《科创板日报》12月25日讯（记者 史士云）2025年，港股对于生物医药相关医疗健康类企业极为友好。

数据显示，截至2025年12月24日，在港股上市的283家医疗健康企业中，超过6成的企业年内股价整体表现呈现上涨态势，在这其中，又有近4成企业实现了股价翻倍。

与此同时，赴港上市的热情贯穿了整个2025年。在2025年，截至目前已有27家医疗健康企业成功登陆港股，相较于2024年的13家，数量翻了一番。

而在全年收官的最后一个月，据不完全统计，仍有近10家医疗健康企业递交了港股上市申请，另有多家医疗健康企业正于港交所门外排队候场，为上市做着冲刺准备。

▌上市热潮席卷，创新药企扎堆赴港

2025年，港股俨然成为企业逐鹿资本市场的“朝圣之地”。

据港交所官网显示，2025年，香港新股市场融资额位居全球第一，融资额较去年明显上升，平均每日成交额更创下历史新高。

现货市场2025年首11个月平均每日成交金额达2307亿港元，较去年同期上升43%。 截至12月19日，共有106家公司在港交所上市，融资总额达到2746亿港元，其中四家公司更跻身2025年全球十大新股之列。

CIC灼识咨询相关人士向《科创板日报》记者表示，国际资本对港股估值的认可度持续提升，全球资本流入驱动港股流动性新生态，2025年港交所已成全球最活跃的融资市场。

而生物医药相关医疗健康企业也纷纷将港股作为上市优选，闯关港交所的步伐愈发密集。

格隆汇研究中心医药首席研究员杜芳在接受《科创板日报》记者采访时表示，赴港上市的医疗健康企业以创新药企为主，这类企业资金需求量大，需要未雨绸缪。2021年至2024年之间，一二级市场融资遇冷，历经这几年的资本寒冬后，企业普遍意识到要趁行情回暖多储备粮草，由此催生了2025年的IPO热潮，而港股上市门槛低于科创板，自然成为企业的第一选择。

“此外，不少创新药企亦有出海诉求，无论通过BD合作还是自主研发路径，出海布局均为行业大势所趋。而港股作为离岸市场，能为企业搭建对接全球资本与产业资源的桥梁，这一优势颇具吸引力。正因如此，不仅创新药企在加速奔赴港股上市，更有逾百家A股公司同步寻求港股上市，这是以往年度从未出现过的盛况。” 杜芳进一步说道。

2025年在港股成功上市的27家医疗健康企业中，既诞生了“数字疗法第一股”脑动极光、“生长发育第一股” 维昇药业、也迎来了“医药一哥”恒瑞医药的身影。

有二级市场投资人对《科创板日报》记者表示：“今年这批赴港上市的医疗健康企业，呈现出创新药企占比高、多数处于未盈利阶段的鲜明特点。并且相较于2024年，2025年新上市的创新药企普遍获得了更高的发行溢价，市场对其研发管线潜力和长期成长价值的认可度显著提升。”

杜芳则指出，2025年登陆港股的生物医药企业，技术路线集中于双抗、小核酸、抗体偶联药物（ADC）、减肥药及AI医疗等领域，比较契合当下主流的研发方向。从市值维度看，这些企业上市前的最新估值大多低于50亿元，以20-40亿元的区间为主。

以映恩生物为例，其专注于研发新一代ADC，包括双抗ADC，全新机制载荷ADC和自免ADC，在业内就被视为对标全球ADC龙头企业第一三共，有“中国版第一三共”之称，在今年4月上市时，其曾创下2022年以来18A企业的最大融资规模。截至12月24日收盘，映恩生物报313港元/股，相较于94.6港元/股的发行价，涨幅超230%，对应市值超278亿元。

再如致力于成为GLP-1龙头企业的银诺生物，其全新一代人源、长效GLP-1受体激动剂依苏帕格鲁肽α已获批上市，并进入了最新版国家医保目录，有望迎来更快的市场放量。银诺医药今年8月港股上市时，公开发售超额认购5364倍，比蜜雪冰城的5200倍还高。

“今年新股的认购热度明显上升，7月以来公开发售认购倍数基本都超过了3000倍，这在去年完全不可想象，同时整体破发率明显降低，今年的破发率应该是近几年最低的。”杜芳说道。

不过，日前上市的明基医院以49.46%的跌幅，创下2025年港股新股首日的最差表现。

杜芳另对《科创板日报》记者提及，今年还出现了一个有意思的现象，即一些个股公开发售认购火爆，倍数极高，而国际配售端却差了零点几个百分点，没能达到足额认购的水平。

▌个股演绎多元行情，BD交易回归价值审视

2025年港股大盘整体复苏态势显著，医疗健康行业也同步回暖。而自今年以来，在港股创新药牛市的强势带动下，恒生医疗保健指数年初至今最高涨幅一度触及102.6%，经历阶段性回调后，截至12月，该指数累计涨幅仍超60%。

具体到个股上，根据同花顺ifind统计数据显示，截至12月24日，在港股上市的283家医疗健康企业中，大部分都迎来了股价的整体上扬，截至12月24日，“小盘股”北海康成更是以超1584%的涨幅，位居今年港股医疗健康类企业股价涨幅Top10的首位。

作为“罕见病第一股”，北海康成股价此前已连续阴跌了三年，股价屡创新低，最低时曾跌到0.10港元/股，一度被称为医药股中少有的“仙股”。

北海康成一直专注于罕见病药物的研发，而该类药物的研发堪称医药领域的“荆棘之路”，其难点贯穿于研发、临床试验到商业化的全流程。即便药物历经“九死一生”成功实现上市，狭窄的患者群体也意味着市场规模有限，难以摊薄前期的巨额研发投入，直接导致企业的商业化回报预期较低，这类标的在资本机构眼中着实算不上优质。

而随着政策扶持力度持续加码、产学研协同创新深入推进，叠加支付保障体系逐步完善，罕见病领域正获得前所未有的关注，资本机构也敏锐地意识到，该赛道潜藏着巨大的未被满足的临床需求。

在今年的首版商保创新药目录中，就有6款罕见病药物被纳入，北海康成用于戈谢病治疗的注射用维拉苷酶 β也位列其中，该产品于今年5月才获批上市。

涨幅仅次于北海康成的药捷安康，则呈现出截然不同的“画风”，其在今年走出了一波极致震荡的疯狂行情。其于今年9月凭借纳入港股通、核心产品临床试验获批等利好催化，股价在短短十余日内被暴力拉升，市值一度逼近2700亿港元，甚至超过一众创新药龙头企业。这一现象很快引发市场质疑：尚未有任何产品实现商业化的药捷安康，何以支撑如此高的估值。

很快，药捷安康便遭遇股价大闪崩，经历阶段性回调后，12月又凭借核心产品临床数据发布等消息再度反弹。其全年股价在暴涨、闪崩、震荡反弹中反复切换，流通盘小、资金炒作与基本面脱节的特征凸显，成为今年港股市场最具争议的“妖股”样本。

同样值得关注的是，今年国内创新药BD迎来井喷，频曝大单，这也直接推高了行业对BD交易的期待值，而该情绪又极易传导至二级市场。

以加科思为例，其日前与阿斯利康就一款泛KRAS抑制剂达成全球许可与合作协议，但在消息公布后的交易日，加科思股价却应声大跌，有分析认为，该笔交易仅1亿美元的首付款与市场此前的预估存在偏差。这一情况并非孤例，今年荣昌生物也曾因与美国生物制药公司Vor BioPharma的BD合作未达预期，导致股价一度大幅下挫。

前述二级市场投资人对《科创板日报》记者表示，随着BD交易进入常态化，投资人的评价已从“唯交易论”转向深度审视，更看重交易条款的合理性与长期价值——首付款金额、里程碑付款的可实现概率、销售分成比例，以及标的药物的临床进展和差异化竞争力，均成为判断能否真正增厚股东回报的核心指标。

“对于完成BD合作的创新药企业而言，还需要持续跟踪合作管线后续的研发推进节奏和各阶段临床数据的披露情况。杜芳说道。

▌政策机制加码，全面激活市场活力

2025年的港股市场，还有一个鲜明的新特点，政策已然成为驱动资本市场加速流动的重要“助推器”。

今年5月，香港证监会与香港交易所全资附属公司联交所宣布正式推出"科企专线"，旨在优化特专科技公司及生物科技公司的上市申请流程，并允许相关企业选择以保密形式提交上市申请。

杜芳认为，保密递表机制可直接降低商业机密泄露风险，同时减少对市场造成的不必要波动。她进一步指出，“科企专线”还提供上市前专项指导，以此提升审核确定性。该专线由资深上市审核团队牵头，直接与潜在申请人对接沟通，深入研判其业务模式，并围绕上市资格、规则适用性等核心问题提供个性化指导，具体涵盖核心产品要求、资深投资者资格界定、特专科技行业范畴划分等关键内容，从而为科技创新企业提供更具针对性的全流程支持。

与此同时，港交所还同步落地了“科企专线”的配套优化规则优化。针对采用不同投票权架构的科技企业，港交所简化了认定流程，明确将18A（生物科技）及18C（特专科技）公司自动纳入《主板上市规则》第八A章界定的创新产业公司范畴，无需企业再进行额外论证，从而降低股权结构设计的复杂性。

杜芳还补充道，港交所在今年8月实施的IPO发售与定价机制改革，强化了专业投资者在新股定价中的话语权，通过制度创新提升了市场定价效率。

此前，港交所《上市规则》明确规定，港股新股发行的股份需按“国际配售初步占90%、公开发售占10%”的比例进行分配。若公开发售渠道出现认购火爆的情况，港交所会根据公开发售的超购倍数，从国际配售份额中回拨部分至公开发售渠道。这就导致部分热门新股的公开发售占比最终可提升至50%，相应地，机构投资者能够获配的份额便会有所缩减。

据杜芳介绍，8月新规允许新上市申请人选用机制A或机制B，作为首次公开招股发售的分配机制。

机制A下，公开认购的初始分配份额设定为5%，最高回拨上限从50%下调至35%。

机制B下，引入新的机制选项，要求发行人事先选定一个分配至公开认购部分的比例，下限为发售股份的10%（上限为60%），并无回拨机制。机制B下分配至公开认购部分的最大百分比由原建议的50%上调至60%。

“这就赋予了发行人更大的选择权。今年上市的新股绝大多数采用了机制B，面向个人投资者的配售比例相对较低，机构投资者的持股占比因此大幅提升，新股定价效率也随之提高。”杜芳说道。

站在2025年的岁末展望新的一年，杜芳预估，2026年港股的IPO市场依然会继续火爆，全年可能将迎来160支新股，融资额有望自2021年来首次突破3000亿港元，但这也对港股的流动性提出了更高的要求。

在创新药企的投资逻辑上，杜芳认为，对行业β的关注权重可适当下调，转而提升对个股基本面的研究权重。未来可重点关注两类企业：一类是有望成长为国际平台型创新药企的龙头公司，另一类是在细分领域研发进度处于领先地位的Biotech公司。

“2025年，生物医药板块的投资逻辑已跳出传统的利润与投资回报率导向，转向了药物创新性、治疗可行性等更注重技术内核的方向。这一转变对于手握热门靶点管线的企业，以及具备成药靶点管线研发能力的企业尤为利好，资本也更愿意长期布局，静待价值预期兑现。“前述二级市场投资人对《科创板日报》记者说道。