《科创板日报》12月1日讯（记者 徐赐豪）电商代运营公司上海凯诘电子商务股份有限公司（下称“凯诘电商”）日前向港交所提交上市申请书，这是其在今年5月首次递表失效后再一次申请。

《科创板日报》记者梳理招股书发现，2022至 2024年期间，凯诘电商业务规模持续扩张，但业绩表现未能同步改善。报告期内，公司营收与净利润双双出现下滑，规模增长与盈利提升呈现背离态势，盈利能力面临考验。

当前电商行业已步入存量竞争阶段，电商代运营赛道正遭遇上下游双重挤压，行业竞争日趋激烈。包括宝尊电商在内的同行企业已纷纷启动转型，以应对市场变化。在此背景下，凯诘电商如何突破业绩瓶颈、应对行业变革，成为市场关注焦点。

针对业绩下滑原因、转型规划及IPO 募资用途等问题，《科创板日报》记者已通过邮件及电话方式联系凯诘电商求证，但截至发稿，公司尚未给出相关回应。

史玉柱押注

凯诘电商历史可追溯至2010年，创始人许浩先后就职于宝洁中国、通用电气等世界五百强企业。

2010年，洞察到外资消费品牌入华电商市场的痛点后，许浩创办凯诘电商，聚焦全链路数字零售解决方案。

成立之初赶上电商风口的凯诘电商曾是资本宠儿。招股书显示，2014年2月起，凯诘电商陆续吸引18名投资者，既包括巨人网络、蓝色光标等企业，也有光大证券、海通证券等头部券商。

不过资本阵容几经洗牌：蓝色光标2014年9月以1200万元入股后，不到一年便匆匆退出；2024年12月至2025年3月，宁波致信、上海宽远相继转让股份，其中上海宽远在IPO前夕清空全部72.09万股，彻底离场。

自2020年6月巨人投资入股后，凯诘电商再无新投资者加入。在股权结构上，在IPO上市前，汉理资本持股5.84%，成为最大的外部股东；东方证券旗下的东证创投持股4.07%；巨人网络持股2.92%。

与资本更迭相伴的，是凯诘电商坎坷的上市之路。2016年5月，公司登陆新三板，却在2019年7月主动摘牌转向主板。2021年6月，其向深交所递交创业板申请，拟募资5.94亿元，仅半年就因“计划变更”撤回材料；2022年7月转向上交所筹备上市，2023年11月再度终止。

今年5月凯诘电商转道港股，凯诘电商仍面临监管问询的考验。7月，中国证监会国际司要求其补充说明新三板挂牌及摘牌细节、A股上市申请始末等关键信息。

其中要求出具补充材料，包括前期在全国股转系统挂牌的详细情况及终止挂牌原因，前期申请创业板上市以及提交上市辅导备案的具体情况，是否计划继续推进A股上市及具体安排，是否存在对本次发行上市产生重大影响的情形。

前五大品牌GMV占比超80%

根据灼识咨询的资料，按2024年的GMV计，凯诘电商是中国第五大数字零售解决方案提供商、最大的O2O（线上到线下）数字零售解决方案提供商。

招股书显示，凯诘电商已服务超过200家品牌，涵盖食品与饮料、美妆与个人护理、婴童、潮玩、宠物、健康及户外运动行业以及连锁企业。

财务数据呈现出鲜明反差：2022-2024年，凯诘电商GMV从81.78亿元稳步攀升至134.59亿元，三年间增幅超64%；但营收却从18.29亿元持续下滑至16.99亿元，盈利能力同步收窄。同期毛利从4.4亿元缩水至3.7亿元，毛利率由24%降至21.8%；净利润从8647万元降至6043万元，净利率回落至3.6%。

不过2025年上半年已现企稳信号，凯诘电商实现营收8.57亿元同比增长6.2%，毛利率回升至22.4%，净利率维持3.6%水平。

客户依赖问题尤为突出。尽管服务品牌超200家，但凯诘电商的GMV与收入高度集中于头部客户。

招股书显示，2022-2024年，前五大品牌合作伙伴相关的商品交易总额（按商品交易总额排名）分别占其商品交易总额约64.4%、73.4%及80.4%。但是收入贡献却未能达到如此比重，2022年-2024年，凯诘电商来自前五大品牌合作伙伴的收入分别占总收入约62.2%、52.1%及52.8%，GMV与收入占比的剪刀差持续扩大。

有电商人士向《科创板日报》记者分析表示，这反映出其对核心客户的议价能力趋弱——品牌方通过压低佣金率、分摊营销费用等方式，不断挤压代运营商的利润空间。

值得注意的是，在传统代运营服务费模式利润率走低的行业背景下，同行已纷纷转向品牌资产构建。宝尊电商收购“GAP”“HUNTER”中国业务，丽人丽妆孵化“玉容初”“美壹堂”等自有品牌，若羽臣也推出“绽家”“斐萃”布局细分市场，核心均为降低代运营依赖、提升盈利水平。

与同行转型路径不同，凯诘电商仍以传统代运营为核心。从其募资规划来看，凯诘电商未来重心将放在业务运营创新、数智化技术升级及海外市场开拓，尚未提及收购或孵化品牌的相关计划。作为O2O领域的龙头企业，凯诘电商在保持现有优势的同时，如何破解盈利困局、走出差异化发展道路，值得持续关注。