一、全球钢铁行业供需分析

（一）海外需求持续旺盛，国内出口高位增长

据华泰期货研究院测算，2025年1-3月，海外粗钢产量累计20,928万吨，同比下降1.5%；海外粗钢消费累计23,879万吨，同比增长0.60%，3月份消费创历史单月新高；中国1-3月折粗钢累计净出口2,951万吨，同比大幅增长18.2%；1-3月海外全铁累计产量13,006万吨，同比下降1.2%，折铁矿石消费减少253万吨，其中3月份海外全铁增长1.5%，创去年3月份以来最高增长幅度。同时，若考虑今年一季度少一天，则实际数据表现好于表观数据。

（二）国内需求仍具韧性，铁矿消费同比转增

2025年1-3月国内粗钢累计产量26,300万吨，同比持平，分单月日均产量增速来看，近三月分别为-8.1%、+1.7%和+7.1%，3月份产量同比大幅增长；国内粗钢累计消费22,403万吨，同比基本持平，分单月日均消费来看，近三月分别为-15.40%、+11.0%和+8.40%，消费持续回升，去年一系列宏观政策刺激效果显著；国内生铁产量累计21,712万吨，同比增1.6%，折铁矿消费增加541万吨，其中3月份日均铁水产量244.2万吨，同比增5.7%，铁矿消费3月增速转正。

（三）供应环比升、需求预期降，铁矿将由紧平衡向宽松转变

从发运数据来看：截止5月2日，钢联全球发运累计同比降725万吨，较2月低点回升836万吨。其中澳洲累计同比降434万吨，较低点回升504万吨；巴西累计同比增367万吨，较低点回升609万吨；非主流发运累计同比增降658万吨，整体呈下行趋势。后期，需重点关注四大矿山补量的情况。按照钢联247家日均铁水产量数据，今年以来国内铁水产量持续回升。截止最新一期数据显示，当前铁水产量仍处上升中，但已经处于历史同期高位，后期增长空间较为有限。此外，随着铁矿石供应回升，通过对全口径铁矿石库存监测，3月中旬开始铁矿石总库存平稳运行，供需呈紧平衡态势。然而，若后期铁水产量见顶回落，铁矿供给仍处增加态势，铁矿石供需将有望向处于宽松转变。

二、铁矿供需转过剩，不确定性明显增多

（一）美国加征全球性关税，全球经济不确定性加大

自2025年特朗普政府重启对华贸易战以来，美国已对中国商品实施多轮关税加码，普遍税率提升至145%的历史高位。这一政策对全球经济产生显著冲击：中国4月制造业PMI指数由3月的50.5骤降至49，跌破荣枯线并创2023年12月以来最大降幅，其中新出口订单指数重挫4.3个百分点至44.7%，显示外需收缩已深度传导至生产端。全球制造业同样承压，摩根大通全球PMI指数同步回落至49.8，为年内首次陷入收缩区间，印证关税政策对全球供应链的破坏性影响。

据中国金融四十人论坛（CF40）测算，当前关税水平将直接导致中国对美出口减少1.2-1.3万亿元，考虑外需拉动乘数效应后，总影响规模将扩大至约2万亿元，相当于拖累GDP增速1.5个百分点。值得注意的是，美国自身也难逃反噬效应：沃尔玛、塔吉特等零售商因库存告急发出预警，物流行业货运量预计暴跌60%，而核心CPI持续高于美联储目标值，经济衰退概率被多家机构上调至65%-90%。

面对复杂形势，中国政策层保持战略定力。4月末政治局会议强调“存量政策优先落地”，在扩大内需（新能源汽车以旧换新）、培育新质生产力（半导体、人工智能）等领域持续发力，7日货币政策落地，而增量财政政策则视后期外贸谈判进展相机抉择。

（二）若粗钢产量压减或进一步加剧铁矿石供需状况

2月20日，国常会明确表示要研究化解重点产业结构性矛盾政策措施：通过供给侧结构性改革与需求侧管理双向发力，重点解决部分行业产能过剩与市场需求不足并存的矛盾。两会期间，发改委在两会年度报告指出要推动传统行业改造升级。出台化解重点产业结构性矛盾的政策措施，通过强化产业调控、提质升级破“内卷”。持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。在相关部门的表态下，市场对于产业政策关注程度持续提升。

4月底，相关政策进一步推进，市场普遍预测减产将稳步推进。若粗钢产量压减政策落地，国内产量下降幅度将与钢材出口量相匹配，去年中国折粗钢出口高达1.2亿吨，则国内铁矿需求势必将呈下降趋势。但此消彼长，中国出口端的减少，将导致海外铁矿需求的增加。但作为铁矿石消费第一大市场，国内需求大幅下降，必然对铁矿溢价能力造成不利影响。

三、产能进入扩张周期，铁矿价格中枢有望下移

随着全球新投产产能的释放，铁矿石供需格局于去年向宽松转变，国内港口铁矿库存维持偏高态势运行。在全球需求并无大增情况下，铁矿石价格中枢有望下移。华泰期货研究院测算，2024年铁矿石年度均价下行至109美金/吨，全球铁矿石过剩幅度仍接近2,900万吨。2025年，前期新投产产能仍将释放部分产量，叠加今年新增产能的投放，则由于新增产能释放的产量将达到4000万吨+。但根据钢联测算的全球矿山发往中国的成本曲线分析，80至120美元的价格区间对应约1.37亿吨铁矿石供应，其中80至90美元区间对应约7100万吨。若以90-95美元作为年度均价进行测算，高成本非主流矿山将减少发往中国的量，产量下降幅度可能低于这一数值（比如：印度），这将进一步加剧铁矿石的供需形势，致使其价格跌破预测下沿。

截止5月2日，普式指数收于96.9美金，由于年度均价仍在103美金/吨，高成本铁矿边际供应有所减少，但下降幅度有限。连铁09合约收于704.5元/吨，估值在90美金附近，目前连铁估值较为中性。若是考虑后期需求下降和产业政策落地，同时考虑到连铁的升贴水情况，铁矿09合约运行区间大致在80-95美元/吨较为合理。