财联社4月7日讯（编辑 李响）国内债市的震荡格局，被特朗普“关税大棒”政策打破。在今日资金面和政策面均表现稳健情况下，权益市场上演千股跌停，但国债市场大幅走强，10年期国债收益率更是一度跌10bp逼近1.6%关口。

对于此次债市大幅波动，部分理财子公司研判，这是市场恐慌情绪的反应，债券成了资产的“避风港”。降息降准未落地前，预计债市收益仍会向资金中枢利率回归。作为重仓债市的银行理财而言，二季度仍是朝着有利于债券的方向变化，逢高增配仍是基本思路。部分理财子预计，年内做多债券最顺畅的阶段可能到来，建议把握做多买点，适度拉长久期，当前债券距离前低有15-20bp距离。

银行理财底层资产有部分为权益，但量少，占比小（去年末仅600亿、占比0.2%）。

“3月末已对权益类资产敞口进行减仓，由原先10%的中枢仓位缩减至2%”，某大行理财子投资人士对财联社表示。据了解，多家股份行理财子近期也进行了权益减仓操作。

市场剧震，债市收益率大跌或是恐慌情绪延续

兴银理财4月7日在官方微信公号发文表示，关税冲击超出市场预期，全球风险资产普跌，从情绪和配置需求层面均利好债券避险资产，年内做多债券最顺畅的阶段可能到来，建议把握做多买点，适度拉长久期。当前债券距离前低有15-20bp距离，关税问题作为中期问题，博弈时间或较持久，部分利率或有望突破前期低点。

财联社从业内了解到，从今日债市的主力买盘来看，券商和基金从一开盘便持续增持，这其中或与交易型机构变现挪仓有关，部分含权基金正被交易盘变现，资金转向配置债券。

北京农商行资管部有关负责人指出，今日有卖债动机的，或多是在今年1月初10年国债收益率低于1.6%接手的机构资金。看来，银行理财年初配债资金当前最合理的配置方式是腾出仓位，保留资金做隔夜拆借，因为当前债市收益率大跌既不是央行政策引导，也不是由资金面引发，而是市场恐慌情绪的一种延续。

财联社注意到，由于汇率等因素制约，国内降准降息距离落地仍有一段距离，尽管《人民日报》头版评论员文章中就降准降息政策随时可能出台进行市场安抚，但央行当前仍保持定力。

在部分市场人士看来，当前出口受限下，降息降准非但不会刺激企业扩大生产，还会让长端利率失去锚点，投资者将毫无顾忌拉长久期令利率快速下行，造成市场对资本利得过度追逐的不利局面。

此外，从资金面来看，上周四央行OMO转为净投放，DR007降至1.7%下方，创下1月中旬以来的新低。不过从本周一走势来看，DR001和R001分别上涨12.03bp和4.42bp，债市利率却出现单边大幅下跌，也被多位业内人士认为是资金的恐慌行为，或不代表债市将彻底转牛。

上述北京农商行资管部有关负责人认为，债市走牛的逻辑，既要看债券收益率也要看资金价格，“资金有成本，隔夜套利有空间，债市收益率才会持续下行，10年期国债收益率下移幅度取决于资金利率下行的空间，当前资金利率保持相对稳健下，预计债市收益仍会向资金中枢利率回归”。

避险资金涌入债市，理财子迎来利好

某大型国有银行理财子人士表示，由于4月份是传统财报季，叠加关税政策4月落地呼声较高，其3月底就对权益类资产敞口进行减仓，由原先10%的中枢仓位缩减至2%，尽管今年权益市场回暖，理财子对权益的布局逐渐开放，但目前国有大行权益类仓位估计整体仍在3%以下，风格克制。

据《中国银行业理财市场年度报告（2024年）》显示，银行理财存续规模中，权益类产品仅600亿元，占比很小，仅0.2%。

另一国有大行理财子相关负责人表示，对理财市场而言，由于此前市场对于关税影响的定价相对不足，部分资产或存在补跌的可能性。债市对关税的态度较实际落地情况整体偏乐观，A股及人民币汇率仍面临较大调整压力，含权理财产品面临较大压力。

不过，“关税大棒”政策为固收类理财募集带来了大利好，有助于推动规模增长。

某股份行理财子副总裁表示，受关税政策冲击避险资金涌入债市，本月初以来其规模增长迅速。债券迎来一波行情，市场交易活跃的利率债品种短期涨幅较大，市值资产占比较大的理财产品估值会有所提升（净值上涨），将增强对理财投资者的吸引力。谈到特朗普关税政策对中国经济的破坏力和对债市的后续影响，其认为需要观察，暂时无法得出具体破坏力结论。后续，市场需持续关注中美是否有协商的意愿、其他国家对关税的态度以及首批谈判国家的协商结果，来评判预测债市和理财所受影响。

历史经验或能支撑债市走强信心。理财业内人士称，2018年贸易战期间，关税冲突具有长期性、反复性，市场面临的不确定性易升难降，持续利好债券等避险资产。

“关税大棒”下，银行理财机构如何看待后市行情？

在特朗普“关税大棒”政策下，作为债市重要的大买方之一，银行理财机构的看法和操盘思路，对市场有重大影响，从业者十分关注。

信银理财投资研究部相关负责人对财联社表示， 关税冲击下出口压力增大，货币宽松窗口打开，短期支持债市表现。中期，市场依赖于我国关税反制和谈判进展，长端利率可能在快速下行后回归震荡。后续要关注两方面因素。

一方面我国出口的前景相对偏负面，将对经济造成负面拖累。此次不仅对中国加征高额关税，东南亚国家出口税率也超预期，转口贸易路径也被堵塞；同时，高额关税也将影响拖累全球经济增长，进而对我国出口造成负面影响。后续来看，关税直接冲击、前期抢出口的透支、外需风险等均对出口不利，出口的前景可能偏负面，进而影响国内经济表现。另一方面，关税落地后，关注我国的政策应对。外需压力加大下，提振内需和稳地产紧迫性加大，临近4月政治局会议，逆周期对冲力度可能将再度加强，积极财政发力节奏进一步加快，货币政策宽松预期可能也会再度升温。

“后续仍可适当加大信用债配置力度”，招银理财认为，长端利率债震荡中枢下移，带来交易机会，同时，配置情绪也将推动信用利差压缩，配置组合仍可适当拉长久期，3-5年的信用债也同样存在较强的配置价值，此外转债建议适当控制仓位，等待更适宜的进场时机，而REITS在市场风险偏好大幅回落的情况下，红利类资产预计会有较好的表现，建议适当加仓。

平安理财表示，二季度伴随出口走弱、促销费透支效应显现等，基本面和资金面都在朝着有利于债券的方向变化，只是斜率和节奏有不确定性，对于银行理财配置盘而言，逢高增配仍是基本思路。

浦银理财投资研究部郭学琦博士也认为，市场有望从资金面定价再度向基本面定价转向在避险情绪和货币宽松预期驱动下进一步走强。考虑到关税压力下提振内需的急迫性，货币政策和资金面大概率不再单边从紧，结合央行货币政策例会的表述，预期已转入中性灵活的状态，债市已走出春节后的逆风状态，二季度前半段降准和结构性降息为基准预期，同时若关税短期无回寰余地，央行或提速放松。

兴银理财表示，特朗普对等关税政策对银行理财影响表现有两点，其一是美元信用受损，新兴市场汇率波动加剧。重大贸易政策调整，美元信用受损，美元贬值，新兴市场汇率或面临更大幅度波动，尤其对亚洲等部分新兴市场出口国，关税遭遇大幅抬升，加剧国内经济下行和汇率贬值压力。其二是避险需求上升。随着美国贸易壁垒抬升，经常账户赤字削减，美元储备地位一定程度上被削弱，部分投资者可能寻求黄金、欧元、日元、人民币、实物资产等作为新的避险资产。