《风口研报》今日导读

1、染料（闰土股份、浙江龙盛、锦鸡股份）：①1月下旬起，分散染料价格上涨1000元/吨至18000元/吨，这是百川盈孚平台分散染料报价自2025年10月中旬，时隔近一个季度首次松动；②中国是全球最大染料生产国，但染料为典型高污染行业，因此近年来随着部分中小企业的退出，行业已呈现较高集中度；③中间体在染料生产中起到不可替代的作用，以H酸为例，当前有效产能已存在10%以上的缺口，且由于产能本身的高度集中，后续有望演变为头部企业主导的潜在长牛行情；④国投证券王华炳认为，若类比柠檬醛之于VA，本轮涨价弹性或超预期，看好一体化建设叠加规模效应出色的头部企业有望受益；⑤风险因素：环保督察力度不及预期。

2、三峡旅游（002627）：①公司是宜昌市旅游行业头部企业，观光游轮成为收入/毛利主要支撑点；②公司旗下游船数量已达32艘，其中两坝一峡豪华观光游轮6艘、其他游船24艘；③公司两大高端豪华型游轮“长江行·极光”、“长江行·揽月”预计将于26年首航，兼具路线优势、质价比优势，落地后有望成为公司利润稳定贡献点；④华西证券刘文正预计公司25-27年营业收入8.19/10.16/12.71亿元，同比+10.5%/+24.1%/+25.1%；对应归母净利润0.66/1.51/2.34亿元，同比-43.5%/+126.8%/+55.5%，首次覆盖；⑤风险提示：新项目落地时间不及预期风险等。

主题一

涨幅或超过10倍，分析师类比2017-18年柠檬醛之于VA，看好本轮染料涨价弹性或超预期，不可替代的中间体有效产能已现巨大缺口

据百川盈孚报价，1月下旬起，分散染料价格上涨1000元/吨至18000元/吨，29日，分散染料价格继续上调至19000元/吨，实现单月内连续上涨。活性染料端，1月29日价格从22000元/吨上涨至23000元/吨。

值得注意的是，这是该平台分散染料报价自2025年10月中旬，时隔近一个季度首次松动。

国投证券王华炳专题覆盖染料行业，当前行业格局洗牌较为充分，其中染料中间体格局更优，若类比柠檬醛之于VA，看好本轮涨价弹性或超预期。

中国是全球最大染料生产国，但染料为典型高污染行业，因此近年来随着部分中小企业的退出，行业已呈现较高集中度，后续伴随环保和双碳政策持续加码，毋需担忧潜在产能冲击。

中间体在染料生产中起到不可替代的作用，以H酸为例，当前有效产能已存在10%以上的缺口，且由于产能本身的高度集中，后续有望演变为头部企业主导的潜在长牛行情。

王华炳看好本轮染料涨价持续性，一体化建设叠加规模效应出色的头部企业有望受益，重点公司包括：闰土股份、浙江龙盛、吉华集团、锦鸡股份、安诺其、亚邦股份、福莱蒽特、万丰股份、海翔药业等。

一、染料中间体格局更优，关注一体化优势企业

中间体在染料生产中起到不可替代的作用，考虑到活性染料生产中H酸单耗达0.2吨，且价值量占比较大，约占活性染料生产成本的30-50%，故成本传导机制较为有效。

据闰土股份投关记录，当前H酸有效产能已不足6万吨，存在10%以上的缺口，而近期两大H酸厂商停车检修后，有效产能或再削减25%以上。

王华炳认为，一体化建设叠加规模效应出色的头部企业有望利用中间体建立协同，或使中小型染料企业迫于原材料成本压力减产观望，强化本轮染料涨价持续性。

二、类比柠檬醛之于VA，本轮涨价弹性或超预期

王华炳认为，当前中间体之于染料可类比为柠檬醛之于VA，二者均具备以下特点：

（1）合成工艺复杂，寡头格局下产能高度集中，且行业头部企业大多具备较强一体化能力；

（2）中间体/柠檬醛在下游染料/VA中生产成本占比较高；

（3）但染料/VA占更下游的成衣/饲料的成本比例并不高，或因价格不敏感而更易形成顺价。

以史为鉴，2017-2018年，巴斯夫柠檬醛工厂发生火灾叠加帝斯曼瑞士工厂事故，VA供应极度短缺，价格由123.5元/kg上涨至1425元/kg，涨幅超过10倍。

此轮染料行情的主要变化为中间体难以逆转的格局集中，有望演变为头部企业主导的潜在长牛行情，价格上行弹性或超预期。

主题二

国际头部邮轮公司收入超200亿美金，这家公司两大高端豪华型游轮将于26年首航，落地后有望成为公司利润重要增长点

华西证券刘文正最新跟踪覆盖三峡旅游，公司是宜昌市旅游行业头部企业，当前游综合业务成为主业，观光游轮成为收入/毛利主要支撑点。

截至25H1末公司旗下游船数量已达32艘，其中两坝一峡豪华观光游轮6艘、其他游船24艘、在建省际豪华游轮2艘，24年观光游轮业务贡献收入2.06亿元/同比+17.73%。

综合来看，三峡旅游省际游轮产品对中老年客群友好度高，项目落地后随线上流量宣传渠道铺开、游轮知名度与消费者认知程度提升，对中老年客群的引流效果将持续增强，带动客流逐年增长。

公司两大高端豪华型游轮“长江行·极光”、“长江行·揽月”预计将于26年首航，兼具路线优势、质价比优势，落地后有望成为公司利润稳定贡献点。展望未来，28年另将有两艘省际游轮落地，远期成长空间充足。

刘文正预计公司25-27年营业收入8.19/10.16/12.71亿元，同比+10.5%/+24.1%/+25.1%；对应归母净利润0.66/1.51/2.34亿元，同比-43.5%/+126.8%/+55.5%，首次覆盖。

一、国际邮轮市场：市场集中度较高，头部公司年收入超过200亿美元

前四大邮轮企业分别为嘉年华集团、皇家加勒比集团、MSC地中海邮轮、诺唯真集团。头部公司占据约八成市场份额，TOP1企业年收入超过200亿美元。

嘉年华集团、皇家加勒比集团市值分别为344亿美元、758亿美元，对应PE（TTM）分别为12倍、19倍，反映了资本市场对其行业领导地位和未来增长潜力的认可。

头部企业通过显著的规模经济、精准的多品牌矩阵、持续的船舶创新以及卓越的运营效率构筑了深厚的竞争壁垒。

二、公司省际游轮产品有效解决中老年客群出行痛点

公司聚焦三峡游轮即将落地的两大项目（长江行·揽月/长江行·极光），其在路线、质价比层面均存在差异化优势。

路线差异：与其他豪华型游轮主流航线相同，均为渝宜线，但具体路线有所不同，新拓雨仙谷、白鹤梁水下博物馆、816工程遗址等旅游目的地，出行体验新颖程度更高；

质价比差异：长江行游轮为新船上线、住宿房间面积更大（标间面积28平米）、减震降噪技术应用解决部分省际游轮存在的隔音效果差/外部吵闹问题、无服务费且提供专车接送服务最大程度完善服务体系。