“红宝书”又来了。4月23日，华宝证券第十五份年度《中国金融产品年度报告》如约面世。这是一份在财富管理与大资管领域被无数从业者标记为“必读”的案头文献。

从2012年起步时填补跨市场金融产品综合研究的空白，到2026年以“指向共赢”为主题全景复盘银行理财、公募基金、信托、券商资管、私募基金的年度变局，这份报告已经超越了普通券商研报的范畴，成为观察中国财富管理行业进化的一扇窗口。

十五年，足够一个行业从稚嫩走向成熟，也足够一个研究团队从拓荒者变成守望者。在华宝证券研究所相关负责人看来，“红宝书”能够持续保持行业影响力的关键，并非某一年某一次的独家观点，而是一条贯穿始终的长期主义逻辑。

坚持买方视角十五年

“首先，华宝证券始终坚持特色化发展道路，坚持长期主义的发展理念。”这位负责人开门见山。他解释道，公司的愿景之一就是成为独具特色的财富管理机构，而特色研究被纳入长期战略布局，金融产品研究被确立为核心赛道。

在此基础上，研究团队持续拓展能力边界，除了深耕金融产品与资管行业研究，还在财富管理生态、策略研究服务、指数化研究及定制化咨询等领域积淀，筑牢专业研究的根基。

但真正让“红宝书”区别于市场上大多数卖方报告的，是其始终坚持的买方研究视角。

自2012年起，华宝证券研究团队的研究范围就覆盖了银行理财、公募基金、私募基金、信托、保险资管、券商资管等所有主流金融产品品类，是业内起步最早、品类覆盖最完备的团队。这种“百科全书”式的定位，使其成为监管机关、行业协会、机构投资者与理财师群体案头必备的工具。

“我们着力搭建全品类、全景式研究体系，填补了市场对跨市场金融产品综合研究的空白。”华宝证券相关负责人表示。而研究的价值最终要落回到业务上，华宝证券持续打通研究与业务的联动壁垒，将“红宝书”的研究成果转化为FOF投研平台、策略工厂等实际产品与服务，反哺研究深度，形成良性循环的生态闭环。

“指向共赢”，指数化浪潮下的三个层次

每年“红宝书”的主题都是一次精心策划的思想输出。2026年的主题定为“指向共赢”，这个看似温和的词汇背后，藏着华宝证券对当前财富管理行业核心趋势的深刻判断。

这位负责人阐释了“指向共赢”的三层递进逻辑：

第一层，指向共赢，锚定长期价值，推动投资者与资本市场共成长、金融资本与实体经济共繁荣；

第二层，合作共赢，以专业服务为纽带，实现机构与客户深度共生、短期投资收益与长期财富价值有机平衡；

第三层，生态共赢，立足行业全局发展，推动资管全市场参与者共生共荣，实现金融行业发展与社会民生价值共享。

三句话，从投资本质到机构责任再到社会价值，是一条清晰的价值观链条。而之所以在2026年提出这个主题，是因为指数化投资的浪潮已经不可回避。

2025年，ETF规模突破6万亿，同比增长60%，新发指数超360只。在这个爆发式增长的节点上，“坚持长期主义本源、恪守买方研究立场、倡导行业协同共赢”，不是一句口号，而是一剂清醒药。

主动与被动并非取代，而是动态平衡

当被问及“公募基金是否已经全面进入‘ETF大时代’”时，华宝证券研究团队给出了一个既有数据支撑又有思辨深度的回答。

“从规模与产品数量上看，指数基金确实迎来了快速发展期。指数化投资的崛起，是投资者对成本、风格清晰度及避免代理人风险的自然选择。”负责人表示，“但主动权益基金并未因此失去价值。”

红宝书中列出了一组关键数据：2025年主动股基指数收益率达32.50%，跑赢沪深300近15个百分点，81.28%的主动基金跑赢基准。“这说明在产业趋势明确、成长板块涌现的阶段，主动管理仍能创造显著超额收益。”

在他看来，主动与被动投资并不是取代关系，而是动态平衡的生态。ETF解决的是Beta配置效率，主动基金解决的是错误定价的Alpha挖掘。

那么主动基金的核心挑战是什么？答案是：“能否摒弃规模驱动的路径依赖，回归为投资者创造回报的初心，并提供风格清晰、业绩可解释的产品。”

华宝证券研究所认为，后续主动权益基金将呈现两个方向的进化：一是产品定位更加清晰，以工具化属性承接投资者对特定方向配置的需求；二是投研体系向工业化和团队化转型，构建可传承的投研流程。

这一判断与新近出台的公募绩效考核新规形成了微妙的呼应。新规要求基金经理考核中不低于30%与基准挂钩，跑输基准将显著影响薪酬。有市场声音质疑这是否会导致主动基金“类指数化”。但华宝证券研究团队给出了不同的解读。

“主动基金经理天然通过‘偏离’来获取超额收益。旧制度下，这一取舍缺乏外部约束，投资者很难分辨偏离是源于深度研究还是赌博心态。”该负责人分析道，新规的偏离度约束将这种取舍显性化，基金经理必须在其偏离行为上附加更高的胜率要求。

过去“押错三年后离职走人”的博弈策略，因绩效递延和跟投机制而代价极高。“新规并非要求主动基金简单复制指数，而是强调业绩比较基准的约束力和透明度，实际上是要求基金经理明确自身能力圈，并接受基准的检验，让偏离变得可解释、可计量、可持续。”

红宝书洞察FOF大发展

2025年公募FOF规模几乎翻倍，且底层大量配置ETF而非主动基金。这一现象引发了行业对资产配置和投顾服务模式的重新思考。华宝证券研究团队敏锐地捕捉到了其中的结构性变化。

“稳健型多资产FOF在资产间对冲效应下，呈现出收益超越传统理财且净值曲线高夏普的特征，一定程度上满足了低利率时代下稳健投资者的理财替代需求。”该负责人表示，这反映了当下居民财富管理从单一资产转向资产配置、从博收益转向“投”加“顾”的自我成长之路。

底层标的上，FOF的运作很大程度上抛弃了传统“选基专家”的模式，转向底层资产清晰、交易便捷的ETF。“这意味着在这个时代，多资产管理人在战略和战术上‘选beta’和‘择beta’的能力重要性提升，市场对组合管理人的考核标准也在提升。”

未来，各机构在资产配置领域的团队配置、研究体系积淀乃至投顾服务的好坏，都会在产品业绩和资管规模中体现出来。

对于公募基金、券商以及财富管理机构而言，这样的行业趋势是一场考验。该负责人用了一个比喻：“公募基金行业或将呈‘哑铃化’——一端是极度内卷的beta提供者、ETF大厂，拼的是费率、流动性和IT底座；另一端是真正能创造绝对阿尔法的生产者。”

无论是主动型工具产品还是资产配置产品，持续寻求自身的特色Alpha将成为致胜关键，行业的出清将持续发生。而券商和财富管理机构除了发力ETF的交易策略、开拓资产配置型产品和服务外，“顾”的一端也将拉开差异。让广大投资者理解资产配置理念、理解交易逻辑、与用户共同成长，将是这类机构AUM增长的关键。

私募行业瘦身提质，强者恒强

在私募领域，红宝书揭示2025年出现了一个看似矛盾的现象：管理人数量持续下降，但行业管理规模却创下新高。华宝证券研究团队将其解读为“扶优限劣”监管导向下的格局重塑。

“行业管理人数量持续回落，本质是行业市场化出清加速。大量投研实力薄弱、合规风控不足、缺乏持续业绩创造能力的中小型私募逐步被市场和监管淘汰，行业供给端实现瘦身提质。”这位负责人分析道。

而管理规模创新高的核心原因是，随着资本市场行情回暖，机构及高净值投资者追求优质收益资产，资金不断涌向长期业绩稳健、投研体系完善、风控架构成熟、综合服务能力更强的绩优头部管理人，呈现明显的马太效应。“这是私募行业走向成熟化的进程。”

另一个值得关注的现象是，新晋百亿私募中绝大多数为量化私募，且行业从传统的指数增强逐步向量化择时、宏观对冲等多策略延伸。背后的逻辑并不复杂：单一指数增强策略结构较为单一，容易受市场风格切换、因子拥挤、行情极致化等外部扰动影响，超额收益稳定性承压，策略容量也存在明显瓶颈。

同时，近年来大类资产轮动特征凸显，黄金、大宗商品、债券等多元资产阶段性收益表现突出，仅局限于A股股票市场的单一量化策略难以捕捉跨品类投资机会。量化管理人向量化择时、宏观对冲转型，能够布局多资产、多市场、多策略进行风险分散与收益来源扩容，有效平滑净值波动，更契合当下投资者追求稳健绝对收益、穿越周期、分散配置的核心诉求。

ETF投资方法论

对于普通投资者最关心的“如何投ETF”问题，华宝证券“红宝书”给出了系统的方法论。筛选ETF并非看规模和短期涨跌那么简单，而要从赛道景气度、估值分位、流动性规模、跟踪误差、管理费率、成分股基本面乃至市场情绪与政策等多个维度严谨筛选，优先布局产业景气向上、估值合理、成交活跃、跟踪精准、成本低廉的优质宽基与行业主题ETF。

在交易策略方面，“红宝书”重点推荐了三种：

网格交易策略适配市场震荡行情，通过设定价格区间自动分批买卖，平滑持仓成本；

组合配置交易策略针对多资产配置需求，通过搭建多类型、多赛道ETF组合进行资产分散与风险对冲；

量化信号择时策略依托ETF多因子量化信号模型，结合随机森林算法、量价趋势指标等构建交易信号，提升投资胜率。

值得一提的是，华宝证券已将这些自研交易策略与标准化服务包完成实盘落地应用，深度赋能银行理财、信托机构以及券商财富投顾、金融产品、数字金融部等多条业务条线。

对于不同投资者适合哪类配置策略，该负责人给出了清晰的方向：“对于机构投资者而言，无论是依托自身专业投研能力和资金体量，或者通过外部投研合作等形式，可以较为便捷地实现运用因子组合策略以及自建固收+组合策略。而杠铃策略因为攻守平衡、逻辑清晰、操作门槛低，非常贴合普通投资者配置。”

专访的最后，华宝证券相关负责人用红宝书中的三句话，分别送给理财经理、基金投顾和个人投资者。

对理财经理：“拥有客户‘信任’的能力与链接关系，跳出单产品与销售思维，依托指数化工具布局，聚焦客户长期资产配置，以专业陪伴实现与客户双向共赢。”

对基金投顾：“拥有持续专业的配置与服务能力，坚守买方初心，立足全品类产品研究，精选指数化优质标的，用均衡配置与长期策略创造可持续投资价值。”

对个人投资者：“顺应指数化发展大势，摒弃短期投机视角，坚持多元分散、长期持有，安稳分享资本市场与实体经济成长红利。”

三个群体，三句话，指向同一个词：长期。而这，正是华宝证券“红宝书”十五年如一日的初心，也是中国财富管理行业走向成熟的必经之路。