财联社5月28日讯（编辑 胡家荣）受业绩预期下修、中东冲突扰动及海外AI基础设施投资资金虹吸等多重因素影响，中信证券指出，港股估值已回归至历史合理水平。

2026年上半年(截至5月中旬)，全球资金在地缘博弈常态化及流动性预期调整背景下，呈现极致的"哑铃型"配置特征，在高波动环境中寻求高确定性资产。港股受制于高消费权重占比及"硬科技"属性不足，在本轮行情中表现相对弱势，但也为下半年提供了政策支撑预期与估值修复空间。

从微观层面，中信证券指出一季报披露以来，2026年全年盈利预期(彭博一致预期)下修动能显著减弱，表明市场已对短期利空因素进行充分定价。

资金层面，韩国、中国台湾等AI产业链占比较高的市场持续虹吸港股资金，制约整体估值修复。然而，5月底MSCI季度调仓在即，港股跑输导致的被动权重下降可能触发指数再平衡机制，有望在调仓生效前后迎来资金集中流入。

资金与情绪：改善信号初现

空头情绪达历史极值

当前市场空头情绪指标处于历史高位，未平仓卖空占市值比例达历史均值三倍标准差以上，悲观预期已得到较为充分的计价。一旦市场迎来基本面边际改善或风险偏好修复，空头回补行情值得期待。这种极端情绪往往预示着市场拐点临近，为下半年反弹奠定情绪基础。

资金流向边际改善

*去年四季度以来，受获利了结、地缘冲突及海外AI交易分流影响，外资经历四轮显著流出。但5月中旬起，随着基本面见底及中美关系修复迹象显现，外资已开始呈现回流苗头。尽管国内险资因地缘避险需求导致南向资金流入放缓，但下半年在基本面企稳与外部环境改善预期下，内外资有望形成共振流入格局。

核心驱动力：下半年三大看点

中美关系改善提振市场信心

中美关系"建设性战略稳定"新定位将显著提振港股投资者情绪。历史数据显示，南向资金对历次中美元首会晤均呈现稳定正向反馈，而外资则在重大里程碑事件前短期流入后兑现。

2026年5月中美双方会晤达成的宏观降税共识，将通过贸易理事会机制推进同等规模产品双向对等降税，农产品、民用航空及消费电子等行业有望成为主要受益方向。科技层面，高端AI芯片供应限制与先进半导体制造设备管制的实质性松动，将有效缓解国内AI大模型研发的算力瓶颈和晶圆厂高端芯片产能缺口。

科技突破引领产业升级

在"十五五"规划元年背景下，人工智能与具身智能有望进入技术迭代与规模放量并行的高质量发展周期。Token经济作为AI产业核心价值基石与通用结算载体，其消耗规模呈指数级增长。依托AI五层架构，Token经济已形成完整产业闭环，契合杰文斯悖论，有望带动算力硬件、大模型、MaaS服务全产业链价值重估。同时，全球人形机器人产业正从技术验证迈入量产商业化阶段，中国凭借供应链与技术优势稳居全球领先地位，在政策、资本与生态多重驱动下，产业化进程将持续加速。

财富效应回归驱动消费复苏

长周期观察，国内社会消费品零售总额与居民地产价格增速走势高度一致。2018年以来，中国商品零售额增速与A股、港股的滚动四个季度收益呈现显著正相关性。当前，国内核心城市房价已显现阶段性企稳迹象，Wind数据显示，今年前四个月非银金融机构累计存款同比增长139%，反映居民和机构在金融市场参与意愿持续提升。居民地产企稳与权益市场财富效应回归，将形成正向螺旋，推动下半年社零逐步复苏，这将对内需敏感度更高的港股形成实质性支撑。

解禁压力与增量资金平衡

需警惕全年高达1.57万亿港元且高度集中在下半年的解禁潮，特别是在6-7月、9-10月及12月的解禁高峰期，港股资金面可能面临阶段性压力。但与此同时，基本面企稳与外部环境改善预期下，港股性价比再次凸显，内外资回流趋势值得期待。这种资金面的双向压力将在下半年形成动态平衡，为市场提供结构性机会。

投资策略：把握五条核心主线

乐观预期与风险提示

展望下半年，中信证券指出，中美"建设性战略稳定"新定位将助力港股投资者情绪修复。地产企稳推动的消费复苏与权益市场财富效应回归形成的正向螺旋，将从基本面维度利好港股。在"十五五"政策催化下，我国科技领域持续发展有望逆转外资流出趋势。维持对港股整体乐观的判断，但需警惕三季度解禁高峰对流动性的扰动。若国家主席于2026年秋季如期访美，且三季度宏观基本面及企业盈利数据出现反弹信号，四季度港股有望迎来"估值+业绩"双击行情。

五大投资主线布局

高景气科技赛道：重点关注港股具备优势的Token经济产业链和人形机器人板块，同时布局电池、商业航天、脑机接口等前沿领域。

红利扩散行情：配置"类债平替"的稳健高股息板块(如物业管理、电信、电力等)，以及"泛红利+高成长"组合(如周期上行的能源、高分红食品饮料与多元金融)。

战略金属资源：把握供给受限、国家战略收储及AI发展+电气化转型需求支撑的强工业属性金属。

出海优势企业：关注中美关系稳定发展、贸易摩擦缓解背景下，海外业务利润率有望抬升的出口和出海链企业。

医疗健康板块：重点布局即将进入密集数据催化期的创新药企业，以及已建立正向循环高壁垒的CXO(医药外包服务)企业。