近日，北京同仁堂医养投资股份有限公司（股票代码：02667.HK，简称“同仁堂医养”）正式开启香港公开发售，冲刺港交所主板上市,发行价较首次发行时下调至5.50港元/股，本次全球发售所得款项净额5.32亿港元，公开发售认购倍数为251.74倍。作为同仁堂集团旗下核心中医医疗服务平台，公司依托百年老字号品牌、全国分级诊疗网络与轻资产扩张模式，稳居国内非公立中医医疗机构行业龙头，本次登陆资本市场将进一步夯实同仁堂集团“药-医-养” 全产业链布局，释放长期成长潜力。

低成本获客实现就诊人次年复合增长39.4%，市场份额行业头部

三百年品牌影响力低成本获客，背靠始创于1669年的“同仁堂”金字招牌，同仁堂医养拥有竞争对手难以复制的品牌护城河，2025年公司推广费用率仅为0.16%，远低于行业平均水平。完善的标准化运营流程、卓越的品牌知名度和精细化管理更成为同仁堂医养成功运营的保障，令多就诊人数及会员人数多年来呈现稳定增长。同仁堂医养网络内医疗机构的总就诊人次由2023年的180万人次增加至2025年的340万人次，复合年增长率达39.4%；会员累计人数由2023年的530,691人增加至2025年的770,174人，复合年增长率达20.5%。会员复购粘性强劲，品牌效应持续释放。

市场规模增长迅速，2025年，中国中国非公立中医医疗服务行业占同年中国中医医疗服务行业市场总规模的54.9%。按2025 年总门诊人次及住院人次计，同仁堂医养是中国非公立中医院医疗服务行业中最大的中医院集团，市场份额为 1.5% 。按2025年中医医疗服务总收入计，同仁堂医养的市场份额在非公立中医院医疗服务行业中排名第二。

全产业链协同多渠道扩张，轻资产受托管理服务毛利率超70%

合并优质资产实现变现，公司采取“战略并购+轻资产新建+管理输出”三维扩张路线，先后控股收购浙江三溪堂、上海承志堂等区域头部中医机构，打通京沪浙核心市场，依托同仁堂集团资源同步拿下安宫牛黄丸区域独家经销权，实现医疗服务与中药产品协同变现。公司的轻资产受托管理服务毛利率超70%，与高毛利健康产品、稳定医疗服务业务形成互补，走出差异化轻资产连锁路线，大幅降低重资产扩张压力。

高效的并购整合与质量把控能力，公司已建立标准化数字化管控体系，通过统一采购平台、云 HIS、BIS 系统，对收购标的实行医疗质量、运营、成本一体化管控，快速完成体系融合。目前，公司已构建起覆盖全国的分级中医医疗服务网络，包括13家自有线下机构、1家互联网医院，以及13家线下医疗管理机构。其中，它的自有机构涵盖7家医院、3家门诊部和3家诊所。公司通过互联网医院为线下药房和医师提供线上医疗服务，形成线上线下协同的诊疗体系，业务范围覆盖全国。集团赋予的全产业优势使其一旦与同仁堂遍布全国的药诊店相结合，其机构密度和服务能力将呈现指数级增长

业绩已过验证期，增长质量持续提升

公司盈利空间充足，与此同时，公司收入由2023年的11.53亿元增至2025年得11.71亿元，毛利由2.18亿元增至2.22亿元，保持稳步提升，毛利率增速超过收入增速，盈利结构持续优化。净利润方面，2023年为4260万元，2024年增至4620万元，2025年因上年一次性收益消失回落至3380万元，但剔除该非经常性损益后，2025年核心净利润较2024年核心利润有所回升，整体盈利基础趋于稳固，经营质量持续优化。此外，公司自身现金流与盈利造血水平表现突出，2025 年经营现金流净额 1.20 亿元，同比大涨 36.6%；年末现金储备 2.88 亿元，净资产三年间自 5.63 亿元增长至 7.29 亿元。依托规模效应，公司费用管控持续优化，期间费用率自2024年14.8%降至 2025年13.4%。行业普遍判断公司增长红利尚未完全兑现。

同仁堂医养当前的发展阶段，盈利能力刚刚进入释放通道，增长最快的阶段可能尚未到来。随着资本市场的加持，这家百年老字号旗下的中医医疗龙头，有望为更广泛的民众提供高品质、可触及的中医健康服务。