2026年，是我国“十五五”规划的开局之年，我国也明确提出，积极应对人口老龄化，健全养老事业和产业协同发展政策机制。无疑，养老服务既是涉及亿万群众福祉的民生事业，也是具有巨大发展潜力的朝阳产业。

当前，我国多层次、多支柱养老保险体系加速构建，第一支柱基本养老保险覆盖超10亿人，承担保基本核心功能；第二支柱企业年金、职业年金作为单位补充养老，覆盖面稳步拓展，成为养老保障的重要补充；第三支柱个人养老金与商业养老金融加快落地，补齐个人养老保障短板。

但不能忽视，人口老龄化持续深化、利率长期下行的双重背景下，养老三支柱体系发展面临新的挑战：第一支柱替代率逐步承压，第二、三支柱资金规模持续扩容，对投资收益、风险管控的要求愈发严格。

尤其是作为第二支柱核心的年金资金，天生带着久期长、负债刚性、收益要求刚性的三重属性，既是百姓养老保障的底气，更是资本市场重要的长期稳定资金。

当下，以传统固收为核心的年金投资框架，正面临多重变化，带着行业共性难题，财联社对话平安养老险投管中心副主任兼固收投资部总经理时旻轶，深度拆解年金投资的破局路径、风险应对与前瞻性布局。

低利率下年金投资如何跳出收益瓶颈？

“低利率环境下，年金投资挑战在逐步加大，纯债提供的收益不足，如何通过大类资产配置来增厚收益，是当下众多机构在努力的方向。”时旻轶对财联社记者坦言，低利率环境下，通过多元化大类资产配置增厚收益，已成为行业破局的核心方向。

纵观全球，海外成熟养老金早已走过低利率攻坚阶段，形成了差异化的应对路径，也为国内年金投资提供了重要参考。日本政府养老投资基金（GPIF）选择大幅压降国内债券配置，将日本国内债券目标比例从2013年前的67%骤降至2020年的25%，同步翻倍提升日本国内与海外权益资产配置，双双升至25%，可以看出，日本政府养老投资基金是通过拓宽权益、布局海外弥补收益缺口。

“加拿大养老金计划投资委员会（CPPIB）则另辟蹊径，大幅降低对公开市场的依赖，重仓另类资产。”时旻轶举例称。数据显示，截至2024财年，加拿大养老金计划投资委员会私募股权、房地产、基础设施三类另类资产配置合计达40%，公开股票占比从2013年的53%降至2024年的28%，债券比例更是从33%压缩至12%，通过私募市场获取流动性溢价，突破公开市场低收益局限。

时旻轶结合海外经验与平安养老险多年年金管理实践，认为应对低收益率困境，可以从三个方面着手：

一是，加强多资产配置，拓展投资收益来源。时旻轶认为，当前养老资金可投资产相对受限、收益来源较为单一，年金只能投资国内债券、股票、存款、非标准债权等，投资范围适当能否扩容，例如，允许投资香港上市的内资企业、适度参与PE/VC等股权投资等。

二是，加大权益等资产配置，系统性提升权益配置中枢。时旻轶表示，一方面，低利率环境下，权益配置的性价比提升，相较绝对收益偏低的固收类资产，稳定高分红的股票配置吸引力更加凸显；另一方面，低利率伴随传统负债驱动经济增长模式式微，经济加快转型升级，蕴含重大机遇，产业转型升级、科技创新等领域会涌现一些优秀企业。“养老金可以发挥长期资本优势，陪着这些企业一起长大，助力经济转型的同时、帮助广大老百姓共享转型红利。”

三是，提升挖掘优质资产能力，强化产融结合，推动养老金融和经济发展双赢。时旻轶认为，养老金除了投资股票、债券，也可以投公募REITs等，当前实物资产证券化尚处于初级发展阶段，而我国有大量优质的矿产、基础设施、数据资源等实物资产或数字资源；养老金可以发挥投资牵引带动作用，联合实体企业、证券公司等推动运行管理-证券化-投资的全链条高效运转，加快推动实物资产证券化，丰富养老金配置资产的同时，也有利于经济循环，这也对养老金融从业人员提出更高要求，需要进一步加强挖掘优质资产能力和风控能力，保障养老金融和经济发展双赢。

平衡安全与收益，破解年金“权益另类配置两难”

“年金资金具有长期性、安全性要求高、负债端刚性的特点，对回撤与波动极为敏感。”时旻轶坦言，在养老三支柱加速发展的当下，年金资金规模持续增长，其长期保值增值的目标，又离不开权益与另类资产的收益加持。

要解决“想配不敢配、配少没用、配多怕亏”的矛盾，监管层与行业实践者已形成广泛共识。在时旻轶看来，落实“长钱长投”机制，是平衡安全与收益的核心路径。“年金资金的长期性，与权益、另类资产的长期投资价值高度匹配，短期波动不应成为长期配置的阻碍。”

具体来看，时旻轶认为，需要多方协同发力。

一方面，优化行业生态与考核体系，淡化短期业绩排名，推行三年及以上长周期滚动考核，建立鼓励长期投资、价值投资的评价机制；同时加强委托人投资者教育，引导其理性看待市场合理波动，提升对长期投资的容忍度。

另一方面，投资管理机构要修炼内功，构建适配年金属性的科学配置体系。全面提升权益、另类资产的风险识别、定价与对冲能力，建立动态风险监测、预警、应对全流程机制，在严格控制波动与回撤的前提下，稳步提升相关资产配置比例，让长期资金真正实现“长期投资、长期增值”，兼顾安全性与收益性，助力养老三支柱体系稳健运行。

警惕配置框架失效风险，三大前瞻性布局应对未来变局

从长期视角看，市场热议，年金投资最大的风险，一是市场波动，二是配置框架失效。时旻轶也对此表示认同。“但我认为配置框架失效是更深层、更具破坏性的风险。”

时旻轶认为，市场波动是已知风险，可以通过分散化、对冲、流动性管理加以应对；而配置框架失效则是未被识别的系统性风险，当底层假设不再成立时，框架不仅无法防御，反而会强化错误配置，这对肩负养老保障使命的年金资金而言，影响更为深远。

“未来最需要关注的框架失效风险，是‘股债负相关’关系瓦解。”时旻轶表示，长期以来，股债跷跷板效应是大类资产分散风险的核心逻辑，股票和债券虽然有些时候同涨同跌，但大部分阶段都呈现负相关性，如果这种关系瓦解，大类资产配置框架可能面临重塑。“毕竟国内没有经历过真正的滞胀阶段，商品也不在年金现有配置范围内，缺乏有效的对冲手段。”

为应对上述风险，时旻轶结合养老三支柱资金长期配置需求，认为可以做三方面的前瞻性布局：一是，加强多资产研究拓展资产边界，不局限于股票和债券，对实物资产等研究也要加强；二是，强化量化能力，开发适合国内年金配置的量化模型，利用AI与大数据提升高频风险监测能力，应对极端波动；三是，加强风险预算管理，为极端情况留出一定流动性冗余。

正如报道开篇所言，年金投资，关乎亿万百姓的晚年幸福，承载着养老三支柱体系稳健运行的重任。在低利率时代的全新挑战下，唯有打破传统配置思维、坚守稳健投资底线、坚持长期投资理念，才能兼顾风险与收益。

正如时旻轶所言，养老资金投资没有捷径可走，既要立足当下破解收益困局，更要着眼长远筑牢风险防线，以专业投研能力适配长期资金属性，以多元化布局突破市场瓶颈，才能让百姓的养老钱真正实现安全、稳健、可持续增值，助力中国养老三支柱体系高质量发展。