在资管行业竞争日趋激烈的当下，中小券商如何通过投研体系的深度重构进行突围？近日，我们与太平洋证券资产管理总部副总经理梁艳进行了对话，深入了解了太平洋证券资管在投研架构革新和产品业绩突破方面的实践经验。

梁艳，太平洋证券公司资产管理总部副总经理、投资总监兼研究主管；澳洲新南威尔士大学硕士，西安交通大学金融学士；2015年加入太平洋证券，历任研究员、投资经理、研究主管兼投资副总监；具备10年以上固收研究经验，7年以上资管产品投资经验。深耕宏观、周期和产业研究，把握大类资产走势和机会，行业覆盖广泛，擅长高收益债挖掘，注重投研结合。从业期间，曾先后斩获“英华奖”、“金牛奖”、“金榛子奖”和“金智奖”等多项行业大奖。

搭建“大资产研究”协同架构

笔者：太平洋证券资管团队过往在信用债投研方面有哪些特点和专长？

梁艳：固收投研是太证资管的传统优势。凭借多年深耕实践，我们不仅培育了过硬的研究能力，更形成了独具特色的投研体系：即坚守深度价值导向、精准捕捉逆向投资机会、辅以灵活与严谨并重的风控手段。依托这一成熟体系，多年来各系列固收、固收+产品投资业绩长期保持在市场优秀水平，充分反映出投研成果的有效性与稳定性。

以城投研究为例，多数资管机构倾向于采用“指标打分排序”模式，预设量化评分标准，再依据得分划定投资优先级，这种模式过度依赖静态数据，易陷入“唯指标论”。我们摒弃了这一传统做法，始终以“深度研究”为核心，通过“解构风险-挖掘价值-匹配价格”的逻辑链条，精准识别投资机会，最终获取超额收益。例如早年对河南、景德镇、云南等地的研究，当时市场普遍担忧其高债务率会演变为高违约风险，债券收益率居高不下，但我们深入调研后，了解到：这些区域的高债务并非源于“无序扩张”或“资金空转”，而是与特定阶段的政治生态、发展模式密切相关，并且金融资源支持变化存在边际改善的趋势，最终判断实际风险可控，便敢于加大配置力度，事实证明我们这一判断非常准确。当然，敢于逆向下重仓还不够，持续动态跟踪同样重要。我们通过“高频调研+与金融机构及发行人密切沟通+深度逻辑分析”三位一体的方式捕捉标的基本面的改善，在投资价值由“弱”转“强”的拐点处精准布局。我们对天津、郑州航空港、西安曲江新区、山东部分地市等区域的投资，都是这一逻辑的典型实践。类似的，对产业债逆向投资的成功案例也比比皆是。永煤违约后，正是凭借这类经验，我们识别并把握了河南地区的城投主体和其他煤炭、能源领域企业的投资机遇。

逆向投资除了依托灵活机动的投研模式，更需要将对风险的防控置于关键位置。为此，我们一方面建立了级别动态调整机制，定期或不定期针对发行人资质变化，前瞻性调整债券池；另一方面结合产品类型、客户风险承受能力及收益目标的不同，做好债券风险等级的匹配，并推行个券、主体、区域、行业、内部评级等多维度的集中度控制。

笔者：太平洋证券资管近年在投研领域持续投入，2025年更是推出“大”资产研究体系。能否介绍你今年的核心工作，该体系的设计逻辑是什么？

梁艳：如刚才所说，资管部过去的投研根基是信用债研究——早年从上市公司债研究中积累的分析能力，逐步延伸到困境反转场景下的城投债与产业债。这几类高收益债在过往很多年里曾是产品超额收益的核心来源。当年市场环境发生了很大变化，一方面在现阶段信用周期和化债政策的双重影响下，高收益债资产消失殆尽，另一方面经过多年投研实践的沉淀，我们愈发意识到“自上而下把握宏观趋势、政策动向和周期规律”的重要性。受益于该方面的研究，我们在2022年主动减少地产债敞口、伴随城投化债深入推进区域下沉，成功实现了对资产的合理配置与高效运用。

近两年，化债工作不断推进，国内产业政策聚焦科技发展，叠加美国开启降息周期等外围因素对国内市场的影响愈发显著，这些变化从资产选择到策略设计都对投研能力提出更高要求，需要及时调整投研体系加以支撑。顺应宏观走向和市场趋势，将过往在信用债研究中沉淀的经验与优势，转化到其他大类资产上去，这是我们搭建新投研体系的基础逻辑。

去年我们已经在大类资产配置和多策略投资上开展了初步探索，今年的核心工作聚焦于对投研架构做优化细化，最终推动“大资产和多策略研究体系”落地。新体系下，我们划分了9个研究小组，把握“以宏观周期和政策方向为指导，覆盖全资产与多策略”这个核心理念，资产端覆盖境内外价值股、成长股、利率债、信用债、可转债、大宗商品等，策略端包含全天候、衍生品套利/对冲等，所有研究成果直接服务于产品实践，研究与投资的高效深度衔接。

笔者：相较于以往架构，资源整合上有哪些突破？

梁艳：新投研体系有四个突破性调整：一是“锚定绝对”，以获取绝对收益为核心导向，细化产品特征和投资目标；二是“聚合力量”，研究小组打破了行政管理边界，除投研团队外，销售、中后台等岗位不冲突的同事都可加入研究小组，献言献策，集全部门之力共同挖掘策略和标的；三是“补位提能”，借助外部卖方研究的力量补短板，快速提升新兴领域的研究水平；四是“实盘验证”，借助内部募集的小产品试错新策略，待验证成熟后再推广到主力产品，大幅提升策略落地效率与成功率。

固收+与纯债双线领跑的根本逻辑

笔者：“金添利”“掘金纯债”等纯债系列产品今年取得较好的收益表现，这与新架构的关联性体现在哪里？

梁艳：去年初开始，市场收益率快速下行，城投债利差压缩至历史低位，单一策略很难支撑业绩优势，新架构中“宏观-行业”研究的价值凸显。

2025年以来，我们团队经过自上而下的研判，坚持低利率环境下的短久期票息策略：一方面增加产业债占比，将票息资产拓展到钢铁、化工、地产等行业，精选个券并控制久期，另一方面通过可转债标的研究，结合可转债策略增厚纯债产品收益。比如就“掘金纯债”而言，该系列定位进取型纯债，客户有较强的风险承受能力，过往以高收益债挖掘为核心策略。今年起我们率先提高了产业债与可转债的占比，既保留了高收益高弹性风格，又借助精选单券、区域分散、行业均衡等手段管控风险，最终实现令客户满意的收益表现。这就是对新架构“策略丰富、调整灵活”的直接反映。

笔者：新体系的研究成果，如何赋能“金元宝”“稳健增强”等明星固收+产品的资产配置调整？

梁艳：多资产多策略的固收+系列一直是资管部的特色拳头产品，可以说是“集所有优秀策略于一身”的好产品。在固收+的投资中，债券端除了上述说到的“产业债+可转债——进可攻退可守”的思路外，“金元宝系列”权益端依托深度研究抓住政策聚焦的成长行业，精准踩中了今年科技、创新药、新消费等行情，使用港股通、恒指ETF等工具参与港股市场，使用股指期货多空开仓增厚收益或平抑波动；“稳健增强系列”则将视角伸向海外，先后投资了日本、德国、美国纳斯达克、沙特的宽基指数，侧重于把握市场趋势并组合应用衍生品套利，兼顾收益和控制回撤。这些标的和策略的源泉都来自新体系中宏观、衍生品、成长股、海外资产小组的贡献。

平衡收益与安全边际

笔者：针对纯债与固收+产品不同的特征，研究团队是否建立了差异化支持体系？

梁艳：我们的研究主张“统一基础、差异应用”——所有产品共享9个小组的研究成果，不存在“两套体系”，差异仅在于投资目标与策略选择的匹配。比如纯债产品肯定要重点应用信用债、可转债的研究成果，入池标的呈现“低波动、高票息”等核心特征；固收+产品则会更多结合权益、衍生品研究，标的筛选更关注“成长属性、收益弹性”。与此同时，投资经理的个人经验与认知也会使产品彰显风格化，比如我本人会更看重行业选择，在可转债和股票研究上会借鉴信用债方法，甚至将同一主体的信用研究积累直接高效应用在可转债或者股票的择时判断上。正是这种“标准化研究+个性化洞察”相结合赋予了产品差异化的竞争力。

笔者：不同产品风险等级差异显著，在高波动资产领域，新架构如何平衡“高收益挖掘”与“风险管理”？

梁艳：我们会以客户风险收益特征为起点，通过设定目标收益、最大回撤和回撤修复时长等要素，反向匹配适当的投资策略与风控标准，确保产品运作与客户期望基本一致。

债券方面，持续跟踪区域政策、融资环境、发行人资质的边际变化，对债券池做动态化和前瞻性调整，结合产品风险等级做集中度控制，这样既捕捉到个券的超跌收益，又在整体上控制住了风险。需要指出，近年来随着化债的深入，城投风险的区分度的确有所降低，区域利差也呈收窄趋势，但信用往往呈现周期特征，在舒适处更应注意风险防范。

其他资产的风险管理更加复杂些，简单说我们会设置分层的止盈止损机制，特别强调对最大回撤修复时长的要求，避免产品发生超出客户预期的波动，诱发流动性风险。

构建可持续的投研传承体系

笔者：作为中小券商资管，太平洋证券资管将“差异化创新”作为核心策略。新架构下，投研体系如何支撑这一策略？

梁艳：近年来券商合并浪潮兴起、头部券商竞争力进一步增强，在资本实力、渠道分布、投资工具应用和资金支持等方面都更有优势；另一方面ETF等指数工具不断扩容，监管层对机构定制类业务越管越严，倒逼行业从“通道依赖”转向“能力比拼”，优胜劣汰格局渐渐形成。

中小券商资管在规模、渠道等方面无法与头部比拼，应该聚焦“把长板做透”，发挥灵活优势，将明星产品做大做强，走差异化发展之路。太证资管作为行业内最早一批净值化转型的资管机构，积累了多年的成熟管理经验。我们以固收和固收+产品为发展基石，瞄准获取绝对收益，将过往扎实的投研优势拓展到多资产多策略领域，重视研究的可持续发展，力争持续做出远超同类产品的收益。

现在很多中小券商是“铁打的营盘、流水的团队”，而我们的目标是可进化的投研能力、可传承的投研成果和可迭代的投资策略。我希望这套新架构能将宝贵的投研经验传承下去，把“隐性经验”变成“显性可复用的资产”，不管市场风云如何变幻，我们都能无往不胜，争取持续为客户创造稳定回报和良好体验。相信这就是我们能在激烈市场中立足的核心竞争力。

笔者：展望后市，投研体系将如何进一步赋能产品布局？是否有新产品规划或现有策略优化计划？

梁艳：2026年被视为“十五五”规划的开局之年，宏观经济预计将呈现“K型复苏、温和再通胀”的特征。政策层面，财政政策将更加积极以托底经济，货币政策维持适度宽松但操作趋于谨慎。市场层面，权益资产的性价比和弹性优于债券，A股有望在业绩回升和政策支持下延续结构性牛市，债市则面临低利率环境下的震荡格局，呈现“上有顶、下有底”的特征。

为此，我们计划从三个方面重点发力：一是以“宏观-行业-标的”框架为指导，深挖财政、产业政策驱动下的股债机会，如宽财政下基建、科创领域的机会；二是优化现有产品策略，纯债产品进一步提升高票息、低波动标的占比，固收+产品加大科技、反内卷等领域的权益配置，辅以衍生品工具控制回撤风险；三是探索新产品方向，丰富多策略混合型产品线，将先前通过实盘考验的新策略，如境外资产、全天候等，全面推向市场。