《科创板日报》12月10日讯（记者 徐赐豪）泡泡玛特董事会迎来“奢侈品级”新成员。

泡泡玛特今晚（10日）宣布董事会重大人事调整，LVMH大中华区总裁吴越获任非执行董事，而黑蚁资本管理合伙人何愚则因其他工作安排正式辞任。

但奢侈品高管入局，难掩这家头部潮玩企业当前正经营困局：其股价较8月339.8港元的峰值跌超四成，单日沽空金额一度激增210%；旗舰IP Labubu月产量飙至5000万只引发过度供给，二手市场隐藏款溢价腰斩、常规款跌破发行价；更因“79元挂链盲盒被员工嫌贵”“盲盒货不对板”等事件，深陷定价与品控的信任危机。

LVMH300万港元薪酬进入泡泡玛特董事会

公告显示，吴越的委任自12月10日起生效，聘期三年，每年将获得120万港元固定现金薪酬及180万港元股份基础薪酬。

公开履历显示，吴越1993年便加入LVMH集团，成为该集团首位华裔高管，一手搭建Dior香水化妆品的中国业务体系；2005年回归LVMH担任大中华区总裁后，更带领旗下70余个奢侈品牌完成在中国市场的规模化扩张。

实际上，两家公司此前就有过交集。今年10月，LVMH旗下百年皮具品牌MOYNAT推出与泡泡玛特IP“Labubu之父”龙家升的独家联名包袋系列，LVMH集团董事长Bernard Arnault亲自现身新店活动，与龙家升同框互动。据悉该系列产品上市后迅速售罄，成为潮玩与奢侈品跨界的标杆案例。

泡泡玛特财报显示，2025年第三季度整体收入同比增长245%至250%。其中，中国收入同比增长185%至190%；海外收入同比增长365%至370%。泡泡玛特2025年上半年的毛利率达到70.3%。

值得一提的是，与吴越“重磅加盟”形成鲜明对比的是离任董事何愚的“踏空”。

港交所股权披露信息显示，何愚所持有的208.83万股泡泡玛特股份，已于2024年4月以32.32港元/股的价格清仓离场。而截至2025年12月10日收盘，泡泡玛特股价报190.4港元，较何愚减持价上涨489.11%，市值攀升至2556.96亿港元。

在汇生国际资本总裁黄立冲看来，此次董事会人事调整属于典型的"换血升级"。

“何愚原本就是非执行董事，以‘工作安排’为由退出并非管理层核心人物出走。”黄立冲向《科创板日报》记者分析，吴越能为泡泡玛特带来的价值集中在三个核心维度：其一，是对高端消费人群及中国新中产审美偏好、价格接受度的长期洞察；其二，是奢侈品品牌在全球化布局、IP精细化运营、线下渠道谈判等方面的实战经验；其三，是其在全球奢侈品圈和资本市场积累的深厚人脉资源。

股价较高点跌逾四成

然而，就在千亿市值与高端化野心的背后，泡泡玛特正遭遇前所未有的市场考验。12月10日当天，公司股价盘中触及184.6港元的低点，较8月份339.8港元的历史高点累计下跌超40%，市值蒸发超2000亿港元。

这一跌幅并非偶然，而是市场看空情绪持续升温的集中体现。港交所数据显示，12月8日泡泡玛特沽空金额达10.92亿港元，较前一交易日激增210.58%，沽空比率升至19.23%，创下两年来新高。

机构态度也同步转向谨慎。德意志银行最新报告将泡泡玛特评级下调至"持有"，并指出核心风险：泡泡玛特旗舰IP Labubu的月产量已从2025年上半年的1000万只飙升至年底的5000万只。

“对于依赖独特设计与稀缺性驱动的潮流玩具品牌而言，大规模量产往往是热度消退的前兆。”报告强调，IP价值的核心在于稀缺性与情感认同，过度供给可能稀释品牌溢价。

摩根士丹利的研究则聚焦于增长模式的转型。其报告指出，泡泡玛特正从过去两年的“爆发式增长”过渡至“可持续增长”阶段，预计2026年Labubu IP的收入增速将显著放缓，公司亟需从单一爆款IP驱动转向非Labubu IP的多元化布局。

IP溢价缩水成为更直观的信号。市场数据显示，Labubu系列的价格正持续走低，其中1.0隐藏款当前溢价较峰值腰斩，3.0常规款在二手平台已跌破发行价，部分限量系列隐藏款价格跌幅达100%，导致投机性囤货需求骤降。《科创板日报》记者在得物、闲鱼等二手交易平台发现，以往“一娃难求”甚至拍出天价的Labubu系列，如今多数款式价格回落，稀缺性光环明显褪色。

此外产品定价与品控问题更引发公众信任危机。11月6日，抖音泡泡玛特官方旗舰店直播时，两名工作人员的私下对话被意外播出：一名工作人员手持原价79元的dimoo挂链盲盒直言“这东西卖79确实有点贵”，另一名则回应“没事，会有人买单的”。该事件迅速登上微博热搜，网友纷纷质疑其定价合理性。

时隔不到一个月，品控问题再度发酵。12月1日，泡泡玛特欧气玩家直播间内，主播帮拆岁兔旺系列盲盒时发现，本应是红色的包装袋却为银色，且内含非本系列产品，主播当场惊呼“这不是坏菜了吗？”。“货不对板” 的质疑随即席卷消费市场，多位消费者相继反馈遭遇类似情况，品牌品控体系迎来考验。

在黄立冲看来，泡泡玛特内部持股高度集中于创始人和管理层，过去外部董事更多是财务和资本市场背景，现在引入一个强消费品运营背景的国际高管，理论上有助于在战略讨论上给创始团队“泼冷水”和校准节奏，尤其是在当前在部分券商认为其估值已达 “完美计价” 的当下。

不过，黄立冲同时指出，真正的关键在于，泡泡玛特董事会能否建立起有效的治理文化，将外部高管的行业经验转化为实质性的制衡与建议，避免新角色沦为 “挂名站台” 的摆设。