本期内容

嘉宾：

张望 国金基金主动权益投资部副总经理、权益研究部总经理

主持人：

程茗珏 财联社蜂网研究员

简介：

2026年4月16日16:00，财联社《首席说》特邀国金基金主动权益投资部副总经理、权益研究部总经理张望，就二季度市场风格走向、周期与成长的配置关系，以及科技、医药消费、贵金属有色等热门板块机会展开分享，从主动权益投资的取舍逻辑展开深度解读，张望明确提出：二季度市场核心驱动力是企业盈利与 ROE 提升，外部扰动影响逐步弱化，风格再平衡概率偏低，更看好具备业绩拐点的行业；同时梳理出泛科技扩散、制造业盈利改善、通胀涨价三大主线，强调今年市场已从 “炒概念” 转向 “重兑现”，投资者应紧盯涨价与利润率扩张这一核心信号，在结构性行情中把握真正具备持续性的机会。

一、二季度市场整体判断

1.二季度市场风格与核心影响变量

程茗珏：请您用一句话概括二季度市场更像什么，是结构性行情、震荡修复还是风格再平衡？当前影响市场的核心变量是什么？

张望：二季度风格再平衡的概率偏小，我们更倾向于出现业绩拐点的行业会迎来更大机会；从指数层面看，3 月外部环境冲击后影响力已明显走弱，今年宏观政策未发生显著变化，真正主导市场的核心因素是企业业绩，尤其是净利率与 ROE 的持续提升、盈利端的实质性改善。整体来看，当前二级市场走势更接近 2020 年的演绎节奏。

2.年初至今市场变化与预期差

程茗珏：从年初到现在，您觉得市场最明显的变化是什么？二季度最容易出现预期差的地方在哪？

张望：年初至今指数经历上涨、回落再回升，看似回到原点，但市场底层逻辑已彻底改变，从过去偏向讲故事、拔估值，全面转向看重业绩兑现、盈利支撑。有真实利润改善的公司持续创新高，纯概念板块明显走弱。 二季度最大预期差在于：过去一年讲的大量行业故事，今年能否真正落地为订单、收入与盈利，兑现与未兑现的板块会走出极致分化的结构性行情。

二、周期与成长的关系认知

1.周期与成长是否对立、如何切换

程茗珏：您怎么看从周期到成长的切换？周期和成长是对立关系，还是可以共存互补？

张望：周期与成长绝非对立，而是相辅相成、一体两面。行业内一直有 “万物皆周期” 的说法，一个产业若成长周期足够长，上升早期就是成长性赛道；若扩张快、波动大，就呈现典型周期属性，成长本身就是周期的一部分。比如铜受益于 AI 与电网需求带来新增长，既可以说是周期上行，也可以说是成长属性显现；半导体在技术迭代与 AI 需求拉动下，同样兼具周期复苏与成长重启特征。我们要用周期眼光看成长的持续性，也要用成长眼光看周期的新逻辑，二者结合才能抓住供需变化带来的核心机会。

2.核心主线与胜率、赔率排序

程茗珏：如果把今年市场做个排序，您最看好的三条主线是什么？

张望：今年核心有三条主线：

第一，泛科技行业扩散，从核心 AI 算力向光模块、电源、PCB、储能电网等上下游配套延伸，是经济转型与市场共识最强的方向；

第二，制造业盈利改善，随着 PPI 转正，制造业企业毛利率、净利率、ROE 将逐环节修复，从科技产业链向材料、重工制造传导；

第三，通胀涨价主线，宏观从通缩转向温和通胀，上游商品、制造业、消费品都将迎来涨价机会。

其中泛 AI 科技扩散胜率最高，业绩确定性最强；通胀涨价逻辑赔率最大，过去两年股价反应有限，一旦盈利改善叠加补库，容易实现戴维斯双击。

三、重点板块深度解读

1.科技成长（AI / 算力 / 半导体）

程茗珏：您认为AI 算力、半导体当前更像产业兑现还是预期交易？继续看科技，您更偏向上游硬件、中游制造还是下游应用？

张望：今年绝非预期交易，而是AI 产业链业绩兑现元年。一方面海外从企业资本开支升级为国家意志投入，约束大幅降低；另一方面 C 端与 B 端应用付费放量，Token 价格上涨，产业正加速走向逻辑闭环。从盈利兑现看，光模块、电源、PCB、存储、电网等硬件环节已全面落地利润；下游应用仍以替代型需求为主，未创造新市场，竞争力依赖算力投入。因此本轮科技投资优先上游硬件端，作为产业链 “卖铲子” 的环节，最能持续兑现收益。

2.医药与消费

程茗珏：您觉得医药和消费近期有修复迹象，二季度是估值修复还是基本面改善？

张望：医药层面，创新药企业通过 BD 获得大量现金流，叠加政策支持，研发与资本开支持续加大，创新药产业链机会更突出，不过今年优质项目较去年有所减少，需要精细化筛选。消费层面，当前已确认见底，但复苏拐点仍需等待，预计四季度至明年春节才会明显好转，核心逻辑是居民收入随企业盈利改善后才会提升消费能力。目前消费处于历史极低估值，长期配置赔率很高，未来将从性价比消费回归消费升级逻辑。

3.贵金属与有色（黄金 / 铜 / 铝）

程茗珏：您认为贵金属和有色升温，是阶段性事件驱动还是二季度主线？黄金、铜铝的驱动逻辑本质有何不同？

张望：黄金与铜铝逻辑完全不同。黄金核心是去美元化，全球央行持续减配美债、增配黄金，中长期逻辑成立，但当前金价已充分定价预期，波动加大，更适合做风险对冲，不适合进攻。铜铝核心是AI + 全球制造业复苏带来真实需求拉动，AI 服务器显著提升铜需求增量，供给端新增产能有限，仍偏传统周期属性，铜的配置优先级明显高于铝，铝更多是跟随铜价上涨的替代逻辑。

4.稀土、钨、原油

程茗珏：很多投资者比较关注稀土、钨、石油，您怎么看这几个品种？

张望：稀土处于周期上涨中段，电机与磁材需求刚性，叠加战略资源属性，需求与估值仍有上行空间，国家供给调控下价格可控，具备配置价值。钨价已偏高，对下游刀具等行业形成成本压制，呈现有价无市，产能逐步释放后，已进入涨价中后段，需要保持谨慎。原油受美伊局势影响，生产能力未受损，高点已现，预计全年中枢上移，在80-100 美元区间宽幅震荡，大幅冲高或回落至 80 美元以下的概率都较低。

四、主动权益投资思路与二季度核心信号

1.分化行情中如何取舍

程茗珏：当前分化行情中，主动权益基金经理该如何做取舍？更看重景气度、估值性价比，还是组合攻守平衡？

张望：不建议赌单一赛道，主动投资核心是紧跟中国经济结构变化。这一轮经济企稳靠两大引擎：一是带品牌溢价的高质量出口，二是制造业升级与科技产业拉动。投资上要聚焦对经济边际贡献提升的行业，重点看产业卡位、景气度、订单与利润兑现，围绕经济结构做配置，大概率不会偏离主线。

2.二季度核心观察信号

程茗珏：如果只给投资者一句话建议，二季度最应该盯住什么信号？

张望：二季度请牢牢盯住谁在涨价、谁的利润率开始扩张，所有机会都围绕盈利改善展开。