4月25日，马应龙(600993.SH)披露了2025年年报及2026年一季报,公司2025年实现营业收入38.67亿元,同比增长 3.72%;归母净利润5.81亿元,同比增长10.11%。进入2026年，增长节奏没有断档——一季度营收10.12亿元、同比增长4.46%,归母净利润 2.13 亿元、同比增长 4.43%。

这组数字的含金量，要放回行业整体趋势中才看得真切。据统计，在中药板块结构性调整的周期里，2025年我国中成药行业整体营利双降，跌幅居于所有子行业前列，已披露年报的30家头部中药上市公司中，仅有8家实现营收正增长，占比不足1/3。大多数公司则陷入营收、利润双承压的境地,部分甚至出现了两位数的下滑。

在这样一张普遍承压的行业成绩单里,马应龙的财报呈现的就不是一次季度的幸运，而是一家400余岁老字号在行业寒冬中稳住根脉的系统性能力。更难得的是，这种"稳"并非财务口径的修饰——2025年，公司大健康业务营收、净利润分别同比增长30%和25%，跑出了远超主业的加速度。

历史的沉淀和守正创新，正成为这家老字号企业最难被复制的底层资产。

逆势生长：老字号"内功"见真章

从医药行业整体看，国家统计局数据显示，2025年规模以上医药制造企业实现营业收入24870亿元，同比下降1.2%；利润总额3490亿元，同比增长2.7%。具体到中药行业，在集采全面推进、医保支付约束强化、原材料成本波动等多重压力下，行业利润空间持续收窄，企业间分化趋势日益明显。据中国医药企业管理协会统计，中成药板块2025年营收同比下降6%、利润下降2.9%；另据媒体统计，超过七成已披露年报的中药上市公司营收出现下滑。

在这样的背景板上，始创于1582年的马应龙最近一年又一季的营利双增，显得格外亮眼。2025年公司利润增速显著高于营收——主因在于高毛利产品结构优化与成本下降，综合毛利率提升2.78个百分点至48.81%，盈利质量持续增强。

其中，马应龙的核心品类不仅稳住了基本盘，还跑出了清晰的正向剪刀差。公司治痔产品实现收入17.31亿元，同比增长8.75%，毛利率73.60%，这由三层底层资产合力托起：马应龙在痔疮药品零售市场的销售量占有率稳居行业第一，买痔疮药找马应龙牌早已变成消费者在货架前的本能反应；治痔膏药获评国家工信部制造业单项冠军产品；"八宝名方"传承四百余年的非遗技艺，是无法被复制的产品力。

更难得的是，马应龙守正创新，在这份400余年的红利之外，公司对研发的投入在系统性加深：治痔中药复方1.1类新药虎麝止血止痛膏已完成二期临床、启动三期筹备；便秘化药1类创新药MC-001进入临床前开发；自研菌株鼠李糖乳酪杆菌MBP01在肠易激综合征、便秘、痔疮防治三个方向斩获3项发明专利；肛周微生态方面，卫生湿巾完成多款产品配方迭代与工艺验证，新增3款核心原料开发。

这些研发动作合起来则是一整套战略意图——把"马应龙=治痔药"的单点认知，升级为"马应龙=肛肠健康方案提供商"的系统认知，完成从"卖药"到"做全链条健康管理"的范式迁移。

2025年的增长节奏，顺势延续到了新的财年。2026年一季度在双位数增长的高基数之上不掉速——这比单纯的高增速更能说明问题。真正能穿越周期的老字号，不是靠一段冲刺，而是靠每一年都比去年多走一步的定力。

30%与25%的加速度：一套品牌信用，三条生长曲线

如果说治痔主业是马应龙穿越寒冬的压舱石，那么营收同比增长30%、净利润同比增长25%的大健康业务，就是这家老字号为下一个十年埋下的第二曲线。

这组增速放在2025年的中药行业里，几乎是一束难得的亮色——当头部中药企业营收中位数陷入负增长、当多数同行还在为"大单品降价之后怎么办"焦虑时，马应龙的大健康板块跑出加速度，而且正式成为贡献利润弹性的第二财务曲线。

更难得的是，这条曲线与市场常见的"药企跨界做快消"完全不同。马应龙的大健康不是横向拓宽，而是"纵深生长"——从治痔这个具体的医疗场景出发，沿着"预防、保健、诊断、治疗、康复"的全生命周期链路自然延伸，以肛肠健康、眼美康、皮肤健康三大产线为核心主体，在2025年各自交出了有分量的答卷。

首先在肛肠健康方向，马应龙卫生湿巾瞄准"肛周微生态"这个过去被行业忽视的细分场景，2025年规模增速超过70%。公司连续三年联合权威机构发布肛周健康白皮书，把一个此前缺乏消费者认知的品类，做成了属于老字号的新护城河。

其次是眼美康方向，呈现的是这家老字号更深一层的基因——马应龙以眼药起家，"马应龙眼药制作技艺"本身就是国家级非物质文化遗产，治痔只是后来的延伸。2025年，独家药品八宝眼膏治疗脂质异常型干眼的多中心临床研究已在多家三甲医院开展；玻璃酸钠滴眼液(单剂量)、盐酸奥洛他定滴眼液年内获批注册证书。消费端，2025年眼袋型眼霜销售规模超8000万元，眼纹型与重组胶原蛋白眼霜规模均超5000万元，驱动眼部美妆整体规模同比增长超30%。

这组数据背后藏着一个容易被忽视的细节——眼部美妆是高度品牌驱动、消费者对"药企基因"天然付溢价的品类，马应龙以八宝组方的核心成分做眼霜，相当于把国家级非遗技艺直接翻译成货架前的品牌故事——这种从医疗级别向日化级别的纵深打法，护城河远比普通国货美妆要深。

最后在皮肤健康方向，马应龙以独家药品龙珠软膏为领头羊。2026年3月，龙珠软膏治疗中度寻常型痤疮的随机、盲法、多中心临床研究成果正式发布。2025年皮肤药品营收同比增长17.65%。公司依托肠道与皮肤健康的内在关联，探索"内调外养"一体化管理体系，大麦青汁等口服调理、多肽抗皱等外用护理产品年内完成开发并启动试点销售。

把三条产线放在同一张地图上看，马应龙的大健康本质上是一个"一套品牌信用×多条产品曲线"的复利模型。每新增一个品类，只需支付增量的研发与营销投入，分摊的却是治痔主业已经跑通的OTC连锁药店网络、电商体系与老字号品牌的固定成本。这种"边际成本递减、边际收入递增"的经营杠杆，正是大健康板块能跑出30%增速的结构性原因。而这条曲线更深的温度，在于它脱离了价格治理的主战场，赚取的是品牌历经时间沉淀的信任，是老字号信用的"时间复利"。

从单项冠军到方案提供商：一次静默的价值重估

剥开财务数字，马应龙身上真正值得重新打分的，是它正在完成的一次商业模式层面的静默跃迁——从一家以治痔膏药为核心的传统中药OTC企业，升级为以"肛肠健康方案提供商"为底层定位、覆盖全生命周期的复合型健康企业。

从1582年走来，马应龙承载着极其厚重的历史积淀与品牌刻板印象；但在这一轮产业洗牌中，它通过守正创新，通过内部资源的极致统筹与外部需求的精准洞察，完成了从"产品输出"到"方案供给"的惊险一跃。公司将肛肠健康、眼美康、皮肤健康三大产线作为核心主体，整合全产业链资源，最终指向的是构建起涵盖预防、保健、诊断、治疗、康复的一体化健康解决方案。这意味着马应龙的业务重心，必须从低频次、被动式的单纯药品治疗，向高频次、主动式的全链条健康干预延伸。大健康业务30%的营收增速，正是市场对这一战略转型的真实用脚投票。

当前，资本市场的逻辑正在发生深刻的范式转移——单纯的故事已无法支撑高昂的估值，唯有具备扎实业绩兑现能力与生态拓展空间的企业，才能穿越周期的高墙。品牌、技艺、信任、认知、产品力，这些被时间沉淀下来、无法被财务模型轻易拆解的东西，会在周期切换的时刻，成为定义企业真实价值的第一性变量。

马应龙已经完成了阶段性的自证——主业稳得住、第二曲线跑得出、研发管线动得起来、品牌信用可以跨场景迁移。要知道，老字号之所以为老字号，从来不是靠侥幸留下来的，靠的是一代又一代人，在属于自己的那段时间里，把手上的事做扎实。

行业的风会来、会去，但根系一旦足够深，每一个寒冬，都会在来年春天，长出新的年轮。