财联社5月17日讯（记者 赵昕睿）由中金公司与中信证券联合保荐IPO华润新能源于5月15日已注册生效，深交所历史最大规模IPO由此诞生，也意味着A股全面注册制实施两年多后，主板市场有望迎来首单红筹企业回归。

本次IPO最受市场关注的亮点，当属华润新能源245亿元的拟募资规模，该数值直接刷新深交所成立以来的IPO融资纪录。在此之前，深市最大IPO融资纪录由金龙鱼保持，其融资额为141.11亿元，华润新能源此次募资规模实现大幅超越。

作为设立于香港的红筹企业，华润新能源的获批对于市场而言还有更重要的含义。红筹架构对跨境资本运作的便利性，此前已在科创板得到验证，从华润微、中芯国际到百济神州、华虹公司，红筹企业回A的案例并不鲜见，但主板市场此前始终缺位，华润新能源的落地则补上了这块拼图。若后续顺利挂牌，其将成为注册制实施以来的首例以红筹方式回归A股主板上市的企业。

注册生效后，华润新能源后续上市进程及挂牌表现持续受到市场关注。结合深交所审核问询内容来看，公司后续有两大核心关注点值得跟踪。4月28日，深交所曾下发问询，要求公司结合电力行业相关政策、可再生能源补贴政策、弃风弃光率变动趋势、上网电价变动趋势、募投项目产能消化及毛利率等情况，对期后业绩是否存在波动风险，以及应对措施的有效性进行说明，不难看出，业绩稳定性将是评判华润新能源中长期发展能力的核心要素。

期后业绩是一方面，挂牌上市后，华润新能源该如何与主营业务高度重叠，已于去年5月上市的华电新能同台竞技，是市场后续最直观的比较维度。

利润已连续三年下滑，期后业绩波动受关注

华润新能源的底色，从其股权架构便一目了然。公司由港股央企华润电力100%持股，穿透后实际控制人为中国华润有限公司，是一家央企新能源平台。2010年在香港注册成立后，公司始终锚定风电、光伏两大核心赛道，主营业务覆盖风力、太阳能发电站的投资、开发、运营与管理。

华润新能源此次IPO拟募集资金245亿元，这一募资规模刷新了深交所历史纪录，成为当前最大规模IPO。值得注意的是，公司未安排任何补充流动资金，全部用于四大类项目，包括新能源基地项目、多能互补一体化项目、绿色生态发展综合利用项目、融合发展型新能源项目。

细读招股书可见，监管上会对华润新能源的期后业绩是否稳定的担忧并非毫无根据，公司近三年的净利润连续下滑已释放出风险信号。

2023年至2025年，公司实现营业收入分别为205.12亿元、228.74亿元、229.09亿元，营收规模逐年扩大；但归母净利润却从82.8亿元、79.53亿元滑落至61.02亿元，呈现明显的增收不增利的态势。

进入2026年，这一趋势仍在延续：一季度营收62.11亿元，同比微降2.81%，而归母净利润16.17亿元，同比大幅下滑31.07%。公司预计上半年归母净利润区间为33亿元至38亿元，同比下降19.18%至29.81%。

利润承压主要来源于三方面。一是受短期气候波动、弃风弃光率变化及电价政策调整影响，上网电价及发电平均利用小时数同比回落，售电收入增速放缓；二是公司风电、光伏电站装机规模持续扩容，发电端成本相应增加；三是部分电站补贴计提事项调整，对发电收入产生影响。

这种业绩波动或正是行业从补贴驱动转向市场驱动的必经阶段。在补贴时代，新能源运营商的盈利模型相对简单，装机规模决定补贴收入；而在平价时代，盈利模型变得更加复杂，考验的是企业资源获取能力、运营效率、成本控制和电力市场化交易能力。头部企业的优势或正在于此，当行业整体毛利率承压时，运营效率的差距会被放大，最终推动市场份额向龙头进一步集中。

红筹回A的制度破冰，注册制改革深化的又一注脚

华润新能源此次IPO最受资本市场关注的标签，莫过于“注册制下主板红筹回归第一股”。

回顾政策脉络，2018年3月国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》，首次为红筹企业境内上市打开政策窗口；2023年2月A股全面实行注册制改革，市场普遍预期主板将吸引更多优质红筹企业回归；2022年底华泰证券即指出，全面注册制后主板对红筹企业的限制可能放开。

在此之前，2022年1月中国移动登陆上交所主板，成为“红筹公司A股主板上市第一股”，但彼时主板IPO审核仍处于核准制范畴。华润新能源的注册生效，标志着注册制改革在主板市场完成了对红筹企业的真正“接棒”。

更深层的意义在于，它为粤港澳大湾区企业回A提供了可复制的路径。华润新能源是粤港澳大湾区企业以红筹形式回归深市的首单案例。对于深交所而言，吸引红筹企业落户，不仅意味着优质资产和增量资金，更意味着市场制度与国际惯例的进一步接轨。

新能源运营商“龙头时代”加速演进

华润新能源的A股上市，恰逢新能源行业格局深度重构的关键节点。

在前几年补贴全面退坡后，行业经历了一轮洗牌。尾部企业没有了补贴，因资源获取能力弱、运营效率低、融资成本高等原因逐步退出，而头部企业凭借规模优势、央企背景和低融资成本，在资源竞争中占据绝对优势。

“龙头时代”的加速，在去年就已有所显现。2025年5月16日，华电新能获得IPO注册批文；一年后，华润新能源也迎来注册生效，两家央企新能源巨头前后脚登陆A股。不过，与华电新能相比，华润新能源的上市进程用时更短，从受理到注册生效仅用14个月，且未像华电新能那样大幅削减募资规模，坚持了最初的245亿元融资方案。

然而，龙头地位也并不意味着高枕无忧。华润新能源上市后仍需直面多重挑战。其中，最受市场关注的便是上会审核时被重点提及的期后业绩表现。除此之外，在电力市场化改革持续深化的背景下，上网电价波动带来的风险、可再生能源补贴回款周期较长的压力，以及随着业务规模扩张可能出现的负债总额上升、债务偿付压力加大等问题，都是公司未来需要重点应对的考验。

从更宏观的行业视角来看，华润新能源的A股上市，承载的意义远超单一企业自身发展。它不仅是注册制改革背景下，主板市场接纳红筹企业的“破冰”之作，更成为新能源行业从“补贴时代”迈向“平价时代”的风向标。

新能源运营商的“龙头时代”正在加速到来，但龙头企业之间的同台较量，才刚刚拉开序幕。