回顾今年各类资产表现，短期领涨者并不少见，但能够持续跑赢的却寥寥无几。既要追求收益增长，又要兼顾回撤控制，单一资产往往难以同时满足这样的需求。

面对这样的难题，汇添富基金资产配置中心的基金经理程竹成给出的答案简洁且清晰：

通过构建低相关性资产组合，实现有效对冲，优化风险收益比。

为了实现这一目标，他会先用风险预算框架锚定大类资产权重，再用量化筛选与定性访谈双检索的方式挑选底层基金，最后辅以持有期与动态风险阈值来约束投资者行为与组合波动。

这种“量化 + 定性”的投资模式，让程竹成在复杂的市场环境中游刃有余。过去一年，他管理的多只FOF产品不仅业绩亮眼，更在同类产品中名列前茅——

汇添富添福欣享均衡养老目标三年持有（FOF）、汇添富添福睿鑫积极养老目标五年持有（FOF）、汇添富养老目标日期2035三年持有（FOF）过去一年分别实现收益24.79%、27.98%和21.35%（同期业绩比较基准分别为12.15%、15.10%和12.36%），业绩在同类型产品中，分别位列第一、第二和第三。

程竹成部分在管产品。数据来源：基金业绩经托管行复核，业绩基准来自汇添富基金，统计区间2024/11/1-2025/10/31；业绩排名来自中国银河证券基金研究中心，汇添富添福欣享均衡养老目标三年持有在养老目标风险FOF(权益资产30%-60%)(A类)中排名1/49，汇添富添福睿鑫积极养老目标五年持有在养老目标风险FOF(权益资产60%-80%)(A类)中排名2/14，汇添富养老目标日期2035三年持有在养老目标日期FOF(2035)(A类)中排名3/26，汇添富添福智富均衡养老目标三年持有在养老目标风险FOF(权益资产30%-60%)(A类)仲排名4/49，统计区间2024/11/1-2025/10/31。

量化锚定与定性精选的双向赋能

程竹成的的投资框架，源于他横跨量化研究与实战投资的双重经历——

他拥有佐治亚理工学院金融工程硕士学位，曾于2014年至2015年担任MSCI研究员，2016年回国后加入某大型险资资管机构，历任研究员与FOF投资经理。在前三年研究岗期间，他年均调研200–300位基金经理，锤炼出识别优秀管理人的敏锐眼光；后三年投资岗的实战，则让他逐步形成了“定量为纲、定性为用”的复合方法论。

深厚的金融工程背景，让他对量化模型有着深刻的理解与运用。

“量化是基础，它能帮助我们找到资产配置的‘锚点’。” 他的投资框架以自上而下的大类资产配置为起点，通过风险平价、全天候模型等经典工具，将宏观经济划分为 “经济增长是否超预期、通胀是否超预期” 四个象限，在每个象限中实现各类资产的风险贡献均衡。

程竹成的量化体系亦并非简单复制海外经验，而是经过了中国市场的本土化优化。

考虑到国内利率机制、投资者结构与海外的差异，他在 A 股、国内债券、国内商品等核心资产基础上，创新性地加入了美股与黄金两类 “独立资产”—— 美股与中国宏观关联度低，可对冲系统性风险；黄金则在极端市场环境下发挥 “最后保险丝” 的作用。通过这种配置，组合得以摆脱单一市场波动的束缚，在关税战、地缘政治冲突等外部冲击下依然保持韧性。

但他深知市场并非完全理性，“有时需要依靠定性分析来弥补量化的局限”。

例如，在基金选择上，他构建了“量化筛选+定性访谈”的双重机制：先用量化系统跟踪基金业绩的持续性与风格稳定性，剔除短期爆款但波动剧烈的产品；再通过深度访谈，考察基金经理的投资理念是否坚定、策略能否适配规模增长、行业认知是否超越市场平均水平。

“选择基金不能只看短期业绩，更要关注基金经理在市场上涨时能跟上节奏、下跌时能控制回撤的长期能力。” 他坦言，见过太多三五年一轮换的 “明星经理”，唯有理念稳定、执行力强的管理者，才能成为组合的长期压舱石。

这种 “量化定范围、定性做精选、注重长期主义” 的模式，既避免了单一依赖数据的僵化，又减少了主观判断的盲目性。“我们希望通过这种方式，让投资者在任何市场环境下都能获得相对稳定的收益。”程竹成说道。

四维动态调整筑牢稳健根基

对FOF投资者而言，更平稳的投资体验往往是核心诉求。

在程竹成看来，相较于直接投资股债的混合类产品，FOF 凭借资产配置与基金精选的双重优势，在回撤控制上具备天然禀赋。在此基础上，他进一步通过四大维度的风险管理举措，持续提升投资者的投资舒适度。

其一，锚定基准构建组合，严控各类资产偏离度。例如，当美股遭遇危机导致 A 股与美股相关性抬升、对冲效应减弱时，会主动控制组合整体权益仓位；聚焦 A 股配置时，严格管控风格与行业暴露风险；面对地缘政治等尾部冲击，鉴于黄金、债券的对冲属性，将黄金作为战略配置资产适度增配；而针对流动性冲击、滞胀等极端场景下可能出现的多资产同步下跌风险，组合中亦预留现金仓位以应对不确定性。

其二，结合经济周期特征动态调整。尽管全天候模型不对未来经济周期进行预判，但在实际投资中，当经济周期特征已明确可辨时，会基于周期规律对大类资产进行适度的超配或低配操作，以适配不同周期下的资产表现逻辑。

其三，依据估值性价比进行再平衡。当某类资产的估值性价比出现明显偏离、市场热度显著过热时，会启动动态再平衡机制调整组合结构。以压力测试视角来看，在资产估值处于极值区域时，适当降低 A 股配置比例，能够有效降低组合的最大回撤幅度。

其四，基于风险预算优化组合仓位与结构。当组合波动率超出预设阈值范围时，会结合风险预算管理思维，及时调整组合结构与仓位水平，确保波动率控制在目标区间内，有效防范回撤风险。例如，当高波动资产出现大幅回撤并接近风险预算最大值时，会适度减仓，通过短债基金和货币基金部分修复风险预算；当风险预算从较低位置回升至阈值水平时，则会适时加仓，把握收益机会。

以程竹成管理的汇添富鑫添盈为例，早期因权益仓位高、风格偏离大、未分散配置 A 股与美股，产品一度曾出现阶段性回撤。痛定思痛后，程竹成对组合进行了一系列“规则化”调整，包括：严控组合中的权益比例、注重A股和美股的“非对称性”、降低风格和行业的偏离、增加黄金配置等。后续 A 股数次震荡时，组合均有效抵抗住了波动，近一年实现收益6.06%（同期业绩基准为3.68%）。（数据来源：基金三季报，截至2025/9/30）

全维投研协同凝聚合力

投资并非单打独斗，多资产配置的复杂性远超单一资产投资，涉及权益、固收、量化、宏观、商品、海外等多个领域，仅凭个人之力难以实现全面覆盖。汇添富基金强大的平台资源与专业的团队协作，成为程竹成实现投资理念的坚实后盾。

汇添富资产配置中心的班底，大多来自保险资管，平均从业经历超过十年。团队分为宏观固收、权益策略、量化策略、商品及另类资产、海外基金五大小组——宏观固收组聚焦经济周期与固收类资产，权益策略研究组捕捉产业趋势与风格轮动，量化策略研究组负责模型搭建与基金筛选，商品及另类资产研究组专注黄金、原油、豆粕等资产，海外基金研究组覆盖全球主要市场的股票与债券基金。通过精细化的分工，实现了全资产类别的深度覆盖。

更重要的是，团队能联动公司整体投研资源：如固定收益团队给予宏观经济研究支持，有色、周期团队给予黄金研究支持，策略分析师给予政策面、基本面研究支持，以及base在香港的港股团队、base在美国的美股团队，都会给予资源和信息支持，形成了“FOF团队+全公司投研”的协同作战模式，使得程竹成能够及时捕捉各类资产的投资机遇，从容应对市场变化。

在程竹成看来，投资的本质是 “在不确定中寻找确定性”。对于 FOF 基金经理而言，最大的责任不仅是创造收益，更是守护投资者的持有体验。

他认为，随着低利率时代的到来，传统的稳健型投资已难以满足投资者的需求，全球多资产配置将成为主流。A股依然是他2026年最看好的资产，对于黄金，他也认为仍有上升空间。

程竹成分析称，从估值来看，当前A股权益风险溢价处于合理区间。从基本面来看，随着国内各项政策的实施，部分经济指标已经有较明显的提升。中国经济持续复苏，流动性充裕，监管层持续推进资本市场改革，叠加当前居民面临的资产荒，资金会持续向股市流入。

“以新质生产力相关行业为代表，会推动估值继续抬升，当前仍然是布局A股的较好阶段。”他表示。

持续看多的黄金原因则是认为其核心驱动因素还在。程竹成指出，2006年后很长一段时间，黄金与美国实际利率负相关性非常明显，但过去2年随着美联储加息、美国实际利率上升，黄金反而上涨非常明显。核心变化是疫情后美国货币超发、财政扩张导致美元信用相对黄金的下降，叠加各种地缘政治因素导致全球央行购金，黄金价格明显上升。目前来看，美联储越来越接近降息周期，实际利率或将下降，同时央行购金行为或仍将持续。

对于债券，程竹成的判断是其基本面仍然有支撑，但收益空间越来越有限。他认为，国内经济基本面短期对债券仍然不构成压力，但随着利率过去几年的快速下降，债券能够提供的收益空间越来越有限，所以债券可能需要降低收益预期。

而对于美股，程竹成表示目前美股整体估值处于高位，如标普500的一致预期动态市盈率处于历史高位水平，纳斯达克指数同样如此。但随着美联储大概率开启降息周期，叠加相关财政刺激政策，美国经济可能实现软着陆，因此未来将维持对美股的中性配置。

“投资需要耐心和坚持。”程竹成总结道，“我们希望在不确定的时代，为投资者找到那些能够抵御风险、获取持续收益的资产。”

风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。基金过往业绩不代表未来。投资者在购买基金前应仔细阅读基金招募说明书与基金合同，请根据自身投资目的、投资期限、投资经验等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策观点仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。基金过往业绩不代表未来。投资者在购买基金前应仔细阅读基金招募说明书与基金合同，请根据自身投资目的、投资期限、投资经验等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成未来本基金业绩表现的保证。投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件以详细了解产品信息。汇添富添福欣享均衡养老目标三年持有（FOF）、汇添富添福睿鑫积极养老目标五年持有（FOF）、汇添富养老目标日期2035三年持有（FOF）、汇添富鑫添盈一年持有属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。上述基金对每份基金份额设置最短持有期限，基金份额持有人在最短持有期到期日前不能提出赎回申请。本材料中的观点和预测仅代表我们的判断，不构成任何投资建议或实际的投资结果。我们也不保证当中的观点和预测不会发生任何调整或变更。程竹成在管产品业绩表现如下：汇添富聚焦价值成长三个月混合FOF自2020-07-13成立以来至2024年底各年及2025上半年业绩及基准分别为(%)：13.11/3.85、0.81/0.72、-21.05/-12.81、-14.54/-5.4、11.85/9.92、8.81/0.65，汇添富添福睿享稳健养老目标一年持有混合(FOF)A自2022-05-18成立以来至2024年底各年及2025上半年业绩及基准分别为(%)：-0.98/-0.44、-0.59/-1.04、3.96/7.25、2.77/0.26，汇添富添福欣享均衡养老目标三年持有混合发起(FOF)自2023-06-02成立以来至2024年底各年及2025上半年业绩及基准分别为(%)：-1.2/-4.86、3.43/10.02、8.1/1.46，汇添富添福智富均衡养老目标三年持有混合发起(FOF)自2023-06-20成立以来至2024年底各年及2025上半年业绩及基准分别为(%)：-1.09/-6.52、3.03/9.58、6.76/0.61，汇添富养老2035三年持有混合(FOF)自2023-12-25成立以来至2024年底各年及2025上半年业绩及基准分别为(%)：4.6/9.85、7.02/1.07，汇添富添福睿鑫积极养老目标五年持有混合发起(FOF)自2024-07-23成立以来至2024年底各年及2025上半年业绩及基准分别为(%)：0.28/10.5、9.29/1.58，汇添富鑫添盈一年持有自2023-02-22成立以来至2024年底各年及2025上半年业绩及基准分别为(%)：0.13/-0.93、3.98/6.64、2.36/0.85。数据来源：基金半年报，截至2025/6/30。