财联社6月21日讯（记者 赵昕睿）身处全球史上最大IPO的承销团中，却未被分到任何股票配售额，这一打破行业惯例的罕见情况，却发生在近日火爆全球的SpaceX身上。

作为承销团中唯一的韩国券商，未来资产证券在SEC公示文件中明明列有231.48万股的配售额度，却在主承销商高盛的最终分配中颗粒无收。

在这场全球资本盛宴中，SpaceX的IPO承销团共由来自12个国家的23家投行参与，主要分为联席账簿管理人、联席承销商两大层级。其中，高盛作为首席牵头行，独享最大承销份额与核心项目主导权；摩根士丹利为第二顺位账簿行，被指定为本次发行稳定操作代理人，专门负责上市初期股价托市。

在联席承销商队列中，未来资产证券与瑞穗证券是在榜的唯二亚洲券商。然而，主承销商高盛在最后一刻决定重新配置股票，理由是上市后机构需求激增，导致未来资产证券最终获配为零。

这一事件更揭示了IPO流程的复杂性。虽然美国证券交易委员会（SEC）的文件明确规定了承保承诺，但实际分配给投资者的分配权则由主承销商最终裁量。

打破行业惯例，为何零配售？

一直以来，承销团多少都能分配到IPO一定的股票配售额，但为何SpaceX这样顶级的IPO项目却发生承销团颗粒无收的情况？

作为SpaceX IPO承销团中唯一的韩国券商，未来资产证券在SEC注册文件中原本被分配约231.48万股A类普通股，对应金额约3.13亿美元。然而，在主承销商高盛的最终配售决定中，这部分份额被全数收回，未来资产证券最终获配为零。

除这一主因外，零配售可能与被市场视为软订单有关。

据了解，美股没有港交所强制区分软硬单的监管条文，但大型跨境、万亿估值IPO簿记时，投行内部簿记系统会主动划分为硬订单、软订单等两类订单，用于配售排序、测算真实底盘。

软订单（意向单）：绝大多数对冲基金、散户、短期交易资金提交，仅表达申购意愿，无法律强制缴款义务，定价后可全额或部分撤销。

硬订单（锁定单）：长线主权基金、养老金、保险资管、大型长线多头出具，签署约束函。必须足额缴款，撤单会被投行永久限制新股配售。

像SpaceX这样大的订单，全球海量机构抢份额，投行自然会以硬订单规模作为第一配售优先级，同等资金量下硬单客户分到更多股份。而未来资产证券订单在美国市场可能被视为"软订单"，当IPO超额认购时，软订单是最先被减少或取消的。

形成鲜明对比的是，日本瑞穗证券同样作为本次在列的亚洲券商之一，但却获得了约22亿美元配售额度，成为亚洲地区最大的获配市场。

当全球需求井喷时，韩国订单的"弹性"使其在分配优先级中处于不利位置。此外，未来资产证券的谈判能力也与瑞穗证券存在差距。瑞穗证券不仅通过美国投行部门参与承销，还依托日本国内庞大的零售经纪网络形成了强大的“需求端”筹码；而未来资产证券的专业投资者定向模式，在面对主承销商的裁量权时缺乏足够的博弈能力。

多米诺骨牌效应：从投资者错失良机到ETF计划搁浅

零配售的冲击不仅限于韩国认购者，更波及了韩国资产管理行业。

据悉，未来资产证券面向韩国专业投资者及机构投资者先后共开展了两轮认购，最低参与额定为10万美元，最高300万美元。募集金额约5亿美元，两轮认购均在数分钟内售罄，充分体现了韩国投资者对认购SpaceX的热情程度。

根据Vanda Research的数据，散户投资者在SpaceX上市前两日买入的股票数量，与此前一周整个美国股市的散户买入总量相当。这意味着先前在未来资产证券提前进行认购的韩国投资者错失了一笔极好的投资机会。

但在上市当日凌晨，公司收到的却是“0股”通知，随后不得不向投资者全额退还认购保证金，发布致歉公告，并同步开展客户善后和补偿工作。

零配售也引发了多米诺骨牌效应。韩国投资管理和未来资产管理均计划将SpaceX股票纳入其旗舰交易所交易基金（ETF），但因未来资产证券未获得配售额不得不取消这些计划。

被当地监管立案调查，早在4月被口头警告

零配售事件发生后，韩国金融监督院（FSS）迅速介入。重点核查该公司未能获得SpaceX IPO股份分配的具体原因，以及认购投资者是否符合注册专业投资者的资格要求。

监管的介入并非毫无征兆。早在今年4月，韩国金融监管机构就曾对未来资产证券发出口头警告，要求其停止针对SpaceX IPO的过度营销行为。监管认为，在配售数量及投资者认购资格尚未最终确定的情况下，持续对外释放信息属于“间接营销”，可能引发投资者混淆。

如今，未来资产证券不仅未能兑现对投资者的配售承诺，还因提前收取约5亿美元认购保证金而陷入更大的合规争议。尽管美国IPO制度中可能无法获得配售份额的特殊性已在事前说明，且此次认购面向专业投资者而非散户，但在SpaceX的IPO中却未能获得任何股份分配，韩国监管因此扩大了调查范围，以确定认购SpaceX股票的投资者是否符合注册专业投资者的资格要求。

韩国券商未来还能否在大型IPO中获取足额配售额？

未来资产证券在SpaceX IPO上的配置失败也引发了韩国市场对韩国券商未来在全球IPO市场中处于劣势的担忧。

此次失败经验便可看出，尽管韩国券商更多参与到海外IPO承销及认购，但在全球投行竞争如此激烈的情况下，最终配售仍受华尔街头部投行及长期投资者主导权的影响，竞争力处于劣势。

这一事件对韩国投行敲响了警钟。随着OpenAI、Anthropic等AI巨头IPO陆续提上日程，市场担心若韩国券商不能在全球承销网络中提升议价能力，类似的“被边缘化”风险可能再度上演。下半年韩国券商能否在 OpenAI、Anthropic这类重磅企业IPO中拿到足额配售份额也打上了问号。

“如果投行承销竞争加剧，亚洲投资者可获得的资金配置可能会低于预期。”有美国市场人士指出。