向通胀。如果下半年核心PCE月均增速维持在0.2%，年底同比增速约为3.25%，可被视为继续向目标迈进；若通胀高于这一基准，货币政策必须作出反应。他特别指出，若AI投资带来的需求增长持续快于供给，美联储不能忽视其通胀影响，AI热潮还可能推高长期中性利率。

6月会议纪要显示，虽然所有官员支持维持利率不变，但“少数”官员认为当时已有加息理由，意味着7月若继续按兵不动，可能出现反对票。多名与会者认为，核心商品和服务价格压力已变得广泛且持久，AI需求、关税、中东冲突及大宗商品价格均构成上行风险。

沃勒同时建议改革美联储沟通机制，包括采用未来6个月、12个月和18个月的滚动预测，取消长期预测，在会议次日公布利率点阵图，并将2%的通胀目标调整为1.5%至2.5%的区间。

大宗商品

法巴：美联储加息预期压制金价 2027年仍有望突破5000美元

法国巴黎银行在最新研报中大幅下调黄金价格预测，原因是中东能源冲击推高通胀，市场预期已从年内降息2至3次转向加息一次。该行预计，美联储将从今年12月起连续三次加息，到2027年一季度末将联邦基金利率上限推升至4.5%。

受此影响，CME近月黄金价格从3月初约5400美元/盎司跌至6月中旬约4030美元的七个月低点，随后在央行购金和实物投资需求支撑下回升，并在4200美元附近形成底部。法国巴黎银行将2026年金价均值预测降至4565美元，预计三、四季度均价分别为4185美元和4475美元；2027年均价预计为5000美元，四季度均价和期末价格分别升至5245美元和5330美元。

实物需求仍是主要支撑。中国一季度金条和金币需求同比增长44.5%至210.7吨，创季度纪录；1至5月黄金进口同比增长76%至692吨。全球一季度金条和金币需求增长41%至473吨，尽管黄金ETF年内净流出78吨，中国买盘仍足以抵消其影响。

央行购金也已恢复。2025年全球央行净购金397.1吨，同比增长7%；土耳其3月因捍卫里拉出售189吨后，4至5月全球央行重新净买入96.3吨。中国央行和波兰央行1至5月分别增持25.2吨和63.6吨。该行认为，中东局势缓和或限制短期涨幅，但美元走弱、美国政策不确定性、地缘风险、增长放缓及主要经济体财政恶化，将推动金价在2027年继续震荡上行。

ING下调铝价预测：中东供应恢复加快，2027年或转为过剩

荷兰国际集团（ING）在最新报告中表示，尽管中东地缘政治风险仍处高位，但当地铝产能恢复速度快于预期，长期供应中断的可能性下降，推动此前由冲突引发的铝价涨幅明显回吐。

阿联酋环球铝业（EGA）已重启Al Taweelah冶炼厂，约7%的电解槽恢复运行，并正在加快复产。其氧化铝精炼厂预计数日内恢复至50%产能，年底前全面复产；冶炼厂重启也不依赖精炼厂完全恢复。ING同时预计，Alba和Qatalum的开工率将在下半年逐步改善，较此前预测增加约30万吨铝产量。

中国供应同样缓解海外市场紧张。5月中国铝出口同比增长16%至63万吨，原铝产量创389万吨新高，折算年产量已略高于4500万吨产能上限。不过，国内冶炼厂利用率已处高位，进一步增产空间有限，难以完全弥补其他地区的供应损失。

ING因此将2026年全球铝市场供应缺口由180万吨下调至120万吨，并预计随着中东产能回归，2027年市场将转为小幅过剩。该行将LME铝价平均预测下调至2026年三季度每吨3200美元、四季度3100美元；2027年四个季度依次为3000美元、2900美元、2850美元和2800美元。ING认为，铝价仍将高于历史水平，但极端上涨情景已明显降温；若中东冶炼或物流再次受阻，价格仍存在上行风险。

产业

高盛：云巨头五年AI资本开支或达5.8万亿美元 单一债券市场难以满足融资需求

高盛在最新研报中表示，人工智能投资热潮正推动科技企业债券发行显著提速，但随着融资规模持续扩大，美元投资级债券市场可能面临发行人集中度和市场容量约束，未来需要公共债券、贷款、私募资本及项目融资等多种渠道共同提供资金。

截至7月8日，2026年美国投资级债券发行量已达1.37万亿美元，明显快于过去数年。仅6月发行量便达到2400亿美元，远高于2020年至2025年同期1290亿美元的月均水平；7月前8天又发行515亿美元。高盛预计全年发行量为2.1万亿美元，但若夏季发行放缓未能出现，实际规模可能进一步上升。科技行业占年内美国投资级债券发行量的20%，创历史新高。

高盛股票研究团队预计，微软、亚马逊、Meta、Alphabet和甲骨文五家超大规模云厂商在2025至2030财年间的AI资本开支合计将达到5.8万亿美元。今年相关投资已占据其经营现金流的大部分，债务融资的重要性随之上升。五家公司年内已在不同币种发行1940亿美元债券，占全球投资级债券发行量约9%，其中32%在美元以外市场完成。

美元投资级公司债市场存量约7.9万亿美元，理论上具备较强吸收能力，且大型科技企业杠杆率仍低。但若融资主要集中于该市场，相关企业在债券指数中的权重将大幅上升，投资者可能不愿承担过高的单一发行人和科技行业风险。以美国大型银行的债务规模作为上限参考，五家云厂商还可新增约5100亿美元指数合格债务，但这一估算可能仍偏乐观。

高盛认为，未来融资将分散至投资级和高收益债券、银团贷款、银行信贷、基础设施私募市场、不同币种债券及项目融资式合资结构。自2025年初以来，私募市场已为数据中心交易提供超过1400亿美元资金，全球基础设施资产规模到2030年有望超过3万亿美元。

公司

瑞银前瞻美国大行财报：资本市场收入强劲，成本与净息差成关键

瑞银预计，美国大型银行二季度业绩整体受益于投资银行和交易业务复苏，但市场多头仓位较为集中，费用、净利息收入及管理层指引将决定股价反应。

摩根大通二季度EPS预计为5.54美元，净利息收入257亿美元，投行费用28.9亿美元、同比增长约15%，市场业务收入103亿美元、同比增长约15%。公司全年净利息收入指引为1030亿美元，费用指引1060亿美元。收入仍有上行空间，但成本增加及高管Marianne Lake离职可能削弱估值溢价，期权隐含波动约3.08%。

美国银行EPS预计为1.12至1.13美元，净利息收入162亿美元，投行费用约18.8亿美元、同比增长30%，市场业务收入约63亿美元。费用预计184亿至185亿美元，是最大风险；全年净利息收入增速预计处于6%至8%指引上端，市场关注其能否维持超过200个基点的经营杠杆。

富国银行EPS预计1.73美元，净利息收入122.7亿美元，净息差2.44%，环比收窄3个基点。2026年净利息收入指引约500亿美元、费用约557亿美元。该股预期门槛相对较低，但若净息差降幅超预期，市场可能质疑全年指引。

高盛EPS预计13.84美元，低于市场预期的14.40美元；营收预计162亿美元。市场业务收入预计90.4亿美元、同比增长16%，其中股票业务增长约25%；投行业务收入27.5亿美元、增长25%。由于多头拥挤，费用及薪酬比例成为关键。

花旗EPS预计2.55美元，净利息收入159亿美元，市场业务收入65.5亿美元、同比增长约11%，投行费用增长17%至12.4亿美元。费用预计144亿美元，高于市场预期；有形普通股回报率预计10.6%，管理层全年目标仍为10%至11%。