财联社6月10日讯（记者 王晨）券商补充资本金的故事，正在有新的解释框架。

过去谈券商重资本业务，市场首先想到的是两融、自营、衍生品、做市和国际业务。这些业务需要净资本支撑，也确实决定了头部券商资产负债表的扩张能力。但随着长鑫科技、宇树科技等硬科技企业上市进程提速，另一个更具想象力的方向正在浮出水面：科创投资。

近年来，券商补资本动作密集。股权、债权、对子公司增资多渠道融资并行，融资体量持续放量。债权端仍是券商补充附属资本的核心抓手，年内券商各类债券发行规模突破1.05 万亿元，同比增幅114.86%，尤其是科创债定向发力，募集资金70%以上投向硬科技，年内发行近300亿元。

表面看，这是券商在为业务扩表，但放到更长周期看，券商资本金补充并不只服务于资本中介，也服务于投行资本化、科创股权投资和硬科技资产的前置布局。

券商的重资本，究竟应该重在哪？答案正在从传统资本中介，进一步延伸到科创投资。谁能更早发现硬科技企业，谁能用资本绑定项目，谁就会成为实体经济的支持者，也可能在下一轮产业重估中获得超额收益。

天风研究也指出，重资产业务应加大股权投资比重，基于产业研究的股权投资能力将深刻影响券商ROE。

科创投资，为什么突然成了券商的新主线？

这一轮变化的触发点，是硬科技企业上市带来的收益示范效应。

长鑫科技、宇树科技等企业近期受到市场高度关注，不只是因为它们代表存储、人形机器人等产业方向，也因为它们背后站着一批券商系投资平台。

券商不再只是保荐承销的中介角色，而是通过私募子公司、另类投资子公司、跟投机制和早期股权投资，提前进入企业成长曲线。

据财联社报道，长鑫科技IPO获将为八家券商带来460亿股权投资收益，其中招商证券持股市值约226.49亿元，是招商证券去年净利的1.8倍，华安证券约118.39亿元，是去年净利的近6倍。市场对这类布局的认知已经提前在股价端兑现，5月，华安证券以28.96%的月度涨幅大幅跑赢行业，领跑全板块。

同样，招商证券投资的大普微4月16日上市，持仓最新市值最新已达71.2亿。更早些时，招商证券投资的摩尔线程最新持仓市值达7亿元。据国泰海通测算，即使不考虑长鑫科技上市的影响，2026年券商科创投资释放的盈利弹性也有望达到200亿元以上。

跟投制度的红利同样不可低估。据长江证券非银团队测算，2025年科创板跟投金额合计11.2亿元，合计实现上市首日跟投收益29.2亿元，较2024年的10.4亿元大幅增长180.8%。据国泰海通测算，假设2026E科创板IPO规模600亿、平均跟投比例3%，则潜在跟投规模18亿、预期浮盈45亿，跟投收益有望进一步驱动券商利润增长。

这些数据背后传递的信息非常清晰，科创投资正在成为继财富管理、国际化业务之后券商的第三成长主线，正如国泰海通非银研究所指出的。

在科创投资领域，券商已经摸索出清晰的布局路径。以直投/另类子公司直接参股锁定高成长龙头，通过参股国家级大基金及其子基金分享产业红利，以保荐跟投实现“投行+资本”的深度绑定，借助产业基金/母基金构建科创生态圈，这四大路径覆盖了科技企业从初创到上市的全生命周期。

重资本不能只重交易，也要重产业

长期以来，券商重资本更多与交易型业务绑定。两融需要资本，衍生品需要资本，做市需要资本，自营和FICC也需要资本。这些业务的共同特点是资产负债表驱动，赚的是利差、价差、波动率和风险管理能力。

但科创投资带来的资本需求不一样。它不是短周期交易，而是长周期陪伴；不是只看市场波动，而是要看产业趋势；不是靠杠杆放大，而是靠项目识别、投后管理和退出能力兑现收益。

科创企业尤其是硬科技企业，往往研发周期长、资本开支大、商业化验证慢。券商如果只是等企业成熟后再做IPO承销，能赚到的是中后段的钱；如果能在企业成长期就用资本参与，才有可能分享到产业估值跃迁最厚的一段收益。

这也是为什么券商补资本金有了新的现实需求。资本不是单纯为了把资产规模做大，而是为了让券商有能力承担更长久期、更高不确定性、但潜在收益更高的科创投资。对于券商而言，资本金越充足，越有能力在AI、半导体、机器人、低空经济、生物医药等赛道中进行前瞻布局。

另类子与私募子，成为券商科创投资两条腿

券商一级投资主要分布在私募子公司和另类投资子公司两个体系中。

私募子公司可以对外募资，设立股权基金，承担募投管退的全流程管理，更接近产业基金和PE平台；另类投资子公司则主要使用券商自有资金，侧重投行项目跟投、IPO战略配售、产业链直投等方向。

科创板推出后，保荐机构相关子公司跟投制度，让券商与被保荐企业形成更深绑定。跟投机制一方面压实中介责任，倒逼券商提高项目筛选质量；另一方面也给券商提供了分享优质科创企业成长收益的通道。项目越优质，券商的资本投入越可能获得估值弹性。

这使得投行业务和投资业务开始形成闭环。强投行能力帮助券商接触优质科技企业，强投资能力帮助券商提前识别价值，强研究能力帮助券商判断产业趋势，强资本实力则决定券商能否真正下场。

券商估值逻辑也在变化

过去市场给券商估值，主要看经纪交易量、两融余额、投行业务周期、自营弹性和市场风险偏好。行情好时券商作为“牛市旗手”上涨，行情弱时估值回落。这种周期属性，让券商估值长期受市场成交和指数表现牵制。

但科创投资增加了另一层逻辑。科创投资的高弹性回报意味着，在行业竞争加剧、传统业务增长乏力的背景下，抢先布局科创赛道的券商正在迎来价值重估的窗口期。

券商不仅是资本市场交易服务商，也是科技企业成长过程中的资本伙伴。如果一家券商能够持续投中优质硬科技企业，并通过IPO、并购、再融资、做市、研究覆盖和财富管理产品化实现多环节收益，那么其收入弹性就不再只来自二级市场交易活跃度。

这也是市场重新审视券商估值的原因。头部券商有更强资本金、更强投行项目资源、更强研究覆盖和更完整境内外退出渠道，更容易把科创投资做成体系。部分中小券商则通过前瞻布局科创企业股权投资收获了意想不到的估值溢价，华安证券就是典型案例。

重资本的答案，是服务新质生产力

从更高层面看，券商重资本应该重在哪，最终要回到资本市场服务实体经济的定位上。

如果重资本只是用于扩大传统交易盘，券商仍然停留在市场波动的放大器角色；如果重资本能够更多投向科创企业、先进制造和新质生产力，它就不只是券商自身盈利工具，也会成为资本市场支持科技创新的重要路径。

这正是科创投资的意义。它让券商从通道中介走向产业资本配置者，从项目承销商走向企业成长伙伴，从交易型金融机构走向综合型投行。

值得关注的是，今年以来已有十几家上市券商密集披露2026年度“提质增效重回报”行动方案，各家方案无一例外都将“培植新质生产力”列为必答题，例如，国泰海通2025年新增投资硬科技规模超过60亿元，累计构建近700亿元规模的科创主题基金矩阵；中金公司明确将加大向新质生产力关键领域倾斜金融资源的力度。

未来券商补资本金还会继续，但资本投向将越来越重要。重资本不是目的，重在哪里才是答案。对于券商而言，真正值得加码的重资本，是能够服务科技创新、提升投行能力、沉淀产业资源并带来长期复利的资本。科创投资，正在成为这个答案中最有现实感的一部分。