开栏语：一场规模高达50万亿的存款迁徙正蓄势待发。站在财富配置的历史拐点，如何审视这波天量资金的洪流涌向？凭借净值化运作的专业禀赋，公募行业正以“固收+”为盾、FOF为矛，站上潮头，成为金融深化改革的时代注脚。深度探究行业变化，财联社推出《迎接50万亿存款迁徙》专题，以专业视角观察、见证公募的发力，为投资者绘制新的财富蓝图。

财联社2月27日讯（记者 封其娟）根据国泰海通证券最新观点，继1998年房改触发存款“搬家”至房地产，2018年地产下行引发存款“回家”，当前在低利率与通胀预期博弈背景下，中国居民财富的第三次历史性迁徙正在发生，“存款+”时代已到来。在这一历史性窗口下，以“稳健为底、增强为翼”的固收+产品正在成为承接本轮资金迁徙的关键载体。

公募行业已形成高度共识：如今的“固收+”绝非“债券打底、股票增强”的简单组合，已经升级为以绝对收益为目标，以精细化资产配置与严格风控为核心的多资产配置解决方案。与此同时，通过策略创新、科技赋能与团队建设，行业正从“拼资产、拼个人”的粗放模式，转向精细化、工具化、体系化、科技化的多资产管理新阶段。

随之而来的是，公募基金固收+赛道竞争的全面升级，行业已经在资产配置框架、多策略构建能力、量化科技工具与严格风险纪律等维度展开系统性竞争。

“波动分级”引领公募固收+产品线布局

从行业实践来看，“按波动分级”已成为公募基金构建“固收+”产品线的核心逻辑。不同基金公司基于自身投研能力，在分级标准、策略适配与产品落地层面形成了一定差异化特征。

永赢基金构建了覆盖低波、中波、高波三个风险梯度的固收+产品矩阵，旨在形成策略清晰、波动等级全覆盖的“工具箱式”产品线。其中，低波产品以转债增强策略、ETF增强策略为主；中波产品以股票+转债增强策略为主，股票和可转债仓位适当提高；高波产品以股票增强策略为主。

博时基金也布局了覆盖低、中、高波的固收+产品线，对应“投资三境”：“求稳境”：以债券资产为核心，满足基础投资需求；“平衡境”：强调股债资产灵活搭配；“进取境”：提高权益资产权重配比。

跳出单纯的低、中、高波划分，中欧基金还按照权益中枢和投资策略，将旗下固收+产品进行分层：一是风险二级债基（10%权益中枢），采用红利策略、红利+价值策略及四因子策略；二是稳健二级债基（10-20%权益仓位）主要采取ETF交易策略；三是进取二级债基（20%权益中枢）采取沪深300精选策略、中观精选策略；前述三类稳健产品之外，还有一类高弹性产品，主要采取量化转债策略。

为了满足更精细的风险管理需求，招商基金、中银基金、鹏华基金、兴证全球基金等公募基金，推出四级波动体系，通过新增 “超低波” 或 “更高波动” 档位，实现对全风险偏好客群的精准覆盖。

当市场风险偏好逐步上移，中银基金未来将重点补充高波动工具化品种，例如聚焦赛道风格的二级债基；同时，针对风险偏好相对较低的投资者需求，持续完善中低波品种布局，探索量化固收增强等策略，进一步丰富产品供给。

鹏华基金打造了固收+四大产品矩阵，策略定位、底层资产各有侧重：

一、超低波“固收+”，转债增强风格，底层资产为债券+转债。

二、低波“固收+”有两大产品系列：1）主动固收+系列，包括一级债基（转债增强型）：底层资产为债券+转债；二级债基（股票增强型）：底层资产为债券+转债+股票；偏债混合基金（股票增强型）：底层资产为债券+转债+股票；2）量化&固收+强强联合系列：二级债基：底层资产为债券+股票；偏债混合基金：底层资产为债券+转债+股票；灵活配置基金：底层资产为债券+转债+股票。

三、中波“固收+”：二级债基（股票增强型）：底层资产为债券+转债+股票；偏债混合基金（股票增强型）：底层资产为债券+股票。

四、高波“固收+”：可转债主题基金（股性风格），底层资产为债券+转债+股票。

在相关专访报道中，兴证全球基金固定收益部副总监刘琦提及旗下“固收+”有四条产品线，包括低波动、中波动、高波动，以及更高波动率的“固收+Plus”，客户可以根据自己的风险承受力找到最合适的“档位”。他认为，“固收+”其实是一种非常综合、有多种维度的产品，投资者购买的其实是一整套服务。

告别简单加法，各家公募拿什么比拼固收+？

各家公募基金已形成共识，固收+早已不是简单地做加法，而是以绝对收益、回撤控制为目标，逐步探索并构建起体系化、工具化、精细化的投资管理路径。

兴证全球基金刘琦直言，如今的“固收+”已不只是“债券打底、股票增强”的简单组合，而是一种更注重节奏与风险控制的资产配置策略。在他看来，超额收益主要来自“单品策略的超额”叠加“动态资产配置的对冲”。

在与华西证券首席经济学家刘郁的对话中，中欧基金固收投资部基金经理赵宇澄提及，有明确回撤控制要求的中波策略固收+产品，非常适合运用量化对冲思路。在具体操作上，分为三个层面：资产配置维度的股债对冲、权益资产内部的中周期（例如三年维度）对冲、权益资产内部的短周期（例如一年维度）对冲。

赵宇澄介绍，团队开发了一套量化因子体系，基本覆盖市场主流风险收益特征，主要包括六个核心方向：股息、价值、质量、成长、景气和小市值。这六个因子如同“基础件”，能够根据不同产品的需求，灵活搭配出最终的固收+投资组合。在中欧固收+产品的回撤控制框架中，事前控制是绝对的核心，占据最大的权重。

鹏华基金基金经理祝松，曾公开提出固收+三大投资策略：一是把握债券投资节奏，在债券利率偏低环境下，通过波段操作增厚收益；二是通过仓位管理控制产品净值回撤；三是聚焦优质权益资产，重点选择下行空间有限、向上有一定弹性的赛道。

招商基金打造了一套以“客群细分-产品适配-风险预算管理”为闭环的多元资产管理体系，公司多资产业务拥有股债、转债增强、多资产、量化增强四大核心策略及N个子策略。

一、股债策略。按产品类型分为主动选股、ETF轮动等策略。

二、转债增强策略。利用可转债“债底保护”和“股性进攻”的双重特性作为追求收益的来源，再通过主动的择券、轮动、对冲、套利等策略，力求获取超额回报。

三、多资产策略。以偏债混FOF为核心，通过子基金配置到追求多资产、高胜率的品种，目前在管产品可投全球股、债、商品、REITs、互认基金等。

四、量化增强策略，构建“阿尔法模型”，将主动投资的“增强”诉求与被动投资的“纪律跟踪”相结合，以数据驱动、模型决策、程序化执行的方式运作。依托于量化投资团队的多因子模型，成功开发并运行包括红利低波因子、质量因子、红利质量因子、自由现金流因子等，并持续探索混合策略等创新模式。

永赢基金重视科技系统对于固收增强业务的支持，打造了固收+投研管理系统“永赢万象”，以多资产配置、多资产轮动、单资产择时三个维度，解决投资组合的多资产多策略跨周期配置问题：

一、多资产配置（SAA），“万象”平台以普林格周期、美林时钟理论为基础，实时监测大类资产相关性、股债性价比、风险预算等数据，并辅助投研团队构建基础的贝塔收益来源。

二、多资产轮动维度，“万象”平台已完成对各类资产基本面、交易面、资金面数据的实时监控。投研人员综合分析上述数据后，能够结合风控约束对大类资产或单一资产中的不同细分风格进行再平衡操作。

三、单资产择时（TAA），“万象”平台会在学习各类资产历史波动规律的基础上，实时监测基本面、技术面信号，并给出初步的波动预警。永赢基金投研团队可以在“万象”平台数据基础上，进行集中、深入的主动挖掘，最终得出更具性价比的交易方案。

打破部门竖井，如何探索各具特色的投研模式？

固收+复杂的产品体系和策略矩阵，对基金公司的投研组织模式提出了革命性要求。

招商基金认为能打破竖井和部门壁垒的答案，是开放的投研文化，由此设立了“资产配置与行业比较小组”和“七大产业链小组”，以“1+7”的运作模式，旨在实现投研一体化。该模式的核心安排如下：

一是基金经理或研究员担当组长与副组长，共同组成投资研究团队，深入共同挖掘产业链投资机会，力争为基金创造超额收益；二是设置专项研究奖励机制，鼓励研究成果贴近市场，促进向投资的转化；三是通过分享行业观点，提出偏离度策略。建立标准化路演答辩机制，并定期出具推荐公司的收益率数据。

永赢基金也在打破传统固收投资的单一思路，通过多团队深度协同形成投研合力。固定收益团队改变传统的债券投资思路，通过更活跃的交易、更灵活的久期调整等来增强收益；绝对收益团队深度应用量化手段和工具，提升对股、债等多资产投资机会的研判能力；权益团队通过股票研究、选股、行业判断等，为固收+注入新的动能。此外，各部门通过定期召开的投决会等充分碰撞观点，为组合稳健运作提供坚实支撑。

在中欧基金看来，固收+的内涵早已进化为一种高度依赖投研协同、流程分解与风险精细管理的多资产配置解决方案，由此，中欧基金明确构建了一套可规模复制的“工业化”输出体系。

中欧基金常务副总许欣曾指出，公司的多资产团队将整个流程划分为设计、生产、组装和检测四个方向。整个流程类似于“四车间流水线”：设计车间负责拆解客户需求，生产车间通过底层研究生产细分策略，组装车间根据产品特性和市场情况组装策略，检测车间通过量化模型和回测系统进行风险控制和策略优化。

中欧基金多资产投决会主席黄华曾公开介绍，团队成员背景多元，涵盖公募、保险、私募及主权基金等领域，兼具大类资产配置、另类资产、量化策略与海外多资产管理经验。团队多元化的核心目标是提供多元视角和促进团队协作，通过跨领域人才融合应对市场挑战。