财联社12月15日讯（记者 吴雨其）过去一年，市场在多重事件交织中反复切换叙事与定价锚点。从924政策调整，到中国的DeepSeek时刻，再到今年4月份的中美关税战1.0，以及10月的中美关税战2.0，宏观与产业变量轮番登场，让投资者不断在更快的变化与更长的周期之间做选择。

朱雀基金在年度策略会上更愿意把这种喧嚣拆成两层来看，短期的波动更多由外部冲击触发，但中期的胜负手仍在内部结构与产业体系。也因此，朱雀基金判断面向未来的关键并不在于预测每一次市场拐点，而是在外部不确定性中寻找内部确定性，也就是顺应做好自己的事。

顺着这条主线，中国经济的结构性修复、十五五的产业锚点、以及权益主线与资产配置的节奏感，会被放进同一张框架里统一解释。到了2026年，流动性或风险偏好驱动叠加AI产业赋能的行情特征仍将持续，但估值约束与波动抬升会显著增加投资难度，市场更可能在宽幅震荡中寻找新的均衡点。

中美关系的阶段稳态下，先把框架立住

朱雀基金认为， 未来半年左右，中国的外部环境将处于相对稳定的状态，尽管贸易关系仍存在一些不确定性，但这些不确定性暂时不会打破当前的稳态，其对市场的影响在半年内有望相对弱化。

朱雀基金同时提示，需要冷静看待中期的不确定性。随着2026年年中美国11月中期选举的临近，届时不确定性可能会再次凸显，需要做好心理准备。

这种“短期稳态不等于长期缓和”的判断，最终仍会落回国内的应对方式。朱雀基金强调，外部不确定性之下，更重要的是把确定性放在内部。

中国的长期发展路线相对稳定，经济发展始终坚守实体经济，避免脱实向虚。今年以来，外部压力反而锤炼出了更强的内部凝聚力，这意味着中国的韧性正不断增强。

十五五锚点更清晰，结构修复从通胀到现金流逐步铺开

把镜头转回国内，朱雀基金把十五五的产业方向放在更靠前的位置。当前世界正朝着区域化方向发展，中国企业凭借无可比拟的产品竞争力和生产效率，在全球范围内的发达和发展中国家市场中不断扎根发芽、持续成长。

十五五规划建议明确强调，要保持制造业的合理比重，唯有制造业强大，国家才能稳固。深耕制造业不仅是中国应对百年未有之大变局的必然选择，也是投资领域需要追寻的核心方向。

朱雀基金进一步指出，十五五规划建议中，将建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基这一重要战略任务放在了突出位置。相较于十四五规划将科技突围置于第一顺位，十五五规划将现代化产业体系的优先级从第二顺位提升至第一顺位。这意味着现阶段的核心重点是将现有的科技能力转化为实体经济成果，以产业需求牵引科技攻关，以科技创新支撑产业升级，更加注重技术突破对整个制造业体系效率的提升作用。

与之相配套的投资取向也更偏向产业化与规模化，即继续积极发掘那些能够实现产业化、规模化发展，且具备自主研发能力或生态整合能力的优秀龙头企业，持续投资于中国生产型企业在全球竞争力的提升。

宏观层面，朱雀基金对国内修复的表述更强调结构性。中国经济正处于自然周期的触底阶段，经济总量的恢复速度相对缓慢，但结构性特征极为突出。

当前通胀整体处于底部企稳状态，其中核心CPI自今年年初以来持续上行，目前已超过1个百分点。朱雀基金推演，在基准情形下，明年CPI将逐步回升至接近1%的水平，PPI则可能在明年下半年由负转正，同时也提示通胀要实现全面回升仍需依赖政策在治理通缩、推进改革攻坚方面的决心。

结构修复的另一条线索来自产业供需与企业现金流。自今年7月以来，“反内卷”成为一个重要的产业趋势，更侧重于遏制部分产业在粗放发展中自发形成的竞争性内卷行为，通过优化制造业供需结构，提升产能利用率和产品价格水平，且效果显现需要一个渐变过程。

在反内卷和化债政策的初步推动下，上市公司的应收账款增速已开始回落，化债政策的首要目标是改善国内企业现金流状况，因为现金流改善是企业扩大生产乃至增加投资的前置条件。与之相呼应的是贸易结构，尽管对美出口下降，但对东盟、非洲、拉美等区域的出口占比上升，出口商品结构也在向中间品、机电产品、机械产品等高附加值方向升级。

2026或更像宽幅震荡的行情，科技主线仍要看节奏与估值

海外变量仍会通过流动性与风险偏好影响定价。朱雀基金判断，2025年AI投资对美国经济的贡献举足轻重，但美国经济同时面临严重结构性问题，呈现出“高科技、低就业”的特征，科技企业之外，大型零售商和物流企业在今年下半年也加大了裁员力度，如果裁员风潮进一步蔓延，可能会成为2026年美国经济的重要下行风险之一。

在此背景下，美联储仍不得不采取宽松货币政策来应对失业问题，就形成了就业越差、政策越宽松、资本市场反而越好的循环，而通胀走高又加剧社会分化，在货币与财政双宽松背景下，海外资产泡沫化倾向可能延续，不排除明年美国出现滞胀的可能性。

回到权益市场节奏，朱雀基金回顾2025年时认为，市场切换更像是一条清晰的时间线，一季度中国市场高光、港股跑赢美股，二季度受对等关税影响美国市场反超，三季度国内风险偏好提升带动A股相对占优，国庆节后全球进入阶段性调整。

站在当前时间点展望2026年，朱雀基金认为A股和港股由流动性或风险偏好驱动、叠加AI产业赋能的行情特征仍将持续，但市场前期已积累涨幅、估值已不再便宜，叠加波动率上升与对AI的担忧加剧，全年大概率处于宽幅震荡格局，投资难度将大于2025年。

在宽幅震荡之中，朱雀基金把主线仍然放在科技方向，科技股表现将直接决定走势高度。A股市场未来可能面临两条发展路径，一条是更多行业盈利改善、行情向更多板块扩散，另一条是延续由流动性驱动、以科技板块为主导的结构性行情，但科技股高估值可能导致波动加剧与轮动加快。结合四季度以来部分经济指标再度走弱的现实情况，第一条路径实现概率相对较低，大概率仍以科技制造方向为主导。

对于市场近期围绕AI泡沫论与AI投资回报率下降的讨论，朱雀基金认为，从宏观视角看AI产业整体趋势明确且未被证伪，核心问题并非前景而是投资节奏的把握，需要对过度提前透支未来预期保持谨慎，也不应在下跌时盲目恐慌而否定AI价值。估值层面，以沪深300为例，当前风险溢价处于下方一倍标准差区间，尚未达到两倍标准差的极值区间，整体而言A股估值较一年前有所提升，相对更贵一些。

除权益之外，朱雀基金建议继续关注大宗商品的投资机会。美联储处于降息周期，尽管节奏不确定，但到明年年底预计仍有约两次降息空间，在流动性宽松背景下金融属性强的大宗商品有望受益，美国通胀持续高位也可能刺激再通胀预期，黄金这类抗通胀资产与工业金属等实物资产或将获得支撑。

在债务扩张与地缘摩擦的背景下，稀土等有色金属、小金属的战略价值更凸显，美国政府已开始直接入股相关金属企业，铜也出现从非美库存向美国库存转移的趋势，实物资产的战略意义在当前环境下愈发重要。