财联社6月15日讯（记者 赵昕睿）5月金融数据出炉，一组对比鲜明的数字勾勒出当前资金流动新动向：M1、M2同比增速分别为5.5%、8.6%，分别环比上升0.5个百分点，居民存款减少1100亿元，同比少增5800亿元，非银金融机构存款却新增1.14万亿元，一减一增之间，居民资金从银行体系向非银领域迁移的趋势仍在延续。

这一“存款搬家”的图景，在资本市场投资者数据上得到了呼应。根据中国结算发布的2025年年报，截至2025年末A股投资者总数已达2.5亿人，全年新增投资者1386.95万人。从2016年末首次突破1亿，到2022年末迈过2亿，再到2025年末达到2.5亿，投资者规模持续扩容的背后，是低利率环境下居民资产配置偏好加速向权益市场倾斜。

银河证券宏观研究指出，居民存款正流向企业和非银。一方面非银新增存款滚动12个月求和数呈现上行趋势，股市的赚钱效应带动居民存款流入资本市场；另一方面，企业存款的增速也在缓慢修复，企业存款增速与居民存款增速的剪刀差呈现上升，居民资金正在通过消费、投资回流企业。因此，从居民到企业和非银的资金循环正在重启，同时财富效应也将有助于居民信心的改善，形成正循环。虽然目前仍在初始阶段，亦是一个慢变量，但是为一个积极信号

不过，居民资金正加速从银行体系“搬家”至资本市场，是否意味着实体融资需求同步回暖？券商研究所对此给出了多维度解读。

居民存款搬家持续，非银存款新增仍处高位

央行公布的5月金融数据显示，5月金融机构新增人民币存款1.77万亿元，其中居民存款减少1100亿元，同比少增5800亿元，是5月存款端最大的变化。同时，非银金融机构存款则增加1.14万亿元，虽同比少增500亿元，但新增存款规模仍处高位。

招商证券宏观首席张静静认为，5月居民存款同比明显少增、非银存款维持高位，且银行理财规模较4月继续回升，说明居民资金向非银体系再配置仍在延续。

中国银河证券宏观团队进一步指出，从2025年二季度以来，居民存款搬家迹象明显，居民存款增速从10.7%持续回落至约7.5%，居民存款增速与M2增速的剪刀差连续五个月为负值。该团队认为，从居民到企业和非银的资金循环正在重启，为经济内循环的改善积蓄动能，虽然目前仍在初始阶段，亦是一个慢变量，但已是一个积极信号。

A股投资者突破2.5亿，“搬家”背后有赚钱效应支撑

居民存款搬家的趋势，在资本市场开户数据上得到了印证。中国结算发布的2025年年度报告显示，2025年全年新增投资者1386.95万人，其中新增自然人投资者1382.84万人；截至2025年末，A股投资者总数已达2.51亿人，较上年末增加5.86%。

泽平宏观分析5月金融数据表示，5月M2同比增长8.6%持平上月，M1同比增长5.5%较上月上升0.5个百分点，其中企业存款同比少减、居民存款多减、非银存款少增。M2-M1剪刀差收窄，处于历史较低水平，居民存款搬家现象延续。

从资金流向看，存款搬家的主要涌入包括理财、基金、保险等非银产品，最终经由机构转化为A股的增量资金。5月银行理财规模较4月继续回升，也印证居民资金向非银体系再配置仍在延续。

银河证券策略团队认为，低利率环境下，资金正寻找更高收益的配置方向，居民存款搬家对A股是潜在增量资金，中长期将优化A股投资者结构和资金稳定性。

居民贷款收缩是否意味着风险偏好回落？

值得注意的是，5月居民贷款延续负增长，净增长规模-1412亿，为有数据以来5月单月的首次转负。其中居民短期贷款减少840亿元，中长期贷款减少571亿元。这是否意味着居民在收缩资产负债表的同时，也在降低金融投资风险偏好？

华创证券首席经济学家张瑜认为，居民贷款偏弱并不必然意味着金融投资风险偏好回落。从人群画像看，居民贷款与金融投资对应的主力群体并不完全相同。海外经验来看，居民贷款更多反映购房行为和中高收入家庭（收入处于40%-90%分位数）的消费借贷变化，而资本市场风险偏好则更多取决于高收入家庭（收入处于90%分位数以上）的金融投资行为，二者并非同一套人群画像。

张瑜进一步指出，当前高收入群体的金融投资预期或仍然偏强，观测指标有二：一是反应权益市场成交量的非银存款年化增长规模仍位于高位；二是衡量风险的新增居民存款占新增M2的比重仍在回落。宏观上看，居民存款搬家的过程仍在延续，金融市场风险偏好尚未出现系统性回落。

企业中长期贷款罕见转负，直接融资较为活跃

居民端之外，企业端的融资结构同样引发关注。5月企业中长期贷款净减少200亿元，同比少增3500亿元，是2013年以来首次连续两个月负增长。

华创证券张瑜分析，企业中长期贷款更多刻画的是地产基建为代表的“旧经济”需求，而新经济更依赖于外需和直接融资，景气变化并非由国内信贷解释。在新旧经济方向分化的背景下，观测的利润领先指标“企业居民存款剪刀差”已连续21个月向上修复，这意味着新经济或正在更大程度上主导企业利润变化。

中信证券固定收益部认为，信贷投放领域的“K型”分化特征较为明显，今年以来科技贷款、数字经济贷款增速超10%，不含房地产业的服务业中长期贷款同比增长9.6%。

直接融资的活跃或部分解释了企业中长期贷款的低迷。5月企业债券融资新增1715亿元，同比多增219亿元，其中城投债连续14个月负增长。股票融资新增297亿元，同比多增145亿元。低利率环境下，科创企业更倾向股权、债券等直接融资方式。