《风口研报》今日导读

1、紫光股份（000938）：①公司持续深化“AIinAll”战略，核心产品交换机市场份额领先，控股子公司新华三2025年实现营收759.81亿元，同比增长37.96%；②公司正推进超节点与CPO前沿研究，在AI算力和智能联接产品研发方面均取得积极进展；③国海证券刘熹看好公司夯实“算力×链接”协同发展，预计2026-28年归母净利润分别为21.76/27.79/35.73亿元，同比增长29%/28%/29%，对应PE分别为36.29/28.42/22.10倍；④风险因素：技术更新与产品迭代风险。

2、华光新材（688379）：①公司为液冷板焊接材料稀缺标的，公司已经连续13个季度实现营收快速增长，25Q4收入创历史新高，得益于液冷收入爆发；②当前公司的液冷产品主要是冷板精密焊片，25年电子领域收入增长超过110%，收入占比达25%，焊膏等高端产品产业化推进顺利，进一步丰富了电子领域产品矩阵；③华西证券黄瑞连调整26-27年盈利预测，26-27年营业收入由33.9/44.0亿元调整至39.1/51.7亿元，归母净利润由2.1/2.8亿元调整至2.5/3.4亿元，新增28年盈利预测，预计28年公司实现营业收入65.8亿元，归母净利润5.1亿元；④风险提示：原材料成本波动的风险等。

主题一

交换机+超节点+CPO，分析师强call公司全面布局国产算力，接连在超节点产品与硅光交换机领域实现突破，夯实“算力×链接”协同发展

由于传统的服务器堆叠模式已难以满足，国产超节点有望凭借高密度集成、高速互联等核心优势实现量产与渗透率提升。

近日，国海证券刘熹覆盖紫光股份，公司持续深化“AIinAll”战略，不仅核心产品交换机市场份额领先，且正推进超节点与CPO前沿研究，全面布局国产算力。

据IDC数据，公司在中国企业网交换机份额36.1%（第一）、中国以太网交换机份额34.5%（第二）、中国数据中心交换机份额33.1%（第二）、中国企业级WLAN份额27.9%（第一）、中国X86服务器份额12.5%（第三）。

此外，公司在AI算力和智能联接产品研发方面均取得积极进展，已发布UniPoDS80000超节点产品，51.2TCPO硅光数据中心交换机产品已完成与多家供应商的800G光模块、测试仪的互通验证。

刘熹看好公司夯实“算力×链接”协同发展，预计2026-28年归母净利润分别为21.76/27.79/35.73亿元，同比增长29%/28%/29%，对应PE分别为36.29/28.42/22.10倍。

一、推进超节点与CPO前沿研究，全面布局国产算力

高效多元算力：公司发布UniPoDS80000超节点产品，率先完成多个大型项目部署，可以满足从32卡到1024卡不同规模算力以及匹配国内外多种GPU异构算力的需求。

智能联接：（1）发布基于国产关键芯片与核心元器件的800G国芯智算交换机，更高性能的国芯51.2T智算交换机产品已在研发中。

（2）51.2TCPO硅光数据中心交换机产品已完成与多家供应商的800G光模块、测试仪的互通验证，通过数个战略客户的POC测试，并实现批量交付部署。

（3）基于国产头部GPU厂商方案的整机柜32卡交换节点已具备POC展示和小批量发货能力；64卡/256卡交换节点已进入回板调试环节，相关端口已成功点亮。

二、核心产品中国市场份额领先，出海拓展增量空间

2025年公司控股子公司新华三实现营收759.81亿元，同比增长37.96%；净利润31.51亿元，同比增长12.30%，主要系：

（1）在国内市场，新华三抢抓智算产业快速发展契机，精准卡位人工智能建设与应用的核心环节，全年国内政企业务营收入达658.46亿元，同比增长48.84%。

（2）在海外市场，新华三通过深化渠道合作、优化产品适配与交付体系，持续构建高效的供应链与服务网络，深度参与网络基础设施与数字化转型业务，国际业务营业收入46.20亿元，同比增长58.45%

主题二

这家公司为液冷板上游材料稀缺标的，当前收入创历史新高得益于液冷产品收入环比大增，分析师上调今明年盈利预测

华西证券黄瑞连最新跟踪覆盖华光新材，公司为液冷板焊接材料稀缺标的，当前公司25Q4收入创历史新高，得益于液冷收入爆发。

当前公司的液冷产品主要是冷板精密焊片，且集中在中温领域，25H2公司液冷收入占比约为7.8%，液冷收入季度性环比高增已经持续兑现。

公司已经连续13个季度实现营收快速增长，25年电子领域收入增长超过110%，收入占比达25%，焊膏等高端产品产业化推进顺利，进一步丰富了电子领域产品矩阵。

参考最新业绩报告，黄瑞连调整26-27年盈利预测，26-27年营业收入由33.9/44.0亿元调整至39.1/51.7亿元，归母净利润由2.1/2.8亿元调整至2.5/3.4亿元，新增28年盈利预测，预计28年公司实现营业收入65.8亿元，归母净利润5.1亿元。

一、业绩持续高增，25Q4收入创历史新高

公司发布2025年年报。2025年公司实现营收25.6亿元，同比增长33.3%；实现规模净利润1.88亿元，同比增长133.3%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比增长44.3%。

25Q4公司实现营收7.3亿元，同比增长33.6%，创单季度历史营收新高，且公司已经连续13个季度实现营收快速增长；25Q4公司实现归母净利润0.3亿元，同比增长1420%。从盈利能力看，25Q4公司毛利率为14.66%，同比提升超过4.0pct。

二、液冷收入爆发，有望再造华光

1）液冷收入爆发：根据公司财报，2025年公司积极拓展AI液冷等新赛道，且2025年在AI液冷领域已经实现了批量供应，全年液冷收入占比超过5%，且收入绝对值超过1.3亿元，较上半年收入大幅提升。

根据公司25年中报，AI液冷收入占比约为2.4%，测算25H1及25H2公司液冷收入分别为0.3亿元、1.0亿元，25年下半年公司液冷收入较上半年增长约200%。

反算收入结构，25H2公司液冷收入占比约为7.8%，液冷收入季度性环比高增已经持续兑现。

2）液冷产品优势明显：根据公司财报，公司开发成功应用于AI液冷领域的精密焊片，满足了液冷领域对焊片表面的精密度要求。公司的液冷产品主要是冷板精密焊片，且集中在中温领域，中温钎焊是公司的优势起家业务，优势明显。