财联社3月17日讯（编辑 胡家荣）近期全球市场受地缘局势与油价波动影响维持高震荡，港股却展现出显著的相对韧性。

值得注意的是，恒生指数与恒生科技指数在今日早盘延续近日反弹，引发市场广泛关注。对此华泰证券深入剖析港股近期韧性的三大成因，复盘反弹背后的驱动逻辑，并基于当前宏观环境与资金面特征，为不同风险偏好的投资者提供前瞻性的交易策略建议。

港股市场近期韧性的三大核心支撑

尽管外部市场环境复杂多变，港股近期表现出的抗跌性主要源于估值优势、资产结构特征以及交易拥挤度的修正。

估值洼地效应：回调先行，安全边际凸显

港股市场的本轮回调启动时间早于全球其他主要市场。尤其是权重股自四季度以来持续调整，使得港股整体估值再度回落至中低水位。相较于美股等高位运行的市场，港股在风险偏好下降的宏观背景下，具备了更强的防御属性和估值修复空间。

资产结构红利：高股息与周期品构筑防线

港股市场独特的资产结构是其抵御波动的天然屏障。高股息资产和周期性品种在恒生指数中的占比接近五成，在港股通标的中占比也达四成左右。在当前“防御为主、能源看涨”的交易特征下，这类资产不仅提供了稳定的分红回报，更直接受益于大宗商品价格上涨，成为资金避风的港湾。

交易结构修正：空头拥挤后的被动平仓

此前在市场承压过程中，港股尤其是恒生科技指数累积了大量空头头寸。数据显示，3月地缘局势冲击前，港股总体沽空持仓占市值比例高达2.44%，触及历史峰值。此前流行的“做多硬件、做空软件”策略，使得部分港股大市值公司成为跨境配对交易的对手方。随着全球股市波动率飙升，多空杠杆交易的风险收益比急剧下降，迫使部分空头在过去两周内陆续平仓。这种全球性的去杠杆行为(包括平掉黄金多头杠杆和港股空头)，客观上对市场起到了有力的托底作用。

反弹溯源：事件催化与资金博弈的双重驱动

3月中旬以来，港股大盘虽整体呈盘整态势，但已出现三次幅度相近的指数级反弹(3月6日、3月10日及3月16日)。尽管实时资金流向数据尚待更新，但结合前两次反弹的共性特征，可推断本轮行情的驱动逻辑。

事件性催化：从地缘博弈到AI重估

历次反弹均伴随着明确的事件驱动：

3月6日：市场对地缘局势进行“TACO交易”，带动全球资产普遍反弹。

3月10日：核心驱动力来自AI板块的价值重估。腾讯因AI Agent业务预期大涨超7%，叠加半导体国产化逻辑加速，提振科技股情绪。

3月16日：受GTC大会临近及个股AI进展利好刺激，半导体及相关科技板块再度成为反弹急先锋。

空头回补机制：高波动触发连锁平仓

高波动率与突发事件往往是触发空头平仓的导火索。数据显示，此前一周空头持仓比例环比下降0.12个百分点至2.32%，已回归2月中旬水平，预计今日该比例将进一步下行。

值得注意的是，空头回补力度最大的行业正是本轮反弹的主导板块：消费者服务、电子、计算机、传媒行业的空头持仓环比降幅分别达到10.2%、10.0%、9.5%和9.0%，汽车板块也下降3.9%。这种结构性的空头撤退是推升指数的关键力量。

资金面透视：内部调仓为主，外资流入尚缓

当前反弹更多源于内部仓位与杠杆的调整，尚未观测到大规模的外部增量资金入场：

南向资金：3月6日、10日及今日分别净流出21.9亿、179.5亿和12.5亿港元，显示内资态度谨慎。

外资流向：EPFR数据显示，专注投资中国的主动型与被动型资金在前两周表现分化，并未形成一致性的大幅净流入。

汇率信号：截至收盘，离岸人民币微升，美元指数持平，但港元走势偏弱，汇率数据暂不支持“大量资金涌入”的假设。关于“香港金融中心地位重估”的交易逻辑，目前仍主要停留在叙事阶段，有待实质性资金验证。

策略展望：磨底期的配置思路与节奏把握

基于对全球风险资产定价不充分及局势不确定性的判断，华泰证券维持“指数底部渐进，持续性反弹仍需等待”的观点。当前并非全面Risk on(风险开启)的最佳时机，建议采取分层次、分类型的配置策略。

向下防御：相对收益资金的“磨底”布局

市场已进入磨底状态，对于追求相对收益的资金而言，现在是逐步将高安全边际的港股纳入组合的窗口期。

逻辑支撑：高波动率环境下，压制港股表现的做空动能已显著衰减；密集业绩期将至，基本面验证有望取代情绪主导。

点位参考：恒生科技指数压力区间位于4500-4850点。鉴于其率先调整，目前大概率处于磨底阶段。

向上进攻：绝对收益资金的“左侧”选择

当前市场处于拐点左侧，绝对收益型资金应聚焦确定性：

选股标准：优先配置现金流强劲、低杠杆，甚至能直接受益于油价上行的行业。

风险提示：空头回补带来的反弹通常具有脉冲性，持续性较弱。外部美元强势态势可能延续，内部则需等待财报季对盈利预期的验证。

盈利预测：自下而上构建的模型显示，2026年港股非金融、港股通成份及恒科成份的预计盈利增速分别为14%、8%和5%。国内基本面(尤其是地产数据)仍处于验证关键期。

华泰证券还指出，从空头回补视角观察，近一月通信、农林牧渔、机械、国防军工、石油石化、家电等板块的沽空持仓比例抬升显著，且尚未大幅回落。这些板块存在较高的空头回补弹性，值得重点关注其反弹机会。