编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

美银：K型消费掩盖美国经济裂痕 美联储宜保持渐进式政策

美银在最新报告中指出，美国经济的“K型”特征自2024年底至2025年初逐步显现：高收入家庭在财富效应、稳定住房成本及税收优惠支持下持续推动消费，而低收入家庭则面临房租、债务、能源和就业压力上升。税前收入最高10%的家庭贡献约23%的全国消费，最低10%仅占4%，使整体需求越来越依赖高收入群体的资产负债表和支出意愿。

报告称，低收入家庭消费中，能源、食品、住房和医疗等必需品占比达63%，高收入家庭仅为31%；前者能源支出占比4.9%，显著高于后者的1.6%，因此更易受油价和食品通胀冲击。相比之下，高收入家庭可自由支配服务消费占比达43.5%，远高于低收入群体的19.2%，仍有能力支撑服务业需求。

美银认为，这解释了美国此前“就业走弱、消费仍具韧性”的背离。服务业占私营部门就业超过六分之五，只要高收入群体的服务消费保持稳健，劳动需求便有望稳定。近期就业增长已高于盈亏平衡水平，并开始从教育和医疗行业扩展至其他行业；6月上半月银行卡数据也显示，高低收入群体的非汽油消费增速差距有所收窄，但能否持续仍待观察。

货币政策方面，美银指出，美联储自2022年3月以来累计净加息350个基点，即使经历降息，政策利率仍处于3.50%至3.75%的较高水平。高利率通过信用卡、汽车贷款和租金等渠道，对低收入家庭冲击更大；信用卡年利率每上升1个百分点，次月整体刷卡消费可下降近9%，对低信用评分、循环负债人群的影响约为其他群体两倍。

但美银认为，美联储难以直接解决分配失衡：若只看GDP和消费，可能低估底层压力；若过度关注局部疲弱，又可能在高收入需求仍强、通胀偏高时过快宽松。因此，渐进式调整仍是更审慎的选择。财政定向补贴可缓冲低收入群体冲击，但美国赤字预计仍将维持在GDP约6%，叠加约1750亿美元关税退款、潜在1000亿美元国防支出和高利率，财政空间有限，过度扩张还可能抬升长期利率并反噬弱势家庭。

高盛：韩国AI投资或达GDP一成 半导体资本开支成增长核心

高盛最新研报认为，韩国政府推出涵盖半导体、具身AI和AI数据中心的“3大超级项目”，并非单纯产业扶持，而是试图以超大规模资本开支重塑未来十年的增长引擎。若叠加三星、SK集团、SK电信、GS集团和Naver等企业投资计划，韩国未来十年AI相关年投资规模或达约380万亿韩元，相当于年均GDP的约10%；其中半导体相关投资约占GDP的6%，将成为韩国经济最核心的投资驱动力。

高盛指出，政策重点首先是将龙仁半导体集群建设提前7至12年完成，并争取未来5年实现产能翻倍。同时，政府计划在西南部投入800万亿韩元建设存储芯片产能，在忠清地区投入81万亿韩元发展先进封装，并在未来15年投入30万亿韩元布局下一代存储、边缘AI和国防芯片等新兴市场。高盛判断，尽管部分项目未明确建设期限，但根据企业披露，相关投资大概率将分布在10年以上，意味着韩国半导体资本开支周期可能被显著拉长。

具身AI和数据中心则构成第二增长支柱。政府计划到2030年投入20万亿韩元推动制造业AI化，目标创造100万亿韩元增加值；SK、GS和Naver计划投资550万亿韩元建设8.4GW AI数据中心，SK集团到2035年还将把总容量扩至18.4GW。高盛认为，韩国正试图把芯片制造优势延伸至NPU、供电、液冷和数据中心基础设施等更广泛AI产业链。

高盛还指出，政府推出1万亿韩元稳价措施，意在缓冲巨额投资和能源需求可能带来的通胀压力。燃油价格上限下调每升150韩元，食品补贴、关税优惠及公用事业价格冻结覆盖较大CPI权重，高盛预计相关影响将主要体现在7月CPI中。整体看，韩国政策组合反映出其正以“AI投资扩张+行政稳价”并行的方式，试图在维持增长与控制通胀之间取得平衡。

全球央行

高盛：欧洲央行9月仍可能加息 但暂停门槛已明显降低

高盛最新研报认为，能源价格自6月欧洲央行会议后明显回落，降低了总体通胀压力，但不足以消除继续收紧货币政策的可能。即使在欧洲央行较温和情景下，核心通胀仍将在2026年见顶于2.6%，并持续高于2%目标至2028年，显示潜在通胀压力依然顽固。

高盛通过泰勒规则、历史政策反应及宏观模型三种方法评估再加息空间，结论并不一致。泰勒规则显示，高盛自身预测下累计仅需再收紧35个基点，对额外加息25个基点的支持较弱；欧洲央行基准及温和情景仅对应15个基点收紧。基于历史预测修正的模型则显示，6月基准预测较去年12月的变化隐含累计加息51个基点，但若转向温和情景，仅对应31个基点，意味着维持利率不变也合理。

高盛宏观模型则更偏鹰派：按欧洲央行6月基准预测，政策利率需累计上调61个基点；即使采用温和情景或高盛自身预测，也需要约50个基点收紧，支持再加息一次。高盛因此维持9月加息25个基点的基准判断，预计二季度GDP环比增长0.3%，8月核心HICP为2.6%，略高于欧洲央行基准预期。

不过，高盛强调，后续数据将决定政策走向。若通胀、增长数据走弱，并推动欧洲央行下调总体及核心通胀预测，9月按兵不动的门槛很低。该行目前给予9月再加息概率40%，加息两次概率25%，不再加息概率25%，2027年降息概率10%；其概率加权政策路径低于市场定价，尤其在2027年。

产业

高盛：热浪将放大空调需求 电网与制冷产业迎来适应性投资机遇

高盛在最新报告中表示，持续升温、更频繁的热浪及潜在“超级厄尔尼诺”正推动全球加大制冷和电力可靠性投资。高盛认为，热浪和干旱等长期、可感知的气候风险，更可能促使家庭、企业和政府提前投入适应性建设，暖通空调（HVAC）、发电与电网、建筑维护及定位测绘等领域将受益。

全球住宅HVAC需求2024年增至1.14亿台，同比增长7%；每千人需求升至13.9台，同比增长6%。亚洲占全球需求约60%，仍是最大市场。日本每千人需求达76台，中国香港及澳门地区为61台，中国台湾地区为56台；中国内地从2022年的28台升至2024年的35台，成为全球销量最大的市场。印度和孟加拉国分别仅为8台和2.5台，低于全球平均水平，意味着渗透率提升空间显著。

高盛测算，若印度和孟加拉国人均新增空调需求升至泰国和越南的平均水平，两国住宅用电需求每年将增加46太瓦时，相当于新增一个新西兰的用电规模，较2024年HVAC相关用电增量提高1.8倍。若泰国和越南人均空调需求升至香港水平，相关新增用电将升至23.5太瓦时，为现有增量的1.9倍。

欧洲空调渗透率则普遍偏低。若英国和德国提升至法国水平、法国升至西班牙水平、西班牙升至意大利水平，四国住宅HVAC新增用电需求将较2024年增加约1.3倍至3.7太瓦时，增加约2太瓦时。尽管这一规模不足英、法、德住宅年用电量的1%，但需求集中于短期夏季高峰，对发电、输配电和电网调峰提出更高要求。

高盛指出，厄尔尼诺与全球夏季高温的整体相关性有限，但印度及东南亚部分市场敏感度较高。印度在2024—2025财年热浪期间空调销量增长20%至25%，当地电力消费与空调销量增速相关系数达0.85。

大宗商品

摩根士丹利下调油价预期：霍尔木兹运输恢复加快，2027年或重回供应过剩

摩根士丹利在约两周内第二次下调原油价格预测，认为霍尔木兹海峡航运恢复快于预期，叠加美国原油出口维持高位、亚洲需求偏弱，全球油市在地缘风险缓和后或重新面临供应过剩。

该行预计，作为现货交易重要基准的即期布伦特原油价格将在今年第三、第四季度分别平均为每桶75美元，较此前预测下调15美元和5美元；同时下调2027年全部季度的预测，预计2027年底将降至每桶70美元。

摩根士丹利指出，霍尔木兹海峡恢复通航正在释放中东原油供应压力。该行统计显示，上周四共有35艘油轮和天然气运输船经该海峡驶离波斯湾，已回到冲突前通常每日报30至40艘的区间。该行测算，若要令2027年油市恢复平衡，霍尔木兹海峡的原油流量仅需恢复至冲突前约65%，即每日约1100万至1200万桶。

摩根士丹利认为，价格结构已显示短期供需趋松迹象。原油期货市场出现近月合约低于远月合约的正价差结构，部分现货价差也跌至“受压”水平，反映买方对即时供应的需求不足。

该行表示，市场当前的核心变量已从战争风险转向供应恢复速度、美国出口及中国进口表现。若霍尔木兹海峡运输进一步正常化，而美国供应维持强劲、亚洲需求未见明显改善，原油市场或在2027年重新进入供应过剩阶段。

瑞银看涨黄金至5200美元：降息预期、美元走弱与央行购金构成三重支撑

瑞银在最新报告中表示，尽管金价自今年1月高点回落约23%至每盎司4040美元附近，但未来12个月仍有望上涨约28%，升至每盎司5200美元。该行认为，美联储政策预期调整、美元走弱及全球央行持续购金，将共同推动金价重拾升势。

瑞银指出，市场可能高估了新任美联储主席凯文·沃什上任后政策转向鹰派的程度。该行预计，美联储下一步行动更可能是降息而非加息。随着美国经济未来一年放缓，货币政策预期一旦转向宽松，实际利率下降和避险需求上升均将利好黄金。

美元走势是另一关键变量。瑞银认为，当前美元多头仓位已较为拥挤，而美国财政赤字仍在扩大，美元存在走弱压力。该行表示，历史上美元贬值一直是金价上涨的重要推动力。

此外，央行购金需求预计将继续为金价提供底部支撑。数据显示，5月波兰和中国央行分别增持18吨和10吨黄金。瑞银预计，全球央行年度购金需求将保持稳定，持续吸收市场供应。

在资产配置方面，瑞银建议投资者将黄金配置于投资组合的中个位数比例。该行认为，黄金与股票、债券等传统资产的历史相关性较低，有助于提高组合在经济放缓和市场波动时期的韧性。

不过，瑞银的乐观看法与部分同业近期的调整形成对比。高盛已将今年年底金价目标从5400美元下调至4900美元，ING也将年末预测由5000美元下调至4600美元，反映市场对短期利率路径、美元及风险偏好的判断仍存在分歧。

公司

汇丰上调英飞凌与意法半导体目标价：模拟芯片景气回升 AI需求推动利润加速修复

汇丰在最新研报中表示，模拟芯片行业上行周期正在强化，多家厂商近期启动或酝酿新一轮涨价，显示需求超预期回暖。销量回升叠加价格上调，将加快产能利用不足相关费用消退，推动英飞凌和意法半导体的利润率与盈利修复。

汇丰维持两家公司“买入”评级，将英飞凌目标价由68欧元上调至107欧元，意法半导体目标价由53欧元上调至84欧元。

汇丰指出，德州仪器、恩智浦、英飞凌、意法半导体和Microchip近期均释放涨价信号。英飞凌年内第二轮调价范围料较首轮更广，意法半导体亦将进行第二次调价，覆盖此前未涉及的产品线。汇丰认为，英飞凌德累斯顿新模块满产收入预期由50亿欧元升至60亿欧元，暗示两轮累计涨价幅度或接近20%。

AI数据中心成为核心增量。汇丰预计，英飞凌2027和2028财年来自AI数据中心的收入将分别达到约33亿欧元和46亿欧元，高于公司2027财年“超过25亿欧元”的指引。基于AI需求、涨价及产能利用率改善，汇丰将英飞凌2027—2030财年营收预测上调5.3%至5.7%，调整后营业利润预测上调12.2%至18.4%；其2027财年营收和分部利润预测分别高出市场一致预期4.1%和12.8%。

对于意法半导体，汇丰称，公司已将2026年数据中心收入目标上调至约10亿美元，较此前“明显高于5亿美元”的目标大幅提升，并预计2027年再翻倍。汇丰将其2026—2030年调整后营业利润预测上调14%至22%，其中2026年和2027年预测分别较市场一致预期高9%和10%。汇丰认为，随着AI带来更高利润率的需求、连续涨价及闲置产能费用回落，两家公司未来12至18个月或上调中长期盈利目标。

摩根大通上调罗罗目标价至1625便士 看好数据中心与SMR价值重估

摩根大通将罗尔斯·罗伊斯（简称罗罗公司）评级维持“增持”，并将2027年12月目标价由1500便士上调至1625便士。该行认为，上调依据主要来自动力系统业务盈利预期改善，以及采用分部加总估值法后，能够更充分体现数据中心动力和小型模块化反应堆业务价值。

摩根大通将罗罗2027—2030年每股收益预测平均上调3%。其中，Power Systems动力系统部门2026—2030年EBITA预测分别上调3%、8%、9%、9%和9%，预计其2028年EBITA利润率将达到公司指引区间上限20%。该业务受益于数据中心备用电源和主电源需求上升，以及德国国防订单增长。2025年，数据中心业务贡献该部门大部分电力业务收入，其中约90%来自备用电源，相关柴油和燃气发动机产能已基本售罄至2026年及2027年大部分时间。

SMR业务亦成为估值上调的重要因素。罗罗近日获得瑞典三座小型模块化反应堆项目订单，加上英国3座、捷克6座项目，公司已拥有三个客户。单座SMR造价约20亿至30亿英镑，公司目标是在2030年前获得30个订单，长期潜在市场约400座。摩根大通参考美国同行Oklo和NuScale的市值，将罗罗SMR业务估值由35亿英镑上调至50亿英镑。

该行预计，罗罗2026—2028年营收将由224.11亿英镑增至273.19亿英镑，EBITA将由41.65亿英镑升至54.53亿英镑，调整后每股收益将由36.7便士增至51.1便士。民航发动机售后需求保持强劲，伊朗局势对业务影响有限；国防业务一季度原装设备交付增长20%，英国财政压力预计不会实质影响GCAP和AUKUS等重点项目。