《科创板日报》4月30日讯（记者 徐红）以生物类似药起家，迈威生物（688062.SH）手握多款上市产品，但商业化始终未能打开局面，在群雄逐鹿的生物科技圈里，存在感略显平淡。

而这家公司的命运能否改写，几乎全系于其手中的几张“王牌”。其中最引人瞩目的，便是靶向Nectin-4的ADC产品9MW2821。它不仅在国内同靶点药物中研发冲在最前，在尿路上皮癌、宫颈癌的数据也都不错，有望成为首个国产上市的Nectin-4 ADC，被市场视作迈威翻盘的关键筹码。

4月28日的股东大会现场，《科创板日报》记者遇到了从南京专程赶来的个人投资者晏景生（化名）。他从2020年开始关注医药板块，曾投资过艾力斯、特宝生物等医药股，并于去年4月建仓迈威生物，持有至今已近一年。

晏景生坦言，最初关注到迈威生物，是因为自己持有的某只医药股的股东也投资了这家公司。尽管目前迈威的股价仍略高于他的持仓成本，但他对短期走势并不乐观。“在核心管线没有取得实质性进展、二级市场创新药板块重拾上升之前，股价可能难有表现。“他这样分析道。

谈及此行目的，他则简洁地回应道：“过来看看，增加一些了解。”语气中透露出长期投资者的审慎态度，也对迈威生物未来的关键进展保持着密切观察。

▌“A to H 18A”首家出炉

4月28日，迈威生物召开2025年年度股东大会，审议包括年度报告在内的5项常规议案，并听取了独立董事述职报告。值得关注的是，在会议召开前夕，公司临时增设香港会场，而28日这一天，也恰逢迈威生物正式登陆港交所。

此次港股上市对迈威生物而言无疑是一场“及时雨”。公司以每股27.64港元发行4713.02万股H股，募资净额约11.89亿港元，既缓解了现金流压力，也为核心管线临床试验的加速推进提供了充足弹药。

不过上市首日，公司股价表现颇为低迷，以28.30港元开盘后，虽一度冲高，但最终仅微涨0.58%勉强收红，与同日上市的“全球AI硅光芯片第一股”曦智科技暴涨近400%形成鲜明对比。这背后虽然有近期医药板块整体承压、市场资金更偏好AI等热门赛道的原因，但仍让投资人感觉有些失落。

值得一提的是，迈威生物此次港股IPO的基石阵容中，出现了君实生物、药明生物、桂林三金这三家医药上市公司。

对此，有券商分析人士向记者指出，2025年以来，港股生物科技公司IPO的基石投资者多为券商、保险、公募及投资机构，医药公司直接参与的情况并不多见。“迈威基石中的产业资本占比确实较高。”

医药公司“抱团”参投，能否提振二级市场信心？对方认为，这不能一概而论，还需综合考量公司研发实力、上市时点市场环境以及基石投资人自身的市场认可度。

“如果基石投资人自身的研发实力非常强，那么其对同行公司的管线评估也相对更专业，对于投资人的信心确实有提振作用，但产业资本加持并非股价‘保障’。“其表示，近年来，类似案例如金域医学参与卓正医疗、石药集团参与泰德医药等，相关标的表现均未体现出显著的超额收益。

▌创新管线成翻盘核心

迈威生物是最早一批登陆科创板的未盈利生物科技企业。2022年上市时，市场曾看好其“研发+生产+销售”的一体化布局，以及管线中3款临近上市的生物类似药，前者让它有别于纯研发型Biotech，后者则意味着“马上能有现金流进账”。

然而，剧情并未按预期展开。曾被追捧的全链条能力，在生物类似药的红海中不仅没能兑现优势，反而暴露了公司商业化经验不足的短板。公司连年亏损，已上市产品的销售也远不及预期，正如一位投资人所言：“先把营收做上去，就成功了一半。”

目前，迈威生物业绩主要由3款生物类似药驱动。其中，君迈康®（阿达木单抗）由公司与君实生物合作开发，2022年3月获批，迈威负责市场推广，目前已拿下类风湿关节炎、强直性脊柱炎、银屑病、克罗恩病、葡萄膜炎等多项适应症。

迈利舒®和迈卫健®同为地舒单抗，分别于2023年月和2024年3月获批，主攻骨质疏松和骨巨细胞瘤两个不同战场。

2025年，公司营收同比大增231.62%至6.63亿元，但这主要得益于几笔授权合作收入。而药品销售收入为2.49亿元，虽增长72.71%，但其中超80%来自于迈卫健®（骨肿瘤治疗)，君迈康®虽然上市时间最早，但收入贡献并不突出。

这背后，是生物类似药市场的残酷厮杀，不仅竞品众多，且君迈康的对手均为药品销售界的“行家里手”，如复宏汉霖的阿达木单抗由江苏万邦进行销售、海正药业则在仿制药领域根基颇深。

或许正因自营商业化受挫，迈威生物对2025年5月获批的迈粒生®（注射用阿格司亭α）调整了策略，将其国内权益授权给齐鲁制药，转向“首付款+销售分成”的轻资产合作模式。

此外，在28日的股东会上，公司又进一步对此作出说明：“在2025年7月之前，君迈康®的销售收入由合作方君实生物确认，迈威仅按协议比例分成，因此去年的销售收入仅统计了四季度部分。而自2025年7月MAH（药品上市许可持有人）正式转移至迈威后，这款产品的全部销售业绩将完整地体现在财报中。”

公司还表示，地舒单抗作为国产第二家上市，目前公开销售数据居国产第一，且始终保持了不错的增长势头。2026年一季度，公司药品销售收入8435.32万元，同比增长88.62%。

投资者的目光，长远来看更聚焦于公司的创新药管线。截至目前，迈威生物共拥有14个重点品种，包括10个创新药，4个生物类似药，其中既有临床后期的产品，又有ST2单抗、IL-11单抗等处于临床II期的管线，同时布局CDH17 ADC、TCE、小核酸等临床I期或临床前的管线。

在晏景生看来，迈威生物的ADC、TCE、小核酸及抗体发现四大技术平台，是其区别于其他港股18A公司的重要优势，也提高了海外巨头的合作意愿。目前几起BD交易显示，交易逻辑已不仅是管线选择，更涉及对整个平台技术的打包引入。

管线中全球进度领先的Nectin-4 ADC（9MW2821）无疑是市场焦点，该产品针对一线、二线尿路上皮癌，以及宫颈癌的三个关键III期研究正在推进当中，公司计划在今年年底前完成期中分析并沟通pre-NDA（预报产）。

“三个临床的推进速度很快，从I期准入到III期准入只用了1年多，特别是一线尿路上皮癌的III期临床，只用了一年时间就完成了所有病人的入组，所以期中分析也提前到了今年。”股东会上，公司这样表示。

另值得关注的是，9MW2821的适应症已扩展至三阴性乳腺癌、食管癌等领域。其中，针对特定治疗失败的三阴性乳腺癌患者的美国桥接研究已启动入组。

晏景生告诉《科创板日报》记者，9MW2821此前调整了出海策略，若以尿路上皮癌出海需头对头对比，挑战较大。现以独家小适应证（三阴性乳腺癌）敲开美国市场，再扩大适应症，体现公司战略更趋成熟。

除此之外，管线中的9MW1911同样备受关注，这是国内首款靶向非Th2通路的ST2单抗，也是迈威中远期的核心储备。其针对COPD适应症的国内临床进展最快，有望2026年底前后启动III期。美国IIa期临床方案也已于2025年12月获FDA许可，目前公司正积极寻求海外合作伙伴。

在最近一次的投资者交流中，迈威生物展现出对未来发展的积极预期。公司强调，其管线布局采取了“以现金流管线为先导，以创新管线为主导”的组合策略。一方面，创新管线近期取得多项突破；另一方面，随着国内外商业化进程加快，现金流管线的表现也有望逐步改善。

但与此同时，公司当前仍处于高强度的研发投入阶段。如何实现收入规模的快速提升，使“赚钱速度”跟上甚至反超“烧钱速度”，仍是决定其长期发展的关键所在。