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上周回顾与本周展望

过去一周，美国股市经历了较大的波动。美联储7月会议上保持按兵不动和上周五公布的非农数据成为了影响市场的关键因素。

上周初，微软和Meta等大型科技公司财报后走强以及投资者乐观情绪推动美股继续上涨，纳斯达克和标普500指数都再度刷新了历史新高。但在上周三美联储宣布按兵不动以及美联储主席鲍威尔的讲话给投资者泼了一盆冷水。上周五，7月非农就业数据不及预期以及此前几个月非农数据大幅下修让市场对经济前景的担忧重燃，叠加电商巨头亚马逊财报后重挫引爆了市场的恐慌性抛售，美股随后大幅跳水，最终周K线走出了一个非常难看的空头吞噬形态。根据历史经验，一般出现这种高位空头吞噬大阴线之后，美股后市继续走弱的概率是非常之大，投资者在操作上需要小心了。

本期我们将为大家带来美股最强五十股——Oscar Health, Inc. (NYSE：OSCR)。

2025年，在医疗保险行业因政治风险与成本压力不断波动的大环境下，Oscar Health（NYSE: OSCR）这家被誉为“科技驱动的保险公司”的新锐玩家，正站在风口浪尖。

7月以来，受多重利空叠加影响，Oscar的股价从年内高点22.78美元一路回落，最低一度跌破13美元，短短数周跌幅超过40%。而与此同时，同板块的老牌巨头Centene与Elevance也双双承压，市场对医保政策前景的不确定、医疗支出高企以及《平价医疗法案》（ACA）补贴可能弱化的担忧，正令整个保险板块陷入低迷。

但不同于这些传统保险集团，Oscar从未以庞大医保份额或资产密集型业务结构为卖点。相反，它以“高度数字化、平台化、数据驱动”的轻资产模型切入医疗保险赛道，更像是一家披着保险外衣的科技平台公司。

尽管近期遭遇来自巴克莱、瑞银和富国三大投行的评级下调，但资本市场或许尚未真正理解Oscar正在发生的结构性转型。这家公司早已不再只是单纯依赖ACA的保险公司，而是正加速向“数字医疗基础设施平台”迈进。

因此，Oscar Health是一家估值过高、增长乏力的保险股吗，还是一家正被市场误解、估值低估的平台型科技公司？如果是后者，那么当前的下跌，是否正是一次被忽视的“价值重估”机会？

接下来，我们将从业务结构、盈利表现、估值逻辑以及它最关键的“强势理由”出发，全面拆解Oscar，揭开它作为“医疗科技平台”的被误解故事。

【公司简介】

Oscar Health成立于2012年，最初由Josh Kushner（特朗普女婿Jared Kushner的弟弟、风险投资机构Thrive Capital创始人）创办，初衷是解决美国健康保险体验差、信息不透明、服务割裂等系统性问题，旨在通过科技和数据颠覆传统医疗保险模式。其总部位于纽约，目前拥有超过200万名成员，是美国ACA市场中排名前五的玩家之一，覆盖18个州。

公司最初聚焦于ACA个险市场，近年来逐步扩展到雇主主导的ICHRA（个人健康报销账户）市场，并推出了其B2B平台产品+Oscar，开始为其他保险商、医疗服务提供者和医保组织提供数据与运营基础设施服务。

Oscar目前的主营业务可以分为三大板块：

1. 个人与家庭健康保险（IFP/ACA）

这是Oscar最初的核心业务板块，也是其收入的主要来源之一。依托ACA的法规支持，Oscar在全美18个州提供标准化的个人健康保险产品，覆盖超200万名会员，在多个州跻身市场前三位。Oscar通过自主开发的移动App、AI聊天助手、自动理赔系统，打造了极具科技感和用户友好度的保险体验，使其在年轻人和新兴家庭群体中获得了较高的口碑。

Oscar在这一板块的成功不仅源于定价策略，更依赖于其“技术优先”的运营哲学。例如，截至2025年第一季度，98%以上的理赔处理实现了全自动化，客户净推荐值高达75+，远高于行业平均水平，虚拟全科医生预约成功率同比增长48%。

2. 雇主导向健康计划与ICHRA

作为Oscar未来的增长引擎，ICHRA（Individual Coverage Health Reimbursement Arrangement，个人健康报销安排）是其在雇主市场上的关键突破口。ICHRA允许雇主为员工提供固定金额的医保补贴，由员工自由选择合适的个人保险计划。

Oscar通过“个性化、自由选择、高透明度”的模式成功切入这一赛道。目前ICHRA还处于早期渗透阶段，预计到2032年其市场规模将达到1500万人，而Oscar已在多个企业客户中完成试点，并在费用控制、慢病管理等方面实现了优于传统团险的运营表现。

CEO Mark Bertolini将ICHRA称为“颠覆雇主医疗体系的楔子”，Oscar也正在将该产品定义为打破团险格局、重新定义保险流动性和定价机制的关键。

3. +Oscar 平台业务：技术输出与数据基础设施

+Oscar是Oscar面向第三方保险商、医疗服务机构、医疗集团（IDN）和ACO组织所打造的B2B技术平台。它本质上是一套“医疗服务操作系统”，为合作方提供数字理赔、智能会员导航、风险评分、药品使用优化等SaaS级别的技术解决方案。目前+Oscar已托管超过50万名“非Oscar会员”的健康数据与保险流程。

【强势理由】

尽管Oscar Health眼下仍被视作一家“高估值的健康险公司”，但深入剖析后你会发现，它已凭借技术、模式和战略构建出多重竞争护城河。以下六个关键强势理由，是Oscar在未来五到十年内有望突围医疗科技行业的重要支点：

1. 技术驱动的商业模式：不是保险公司，是科技公司

Oscar的核心竞争力来源于从零构建的技术栈，它不像传统保险公司那样依赖第三方IT系统，而是用自研的操作系统串联从投保、问诊、理赔到风险管理的全流程。

这一模式让Oscar具备以下技术优势：

98%理赔全自动化处理，极大减少人力成本；

智能风控系统能实时分析用户行为和健康数据，动态调整定价与赔付；

会员App评分持续在4.8/5以上，交互体验远超行业平均。

它更像是“保险界的Tesla”——软件为王、体验先行、硬件轻盈。

2. 医疗服务闭环：数据驱动的健康管理能力

Oscar不仅仅是卖保险，它通过虚拟医生、远程问诊、数字药品路径管理等方式，构建了“主动式医疗干预”的体系。每位会员的就医行为和健康数据都会被平台捕捉、分析，用于疾病预测与个性化推荐。

Campaign Builder平台能根据数据个体化推送健康提醒；

ER（急诊）重复使用率减少8.5%，用户粘性与成本控制双赢；

虚拟问诊系统覆盖率已达90%以上，支持7x24小时服务。

这一闭环能力，让Oscar从“医疗费用支付者”变成“健康服务协作者”。

3. ICHRA打开新市场：瞄准雇主医疗的制度缝隙

ICHRA是Oscar的“第二增长曲线”。它允许雇主将医保补贴转为固定额度，员工则自由选购个人医保产品。这个制度性创新为Oscar打开了传统团险之外的巨大市场空白。

Oscar目前已与多家雇主合作试点ICHRA项目，并在以下方面展现优势：

可移植性高：员工更换工作无需更换保险；

成本可控：企业支出稳定，Oscar可精准定价；

用户满意度高：提供更多元、透明化的选择。

预计2032年，ICHRA市场人数可达1500万，是当前ACA市场的两倍。

4. +Oscar平台模式可复制性强，向SaaS转型

Oscar内部的技术基础设施正在外部变现。“+Oscar”平台已为50多万非Oscar会员提供服务，未来可拓展至数百万保单。

高可复制：模块化系统可直接部署于其他保险或医疗机构；

SaaS化收入：未来可持续、稳定，摆脱承保周期性波动；

运营效率显著：客户反馈显示预约效率、药品再购率提升显著。

这使Oscar拥有“平台收入+承保收入”的双引擎增长潜力。

5. 财务结构优化，步入盈利通道

Oscar在2024年实现了GAAP盈利，2025年第一季度EPS为0.92美元，调整后EBITDA达3.29亿美元，运营利润率9.8%。同时：

销售总务管理支出费用率已降至15.8%，优于行业平均；

运营现金流达8.79亿美元，财务稳健；

现金储备高达22.6亿美元，净杠杆极低（D/E仅0.27）。

这意味着Oscar不再是依赖融资续命的“烧钱型独角兽”，而是真正迈入了正现金流+盈亏平衡的可持续周期。

6. 创始团队背景深厚，高度绑定的股东结构

Josh Kushner及其基金Thrive Capital持有Oscar约24%的股份，创始人团队与公司命运深度绑定。而现任CEO Mark Bertolini是Aetna 前CEO（全球最大商业医保公司之一），对医保改革和盈利模型拥有深刻洞察。

高管团队既有创新基因，也有医疗管理经验，为Oscar在政策波动和行业调整中提供了战略稳定性。

【财务表现】

1. 收入持续高增长，2025年营收指引上调

根据公司最新指引，Oscar预计2025年全年营收将在120亿-122亿美元之间，较2024年同比增长约+31%，同时也高于华尔街此前预期的113亿美元。

公司Q1 2025营收为30亿美元，同比增长42%。增长主要来自：ACA会员基数增长、ICHRA新业务扩张，以及部分来自+Oscar 平台的B2B收入；

市场风险调整结果（Risk Adjustment）好于预期，对净保费贡献积极。

这一数据说明，Oscar并未因退出Medicare Advantage市场而失速，相反，其主力业务（ACA + ICHRA）展现出更具韧性的增长动能。

2. 亏损快速收敛，已实现GAAP盈利拐点

Oscar过去多年始终处于高亏损状态，2021-2023年累计净亏超10亿美元。但自调整后EBITDA为正值，具备实际盈利能力。

如果按当前趋势，公司有望全年实现正EPS（每股收益）约0.58美元（Zacks 预估），同比增长超480%。

3. 现金流转正，资产结构稳健

Oscar在过去12个月的现金流表现极为亮眼：

2025年Q1运营现金流：8.79亿美元；

自由现金流已实现转正；

现金与短期投资合计：22.6亿美元；

负债极低，净杠杆率仅0.27（D/E）；

无迫近的偿债压力，具备自我造血能力。

这意味着Oscar已彻底走出“靠融资活下去”的阶段，具备独立扩张与逆风抵御能力。

【估值分析】

尽管Oscar Health的基本面正在持续改善，但目前市场给予它的估值仍停留在“保险公司”的维度上，而非一家高成长、高效率的科技平台。截至2025年7月，Oscar的股价徘徊在14美元附近，远低于2021年IPO时的39美元。

按当前财测数据，公司2025年预计EPS为0.58美元，动态市盈率约为25.87倍，看似偏高，但结合其预期年复合EPS增长率（CAGR）超45%，其PEG仅为0.57，已落入“深度价值洼地”区间。同时，Oscar的 EV/Sales仅为 0.27 倍、EV/FCF约为 2倍出头，无论是对比保险同行，还是对标SaaS平台类企业，都显得极具吸引力。

而从结构上看，Oscar具备“轻资产 + 高续费 + 平台外延”三重特征，与传统保险公司强调资本金、规模、承保利润的定价逻辑截然不同。市场目前还未完全理解Oscar在+Oscar平台与ICHRA市场的可复制性，其未来收入结构有望从以保费为主，向“保费 + 平台服务费 + 数据增值收入”多元化演进。

【机构评级】

2025年7月，Oscar Health遭遇密集的投行“唱空潮”。短短两周内，瑞银、Piper Sandler和富国相继下调评级，将Oscar从“中性”或“增持”级别降至“卖出”或“低配”，对应目标价也从此前的20美元区间下调至10~14美元不等。瑞银给出的最新目标价为11美元，富国甚至两度下调，对应目标价最低至10美元，反映出主流机构对Oscar短期内的盈利能力与政策风险普遍转向保守。

与此同时，巴克莱在7月初给予Oscar“初始覆盖”，评级为“减持”，目标价17美元。Raymond James也在6月底将Oscar从“跑赢大市”下调至“市场表现”。如此密集的评级调整虽反映了市场对ACA政策风险、MLR上升和会员使用率居高不下的担忧，但也引发了是否短期情绪放大、长期价值被忽视的思考。对长期看好Oscar科技平台属性的投资者来说，这或许正是被情绪错杀的机会窗口。

中文投资网首席分析师Brant观点：

美股大盘从上周五开始出现了波动性快速放大的情况，尽管目前还难以判断市场的调整能够走多远，但是从整体来说，目前高位做多的性价比是极低的，投资者依然宜耐心等待回调入场。

从目前的技术面来看，我们依然倾向于美股大盘存在继续调整的需求，在科技巨头财报全部公布完毕之后，市场会更多地将视线转移到宏观层面上来。尽管上周美联储依然按兵不动并且没有给出将在9月降息的暗示，但是市场目前已经开始定价美联储9月降息的这一可能性。

另一方面，美国总统特朗普最近放言要对印度施加重税，以迫使这个国家开放市场、降低关税的目的，不过从目前市场的反应来看，目前并没有对这一消息有过多担忧，不过考虑到印度对美出口的结构组成，投资者还是要关注美国关税可能对苹果公司的影响，毕竟美国要对印度征收高额关税的话，苹果可能首当其冲成为一个受害者。

OSCR目前已经回落到了近一年整理区间的下方支撑附近，短期关注该公司将于本周公布的业绩报告对股价的影响。