随着我国资本市场改革不断深入，证券行业面临着巨大的机遇和挑战。财联社特别开设走进券商深度访谈系列，通过对证券公司的观察，全面展现证券业的新样貌、新打法、新思路，进一步促进行业交流。深度访谈系列邀约申万宏源证券，在与公司董事长、总经理，以及五大业务部门负责人的对话中深入理解公司与行业发展趋势。

财联社7月7日讯（记者 林坚）财联社走进申万宏源证券推动系列访谈，其中一个重点就是申万宏源研究所，这里就不得不提到访谈前记者的一个观察。

申万宏源研究所官微持续更新的、一组名为“走近申万宏源研究人”的系列访谈，已坚持了10个多月，这样长期对卖方研究员个体的关注，在业界并不多见，而不少卖方也依然把申万宏源研究当作殿堂之一。研究业务是申万宏源的品牌业务，研究所更是中国最老牌的研究所，见证了中国证券研究行业诞生至今的33年。

接受财联社访谈的时点，对于申万宏源研究所党委书记、董事长周海晨来说，也很特别。2025年是申万宏源研究成立33周年，更是申万宏源创业四十年、合并十年，公司“十四五”战略规划收官年、新一轮战略制定的关键年，也是周海晨在研究所奋斗的第十九个年头。

申万宏源研究所党委书记、董事长周海晨。

行业比较公认的看法是，我国证券研究行业以1992年申银万国研究所成立为起点，也因此被行业视为“证券研究的黄埔军校”。在行业竞争加剧、公募费改共同驱动下，券商研究所业务由从前“由买方分配佣金”向“多元化盈利/服务模式”转型，老牌研究所能否有创新打法就更受关注。

周海晨以三个字总结——专业化。他认为专业化是研究所在激烈市场竞争中的核心生存法则。

“随着信息的高度透明和数据获取的便捷化，申万宏源研究所必须跳出传统信息搬运工及投资者与上市公司简单撮合者的角色定位。” 周海晨认为，“这更需要通过深度研究、前瞻性战略判断和精准量化分析，为各类客户提供真正有价值的决策参考。这要求我们持续提升研究的专业深度、夯实专业根基，减少同质化报告输出，在各个细分领域打造专业护城河。”

核心访谈一：研究所打法的十个关键点

周海晨从战略定位、使命担当、展业模式等带来了他的思考。

一是战略定位。周海晨认为，申万宏源研究所的战略定位，是成为以高质量研究为基础，以支持公司发展和国家战略为宗旨，以科技赋能为特色的国内领先、国际知名的一流专业研究平台。

二是使命担当。作为资本市场核心“智库”，他认为，研究所不仅承担投资决策支持功能，更肩负着服务实体经济、践行国家战略、促进居民财富增长的重要使命。

三是展业模式。近年来，申万宏源研究所主动推进改革创新，积极推进公司“研究+投资+投行”的竞争策略，在坚持价值导向的深度研究的同时，提前进行布局多元化收入模式：如前瞻性开创深度的产业链研究、针对产业研究需求不断上升的趋势，成立产业研究院，以服务国家产业战略、高新技术产业发展和公司大投行业务等为研究导向开展中长期产业研究（创新需求）、传统研究创新业务捆绑模式，不断完善“研究+业务”的协同模式。

四是研究体系。申万宏源研究所强化“投研+产研+政研”研究体系。在服务资本市场方面，研究所积极顺应资本市场改革趋势，不断完善对各类机构投资者的服务；针对服务上市公司的需求，发挥专业研究作用，积极助力上市公司提升综合价值创造能力；为服务实体经济，对研究框架进行了系统性重构，聚焦做好“五篇大文章”。

五是业务协同。根据集团整体的布局，研究所充分发挥研究的专业优势和“敲门砖”作用，为公司综合金融业务发展提供研究支持，推进研究价值转化。同时，从投行、资管、财富管理等业务条线的实际需求出发，不断完善研究体系和研究布局。

六是人才培养。经过常年的积累打磨，研究所已建立了一套全周期的人才培养体系，内外兼顾。对内，已有“行研精英训练营”、“投研特训营”和“外滩研学堂”三大系列品牌课程，建立了涵盖新员工、中生代员工和骨干员工不同发展阶段的培养项目。对外，研究所培训体系在行业内率先突破传统功能，兼具培养内部员工和外部学员，上述三大系列品牌课程也向外部人才开放，为有需求的机构、企业、个人提供特色增值服务，已累计培养外部学员万余名，助力行业人才培养。

七是数字赋能。研究所正逐步构建与研究所发展相适应的人工智能生态，实现与研究业务的深度融合，准确研判和把握业内的新技术、新动态，找准创新发力点。

八是国际布局。依托集团整体合力，研究所加大海外研究布局力度，紧抓“一带一路”及“粤港澳大湾区”建设的发展机遇，不断提升综合金融服务能力。

九是行业趋势。周海晨认为，短期内券商研究的竞争将会进一步加剧，包括从业人数的增长使得证券研究行业的竞争加剧、行业集中度已有所下降，卖方服务的同质化明显等等。痛点至少有三：机构佣金率持续下行与客户对付费购买研究模式接受度不足的双重压力；考核过度强调佣金而忽视长期价值研究；人才变动流失等。

十是未来规划。周海晨谈及研究所未来3～5年的两件大事，一是坚持专业为本，夯实证券研究体系，另一个是挖掘比较优势，并形成特色；长远来看，核心方向可以用“专业化、协同化、数字化”三个关键词来概括。

核心访谈二：正开启全新改革

如何闯过行业变革的数次急弯？

记者通过复盘历史发现，申万宏源研究所的迭代与创新集中体现在四个重要时间节点。

2001年，申万宏源研究所成为首批全面转型卖方研究的券商研究所，开始为基金、保险等机构提供付费研究服务，开启国内卖方研究商业模式；2018年后，申万宏源研究所加强金融科技领域研究，开拓量化分析、ESG评级等新方向；2019年，申万宏源研究所启动新一轮研究业务转型，探索从单一佣金向佣金、咨询及综合收入共同发展的模式转变，并持续强化“投研+产研+政研”研究体系。

不难发现，伴随公募降费，2024年以来券商研究所普遍承压。据周海晨介绍，顺势而为，研究所也正式开启了一轮全新改革，这是第四个时点，改革主要体现在三个方面。

一是探索“研究+”的多元化商业模式，降低对传统佣金收入的依赖。一方面要对内强化智库功能，深度服务公司内部投资决策支持与战略咨询需求；另一方面要对外拓展非佣金业务，面向私募机构、企业客户提供包括上市公司价值管理、行业分析专题培训、资产配置&风险管理等增值服务。

二是构建“科技驱动”的智能研究平台。通过自研、合作开发数据库/大模型，将传统研究中低附加值的基础工作通过AI工具实现自动化，提升研究效率与质量。

三是推动研究能力“走出去”，研究服务“双向化”。以全球视角开展研究，深化与境外团队的联动，完善对中概股、东南亚资本市场的研究覆盖，构建具有跨文化研究能力和国际视野的研究体系。

其中，在国际化进程中，申万宏源研究所大力推进 A 股、港股、美股研究一体化，加快布局国际化研究能力。其海外研究团队涵盖海外策略、大消费、新能源周期三条核心业务线。

海外策略团队基于多元视角构建市场投资策略框架，为境内核心客户提供专业服务；海外大消费团队通过国际视野对比境内外行业发展；海外能源周期团队以全球视野挖掘能源领域投资机遇。

近年来，研究所依托国际化平台不断完善海外股票研究体系、扩大对于海外标的的研究覆盖范围，发布英文研究报告的数量显著增加，并持续加强与多个资本市场投资者的沟通、深入提供有价值的A股资产研究观点，赢得全球多个资本市场投资者广泛认可。

通过目前改革，申万宏源研究所通过实施三大核心战略，打造差异化竞争优势。

一方面，在深化研究协同方面，研究所充分发挥研究驱动的核心优势，与财富管理、投行、自营、资管等业务条线深度协同。将研究成果精准转化为可落地的投资策略，为客户提供全方位、一站式综合金融服务，如将研究观点高效传递至投顾，助力财富管理；优化估值方面的研究协同，赋能投行发展等。

另一方面，在拓展客户覆盖面方面，在稳固公募、险资、银行理财等传统机构客户的基础上，研究所重点开拓政府部门及国资平台、私募机构、产业资本等客户群体，积极践行“金融报国”理念，搭建起产业与金融协同发展的坚实桥梁。

此外，研究所在聚焦产业链研究方面，建立起全市场领先的产业链研究机制，实现跨行业协同、多部门联合覆盖的研究体系，通过总量研究与行业研究、不同行业间的交叉研究，精准满足各类客户的资产配置需求。

核心访谈三：深化“投研+产研+政研”三位一体体系

做业务，要有方法论，才能致远。

“投研+产研+政研”三位一体的研究体系是申万宏源研究所最鲜明的一个展业特质，这实现了对客户的全覆盖。何为三位一体？周海晨给了最新的诠释。

先看投研方面，研究所以二级市场股票为研究对象，重点聚焦行业和公司中短期的投资价值研究，服务公募基金、私募基金、保险机构等机构投资者。当前研究已覆盖新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等新质生产力行业。

聚焦产研方面，研究所在前期产业研究的基础上，于2023年成立了产业研究院，定位“公司产业发展智库及大投行（含股权投资）业务的战略支持平台”，以服务国家产业战略、高新技术产业发展和公司大投行业务等为研究导向，筹建高端装备制造、人工智能与信息科技、新材料、新能源和生物医药等各研究中心，开展高起点、更前瞻、更深入、更完善的产业中长期研究。

政研方面，为更好地服务国家战略，研究所于2020年组建了专门的政策研究室，专注对国家战略、区域经济及金融资本市场政策进行研究，持续提升对中央决策部门的影响力、对地方经济发展的服务力。

周海晨认为，在“投研+产研+政研”三位一体体系下，申万宏源研究所已构建起多维度、立体化的核心竞争优势。

一是拥有广泛的机构客户群体覆盖和深度服务能力，能够精准把握市场投资热点，形成了系统性的行业研究框架和分析方法，在投资领域建立了专业深度和市场口碑，为公募基金、私募基金、保险机构等机构投资者提供及时、专业的投资决策支持。

二是产业研究的前瞻性和完整性，围绕重点产业链形成从上游到下游的全链条研究布局，深入产业一线捕捉发展趋势，为产业客户提供中长期投资战略参考，尤其在科技创新、专精特新企业和军工装备等战略性新兴产业上积累了丰富的研究经验和资源。

三是具备较好的政府决策咨询服务的专业性和品牌影响力，对宏观经济政策、区域发展战略和资本市场改革有深刻理解和前瞻洞察，近三年来累计向决策部门上报意见建议近100篇，有30多篇建议获得重要领导批示，成为服务国家战略的智库力量。

此外，申万宏源研究所积极推进政策研究与宏观研究、市场研究、行业研究的协同。政策研究与宏观研究协同，前者为后者提供全面视角，后者聚焦宏观经济运行分析，二者相辅相成；在与市场研究协同中，政策研究提供制度分析视角；与行业研究协同上，政策研究从宏观把握方向，与行业研究的微观视角互补，共同构建起宏观、中观与微观相结合的全视角分析图谱，为客户提供更具前瞻性的趋势判断。

核心访谈四：打造全周期的人才培养体系

与其他券商研究所一样，申万宏源研究所最宝贵的财富就是人才。

财联社曾在《一线干到退休的首位白金分析师！赵金厚撰文告别27年研究生涯：一定会有更多分析师干到退休》有过深刻回忆，申万宏源研究所为行业培育了大量人才，新生代的从业者也为申万宏源研究所这三十多年的打拼有过动容，这里走出了数个业内大拿。

周海晨自己也是一例。2006年，周海晨从申银万国普通研究员做起，14年后成为申万宏源研究所总经理。2024年升任申万宏源证券执委会委员，分管申万宏源研究业务和机构业务，同时兼任申万宏源研究所党委书记、董事长。可以说，周海晨是在申万宏源研究所一路成长起来的，也是“学校”培养出来的骨干高管。

据记者了解，申万宏源研究所目前建立了一套全周期的人才培养体系，已有“行研精英训练营”、“投研特训营”和“外滩研学堂”三大系列品牌课程，包含全系列人才发展纲要、全面的培训课程框架、分阶段培养项目、带教体系，配套的人才发展保障制度以及能上能下的竞争机制，建立了涵盖新员工、中生代员工和骨干员工不同发展阶段的培养项目。

同时，研究所还发挥好研究所作为证券公司投研人才培育基地功能，协同支持证券公司人才培养。

周海晨认为，年轻分析师和顶尖专家属于两类不同的人才，各有优势。年轻分析师在研究所成长积累，有金融行业的沉淀，而顶尖专家带来更多的产业洞见，为研究提供了非金融视角的观点。形成优势互补，建立双向导师制，构建多元人才库，精准发挥各自的研究优势。

核心访谈五：强调协同化转型

做业务要有大局意识，要把“一盘棋”全面盘活。

周海晨指出，协同化转型是顺应资本市场改革趋势、重塑专业价值与业务模式的关键举措。在这一进程中，充分发挥研究的 “敲门砖” 作用，成为推动研究所与公司综合金融业务协同发展的核心驱动力。

申万宏源研究所凭借全面覆盖的研究服务体系，精准对接证券公司各业务线多样化需求，为业务稳健发展注入强劲动力。近年来，研究所紧密围绕集团整体战略布局，深度挖掘研究的专业优势，将其转化为业务拓展的 “敲门砖”。一方面，通过专业研究为公司综合金融业务提供有力支持，吸引潜在客户，实现业务引流；另一方面，以投行、资管、财富管理等业务条线的实际需求为导向，持续优化研究体系与布局，充分释放公司综合金融服务的协同效应，推动研究价值高效转化。

在实际展业过程中，证券公司各业务条线对研究产生了广泛且深入的需求，而研究所也针对性地提供支持：

在投行业务领域，着重加强对一级市场的研究分析，通过深入剖析行业趋势、企业价值等，赋能投行发展。

针对机构条线，研究所致力于产出前瞻性的深度研究成果，通过深化客户投研服务，为买方机构提供差异化、专业化的研究内容。

资管业务方面，全力支持资管条线强化主动管理能力，积极参与投研体系建设。从市场研判、策略制定到标的筛选，全方位助力资管业务向主动管理、公募化、标准化、权益化方向转型。

财富管理业务上，研究所积极落实多层次的投顾培训、服务与交流体系，助力证券公司培养专业、高效的一流投顾团队。

核心访谈六：研究所的四大核心发力方向

周海晨表示，券商研究所在新时代背景下需聚焦四大维度，以专业化研究赋能国家战略与民生需求。

他说，研究所要产业升级的“导航仪”。券商研究所可联合地方政府、行业协会等机构，聚焦我国核心产业赛道及产业链“卡脖子”技术领域，为此提供包含政策研究、投资研究、战略研究、产业研究等研究支持，助力传统企业转型升级，培育潜力科技企业规模化发展。

研究所也要建设国家战略智库。周海晨认为，券商研究所在服务国家战略层面应发挥更加积极的作用，可围绕人民币国际化和“东数西算”算力战略两大国家工程提供专业研究支持。

研究所要更加注重功能性，助力中国资产价值“重估”。他表示，券商研究所应助力构建国内新兴技术资产估值定价框架；此外券商研究所应联合投行，为投行项目公司提供从私募融资-IPO-再融资-并购重组-其他业务等全生命周期、多维度的协同研究服务。

聚焦人民性，推动研究成果走入“寻常人家”，这是研究所的天然使命。周海晨告诉记者，券商研究所应推动研究成果普惠化，通过创新投教形式，将复杂晦涩的金融研究成果转化为通俗易懂的投教短视频、图文等，助力居民财富保值增值。此外，券商研究所可引导社会资本流向保障性住房、养老等民生领域，实现"研究为民"的价值追求。

周海晨强调，四大方向既体现了券商研究所的专业价值，也彰显了服务国家战略与民生福祉的责任担当。通过多维发力，研究所可进一步提升研究的社会效能，在助力经济高质量发展中实现自身转型突破。