站在3万亿的规模新高上，“50万亿高息存款搬家”叙事，固收+成为今年基金公司业务发力的共识。然而，如何在这一赛道上做出差异化、做出真正的长期超额收益，却考验每家的业务布局眼光与投研能力。

先有产品“种子”，才能借风而上，凭借早布局，鹏华基金旗下固收+产品取得快速发展，截至2025年底，公司固收+规模达到874亿元，较2024年底的474.52亿元，增幅84%。其中，鹏华信用增利基金交出了一份2025年全年业绩增长10.8%的成绩单。在债券市场整体呈现“低利率、高波动”的震荡调整格局中，这一业绩表现实属不易。

值得注意的是，2026年初，鹏华信用增利基金经理方昶选择增聘擅长周期品研究的王云鹏为共同基金经理。王云鹏是一位在化工周期领域拥有深厚积淀、性格踏实且具备极强阿尔法挖掘能力的新生代。这一动作背后，并非简单的补强，而是从“单打”转向“方昶定配置、王云鹏抓阿尔法”的协作模式，将产品明确定位为“泛周期固收+”产品。

两人的搭档，试图回答一个行业难题：如何在低利率时代，通过高波动的周期资产，实现中波，为持有人创造可持续的复利增长？

周期固收+产品的天时、地利、人和

复盘2025年市场，债市经历了低利率环境下的剧烈震荡。十年期国债收益率全年在1.6%至1.9%之间宽幅震荡，全年上行17BP至1.85%，呈现“震荡调整、中枢上移”的特征。信用债收益率同样小幅上行。而权益市场则在4月后震荡走强；股市方面，上证指数全年上涨18.41%。

在这样的环境中，鹏华信用增利实现了10.8%的业绩增长。方昶将其归因于三个层面的操作：债券久期前瞻性防守、转债在估值低位加仓后逐级止盈、股票端坚定布局周期方向。尤其是2025年7月“反内卷”政策推出后，组合抓住了PPI渐进式修复的早期机会。

但他也清醒地认识到，2025年的市场更多是贝塔驱动，方向选对捕捉收益的机会比较丰富。而2026年的市场，将逐步从估值提升转向盈利增长驱动，阿尔法能力将成为分水岭。这正是他选择建议公司增聘王云鹏的核心原因。

王云鹏，鹏华基金周期研究方向出身，深耕化工行业多年，同时覆盖建材、航运、交运等周期性行业。他的投资方法论是自下而上与周期择时相结合，以低换手率、重仓持有、深度研究为特征。这与方昶“周期与价值相结合”的理念高度契合。

考虑到产品的持续生命力，首先要做好资产配置的大方向，在发挥好债券、转债的基础上，实现债券与权益现1+1>2的目标。在方昶看来，选择王云鹏，这是一次“天时、地利、人和”的契合。

先看天时，2026年是“十五五”规划开局之年，政策重心从“防风险”进一步向“促增长、调结构”倾斜，PPI渐进式修复成为贯穿全年的重要宏观主线。在这样一个名义GDP温和回升、企业盈利边际改善的环境中，周期品资产天然具备估值与盈利双击的潜力。

再看地利，从产品本身出发，信用增利本身就有做周期的传统和土壤。

三看人和，方昶与王云鹏在价值观上高度匹配，都推崇深度研究与责任担当。

中波固收+的定位：追求可持续的复利增长

在固收+的产品图谱中，产品通常被分为三类：追求极致稳健的超低波（如存款替代）、追求高弹性的高波（如可转债基金），以及鹏华信用增利所定位的“中波”。

鹏华信用增利的定位是“中波固收+”，其目标并非在牛市中博取极致弹性，而是追求中长期高夏普比率，牛市跟住市场，震荡市做阿尔法，熊市少亏钱，最终实现回撤可控、具备弹性、可持续的复利增长。

方昶对追求可持续的“复利增长”的核心逻辑在于，周期资产与债券在宏观因子驱动上往往是反向的。当经济复苏、PPI回升时，周期股表现优异，债券可能面临调整；反之亦然。通过科学的配置，这种天然的对冲属性反而能降低组合的整体波动率。

那么，高波动的周期资产如何与“固收+”的稳健收益目标适配？方昶从三个维度给出了回答。

第一，不同类属资产的贝塔对冲。周期品和债券背后驱动的宏观因子往往是反向的。当经济拐点出现、名义增长开启上行期时，周期方向有利，但债券承压。这种反向波动，在比例上做好调配，可以有效降低组合的整体波动率。

第二，泛周期投资实现资产多元配置。周期并非只有与中国经济高度相关的传统周期品，还包括与全球AI投资、全球制造业资本开支周期、地缘政治相关的方向。周期囊括的范围非常广，通过周期发散投资，可以变相实现大类资产的多元配置。

第三，周期领域具备寻找阿尔法的潜力和空间。看似高贝塔的周期板块，实则林林总总。中国大量的中游行业，如化工、新能源中的优秀公司，拉长时间看具备较强的阿尔法属性。周期既有贝塔也有阿尔法，关键在于能否识别并捕捉。

如何用“周期”穿越周期？

既然选择了高波动的周期资产，如何让持有人“拿得住”？这是方昶与王云鹏必须解决的核心矛盾。他们的答案是：用价值投资的理念，构建“反脆弱”的组合。

王云鹏的投资理念可以概括为两句话：一是“反脆弱”，二是“非对称性”。 他将组合结构构建为“反内卷”+“反脆弱”的双轮驱动模式。

“反内卷”主要指向中游制造业，特别是化工板块。在PPI修复的背景下，通过供给侧改革，这些行业的盈利能力和估值中枢都有提升的机会。而“反脆弱”则指向乱世资产，如黄金、煤炭。这类资产的特点是平时看似普通，但一旦发生地缘冲突或宏观不确定性加剧，它们就会变成进攻性资产，为组合提供强有力的保护。

在具体的操作上，王云鹏展现出了极强的定力。与市场上追逐热点、高频换手的周期基金不同，他的全年换手率控制在1倍左右。这一低换手率的背后，是对“风险收益非对称性”的极致追求。

他举例说明，2025年3、4月期间，重仓买入了一家铬盐龙头。当时市场情绪低迷，但通过深度的基本面研究，他们发现该公司的市值仅70亿，而存量利润就有4亿，且拥有全球龙头的竞争力。基于三年后业绩估值双击的逻辑，他们敢于在底部重仓，并在估值回归合理区间（约250亿市值）时从容退出，完美避开了后续的泡沫化波动。

“紧张的钱很难持续赚钱。” 王云鹏也表示，投资不应是时刻紧绷神经的博弈，而应是基于深度研究后的从容布局。

“用周期穿越周期”听起来像是不好理解。方昶认同王云鹏的深度研究理念，给出的方案是，在周期的投资框架中融入“价值”二字。“价值本质上是我要识别周期的位置。估值相对合理并有安全边际的时候，我们战略性地介入；当市场形成一致预期或者价格存在一定泡沫化的风险时，我们该做止盈就做止盈。”

展望2026年，王云鹏则表示，他将在化工这一阿尔法“富矿”中继续深耕。相比于拥挤的AI赛道，化工行业拥有500、600家上市公司，细分赛道众多，存在大量被市场忽视的明牌机会，那些市值适中、ROE稳定、管理层优秀的公司，正是他们挖掘超额收益的沃土。

固收+投资“搭子”1+1>2的化学反应

在“双基金经理制”下，如何避免“两张皮”或责任推诿，实现1+1>2的效果？方昶与王云鹏给出了一套清晰的共管机制。

他们的配合模式可以概括为：战略资产配置与战术个股选择的结合。

方昶负责把控大方向与安全垫。 他的职责包括债券久期的调整、转债仓位的进退、以及股票中枢仓位的确定。他将股票中枢维持在15%-20%的稳定水平，既不过度博弈市场，也不放弃权益机会。在2025年底，正是方昶基于量化模型与主观判断，识别出转债估值的高位风险，坚决执行了减仓策略，虽然在年初承受了业绩落后的压力，却为持有人规避了后续的大幅回撤。

王云鹏负责在既定航向下挖掘宝藏。 他专注于具体的股票结构、行业配置和个股选择。方昶给予了他极大的信任与空间，支持他在煤炭、化工等“反脆弱”资产上重仓出击。

这种分工的基础，是两人价值观的极度匹配。他们都认为，投资首先要考虑风险，其次才是收益。方昶强调，“资产配置最根本要解决的是胜率和赔率的问题，既要管控风险同时要把握机会。” 而王云鹏则通过低换手、高安全边际的选股策略，回应了这种对稳健性的追求。

事实上，周期资产的收益兑现往往呈现“幂律分布”，不是均匀分布在三年中，而是在一年甚至三个月内暴涨。这种特征对基金经理的择时能力和心理素质提出了极高要求。

方昶认为，应对幂律特征的关键在于独立思考、前瞻研判和交易纪律。他以债券为例，2024年四季度，长端收益率在不到两个月内快速下行40bp。如果在收益率最低点杀进去，整个2025年都会非常痛苦。

“最根本的还是回归到我们的投资方法中，周期与价值的结合。你要理解这类资产的价值，就要研究得更深入、更前瞻、更加具有独立的见解。”方昶表示。

王云鹏则用勇气、耐心两个词来概括。“真正的顶部和底部是所有人都能看到的。承认是底部为什么不买？是因为没有勇气。顶部的泡沫，大部分人都能看见，为什么不卖？是贪婪。卖其实也需要挺大勇气的。”

中间的过程，则是耐心。很多基金经理参与了一流的投资机会，但涨30%就走了。而市场上真正一流的投资机会很少，一旦出现，一定要拿得住。王云鹏表示，核心收益基本来自那几个的机会，剩下把风险控制住就行了，然后等待下一波机会的出现。