2026年开年以来，资源品在宏观格局演变与资产价格重估的交汇中强势崛起，成为资金竞相布局的核心方向之一。从国际视角看，美国财政扩张与货币政策边际转向宽松的组合，为全球流动性预期打开了想象空间，叠加制造业回流和能源安全诉求，资源品需求端在新一轮产业与资本周期中再度抬头。

国内方面，工业企业库存周期已处于底部区域，补库预期升温，新质生产力建设带动高端制造、能源结构转型，对铜、铝、锂等关键金属形成实打实的中长期需求支撑。上银基金认为，在这样一个周期与结构交织的时间点，资源品不再只是“景气高点减仓、底部博反弹”的传统剧本，而更像是穿越周期的底层“生产要素”，其配置逻辑正在被重新书写。

与此同时，地缘政治不确定性和全球多点冲突上升，使黄金等贵金属重新回到避险资产的C位。一边是产业链与供给端约束推动的长期“紧平衡”，另一边是避险情绪与资产多元配置需求带来的金融属性强化，资源品正在被越来越多机构视为兼具“进攻属性”和“防御属性”。在这种背景下，围绕资源品展开的专业化、精细化投资布局，对投研体系和产品形态提出了更高要求。

在全球周期重构与产业转型并行的当下，资源品投资正在从简单的周期博弈，走向更强调产业逻辑、国家安全与资产配置功能的多维框架。行业如何重估，机构如何参与，成为当前值得深入讨论的议题。

全球动荡与制造业回流之下，资源品的需求引擎

上银基金表示，从全球宏观视角看，未来几年美国财政扩张与低利率环境的组合，将推动全球资金在主要资产之间重新定价。较高的通胀中枢与财政赤字水平，使得部分传统避险资产的投资价值被重新审视，而以黄金为代表的贵金属在央行及机构投资者增持、资产配置多元化需求下，再度获得中长期关注。

更具结构性意义的，是全球制造业格局的重构。美国强调制造业回流、欧洲在能源安全与供应链安全上加码部署，新兴市场则在新能源、储能、工程机械等领域持续扩产，围绕铜、铝、锂、镍等关键金属的全球竞争正在升温。上银基金认为，无论是传统制造业回流，还是新能源链条的扩张，本质上都提升了对资源品的底层需求弹性，使得一些核心金属从“周期品”向“类成长资产”演变。

国内层面，新质生产力建设对资源品提出了新的需求结构。以新能源车和储能为例，碳酸锂在电动化进程中表现出极强的需求弹性，虽然短期价格波动剧烈，但从中长期来看，随着渗透率提升和技术路线演进，上游资源仍是产业链的“必选项”。上银基金在资源品相关产品的季报中提到，在经济不同阶段，资源板块内部始终存在受益的细分品种，关键在于能否结合宏观环境与产业周期，在不同阶段找到主导逻辑。

值得注意的是，库存周期与价格信号正在悄然发生变化。工业企业利润增速由负转正，PPI降幅收窄，库存周期从被动去库转向主动补库的过程，往往伴随着对原材料和中游产品订单的边际改善。上银基金认为，这一轮补库更具结构性，企业对资源品的采购更强调对未来需求的前瞻判断，也让个别具有成本优势和资源禀赋优势的公司在价格回暖阶段具备更强的业绩弹性。

当全球动荡与制造业回流叠加在同一条时间轴上，资源品的需求端呈现出“避险+成长”的双重驱动，这为资源板块在资产配置中的角色转变提供了宏观基础。

结构性资源品配置框架：从黄金、能源到稀有金属

在资源品的内部结构中，上银基金将其大致划分为具有防御属性的黄金与部分能源，以及更具进攻属性的铜、铝等工业金属和若干稀有资源，强调在一个组合中实现“攻守配置”。

黄金在资源品赛道中被视为典型的防御资产。其一，在全球多点冲突和地区局势紧张的背景下，各国央行对非美元资产的配置需求提升，黄金作为储备资产的战略价值凸显。其二，在实际利率波动和货币政策预期反复之间，黄金往往扮演资产组合中“对冲不确定性”的角色，用于平抑极端情形下的波动。上银基金指出，在衰退风险抬头、地缘冲突频发的阶段，黄金不仅是避险工具，也是部分新兴市场国家推动本币信用与外储结构多元化的重要抓手。

部分能源板块赛道则具备红利属性。传统煤炭、石油企业在过去几年内，受益于资本开支下降和分红政策优化，整体估值水平并未显著抬升，却维持了较高的自由现金流和分红率。在能源安全被提升到更高战略高度的背景下，具备资源控制力和成本优势的能源公司，为资产组合提供了可持续现金回报与抗风险垫层。上银基金认为，这类高分红、低估值的能源资源，能在价格上行周期的同时贡献一定弹性。

资源品赛道中，更具进攻属性的是铜、铝等工业金属。去年三季度以来，LME铜、铝价格边际上行，申万工业金属指数涨幅明显高于大市，反映出市场对后续需求修复和供给扰动的交易预期。从供给端看，能源约束、环保要求和矿山开发周期使得新增产能释放节奏有限；从需求端看，无论是传统基建和房地产补短板，还是新能源车、光伏、储能、算力中心建设，都对铜、铝形成多重拉动。

在更细分的层面，钨、锑等稀有金属受到的关注正在提升。AI算力基础设施、航空航天、国防军工等领域，对部分稀有金属的性能提出更高要求，同时全球资源分布高度不均，带来地缘维度上的议价空间。在逆全球化趋势下，一旦供应链出现扰动，具备稀缺属性的资源品往往在价格上呈现出更强的弹性。因此，这类品种的投资逻辑更接近“战略资产”，中长期价格中枢有望得到重估，但对于投资者而言，对周期波动和流动性特征也要有充分认知。

从整体框架来看，上银基金在资源品配置上，并非简单押注某个单一子板块，而是从“防御+进攻”的组合角度出发，在黄金、能源与工业金属之间进行权衡。防御部分提供下行保护与波动缓冲，进攻部分则在景气上行阶段放大组合收益，这种结构性组合的设计，也为后续产品实践提供了思路。

寻找底部与稀缺：资源主题投资的精细化实践

如果说宏观配置强调的是“方向感”，那么具体到产品层面，资源主题投资更需要“落到标的”。举例来看，上银资源精选在资产配置上保持了较高比例的权益仓位，并在行业配置上，集中布局采矿业与制造业中的资源相关公司，同时通过A股与港股通标的的组合，增强对上游资源的覆盖度。

从行业分布看，上银资源精选整体权益投资占总资产九成以上，其中采矿业和制造业合计占基金净值的过半权重，显示出基金对资源链上游和部分中游加工环节的重点关注。在港股通方向，原材料和能源板块合计占净值比例超过四分之一，体现了跨市场挖掘资源龙头的思路。

从持仓结构看，该基金截至2025年3季末前十大重仓股中既包括紫金矿业、江西铜业、中国铝业、云铝股份等铜铝企业，也包括中金黄金等贵金属标的，还覆盖了天山铝业、中孚实业等具备成本和规模优势的铝加工企业。这样的组合在资源品价格波动周期中，通过不同环节的业绩弹性与估值修复，助力形成相对均衡的收益结构。

从收益表现上看，上银资源精选A成立不到一年时间内，总回报高达83.05%（2025.3.21-2026.1.9，数据来源Wind），实现了对同期比较基准（52.29%）的明显超越。值得注意的是，该基金成立于资源品行情尚未大幅启动的阶段，积极践行“在市场低位前瞻布局、逆向配置优质资产”的投资理念，不仅体现了产品策略的前瞻性，也彰显了基金管理人以投资者利益为先、注重长期持有体验的责任意识。

在具体操作层面，上银基金在三季报中提到，在维持看好板块配置的前提下，一方面继续围绕黄金、工业金属等方向增配具有盈利质量和资产负债表优势的龙头公司，另一方面以“周期视角”关注阶段性产能过剩的能源金属，判断其需求维持中高速增长，而资本开支进入回落期，供需剪刀差收敛为未来价格与盈利反转提供了基础。对于拥有低成本资源优势的企业，倾向于在底部区间逐步布局，以期在后续上行周期中获取相对收益。

（以上产品配置情况来源于基金三季报，仅代表基金时点情况，不代表现在，不预示未来，不作为个股推介，具体产品运作请参阅基金法律文件）。

平台化投研与产品承载：上银基金的资源品布局路径

关于行业和周期的判断，最终都需要通过平台化投研落地，否则只能停留在“观点”层面。

整体来看，上银基金强调“重长期、重合规”的投资纪律与考核机制，通过将中长期业绩表现与风险控制纳入评价体系，约束短期博弈行为。对于资源品这类波动较大的板块而言，能够将仓位调整建立在系统化研究和纪律约束之上，有助于减少情绪驱动的追涨杀跌，提高组合的可持续性。

细化而言，在组织上，上银基金强调“平台化、一体化”的研究架构，通过权益研究、量化研究、固收研究等条线协同，对宏观环境、产业趋势与个股基本面进行交叉验证。

在投资流程上，公司在内部一再强化“自上而下+自下而上”的框架：上层是对宏观经济与政策环境的判断，以及对各行业所处景气阶段的识别；中层是对产业格局、竞争优势与盈利质量的分析；底层则是结合估值、流动性与风险收益比，对个股进行筛选与组合构建。

风险管理与考核机制在资源投资中同样关键。资源板块受宏观与情绪影响更大，回撤控制几乎是每一轮资源行情中投资人与管理人都要面对的考题。上银基金在内部实行“重中长期表现、不过度看短期”的考核方式，通过对3年、5年维度业绩的跟踪，引导投研团队在资源配置上尽量避免纯粹的短线博弈，更加重视估值安全边际与组合的抗波动能力。同时，公司风控体系对个股和行业集中度、流动性风险等进行约束，尽量避免单一品种或事件导致的极端尾部风险。

在一个越来越强调“系统性能力”的公募时代，产品背后投研体系的完整程度，正在成为衡量各家基金公司布局成色的重要维度，而上银基金也试图通过投研实力的不断精进，给出自己的回答。

注：上银资源精选C成立以来至2026年1月9日业绩/业绩比较基准数据位82.55%/52.29%,上银资源精选A、C业绩数据、同期业绩比较基准来源于Wind，数据区间：2025.03.21-2026.1.9。业绩数据已经托管行复核。上银资源精选混合发起式成立于2025年3月21日，其业绩比较基准为中证内地资源主题指数收益率*80%+中证港股通综合指数收益率*10%+中证综合债券指数收益率*10%，A类份额成立以来至2025年9月30日收益率/业绩比较基准收益率为40.98%/29.27%，C类份额成立以来至2025年9月30日收益率/业绩比较基准为40.69%/29.27%。现任基金经理任职情况：卢扬2025年3月21日至今。上银资源精选A类份额申购费率为（M为投资金额，含申购费）：M<100万元收取1.50%，100万元≤M<200万元收取1.20%，200万元≤M<500 万元收取0.80%，M≥500万元收取每笔1000元；A类份额赎回费率为（N为持有期限）：N＜7日收取1.50%，7日≤N＜30日收取0.75%，30日≤N＜180日收取0.50%，N≥180日不收取；C类份额不收取申购费，销售服务费费率为0.40%/年，赎回费率为（N为持有期限）：N＜7日收取1.50%，7日≤N＜30日收取0.50%，N≥30日不收取。

基金有风险，投资需谨慎。本材料内容中的信息或所表达的意见具有时效性，仅供参考，并不构成投资建议。投资人购买基金时应详细阅读本基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等法律文件，全面了解产品风险，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，根据自身的投资目标、投资期限以及风险承受能力等因素，理性判断并谨慎做出投资决策。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金产品存在收益波动风险。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。