《科创板日报》3月6日讯（记者 余诗琪） 日前，五次闯关A股IPO折戟的沪鸽口腔向港交所更新了信息，委任中金公司、星展亚洲融资有限公司、中泰证券、大和资本为整体协调人。

这家成立近二十年的口腔医疗器械企业，以“中国最大口腔临床类材料制造商”的身份再度叩击资本市场大门。

“屡战屡败”的A股IPO

沪鸽口腔的上市历程堪称波折。

2006年创立的沪鸽口腔很早就开始了资本市场的运作。2015年，公司成功在新三板挂牌，一直到2017年6月摘牌，想要冲刺创业板上市。当时，沪鸽口腔和招商证券签署辅导协议，开启了上市辅导的进程。

沪鸽口腔的第一次上市辅导持续了一年多，在2019年年初主动终止。同年年底，沪鸽和海通证券签署辅导协议，谋求科创板上市。但不到一年时间，又终止了辅导协议。之后，沪鸽口腔还与中原证券、国金证券等多家券商签署过辅导协议，但均无疾而终。

在投行业内人士看来，企业频繁更换保荐机构或是因为企业在历史沿革中存在不少瑕疵，股权方面是问题高发区。

沪鸽口腔确实曾出现代持股权的情况。在新三板挂牌期间，沪鸽口腔通过定向增发募集资金4560万元，发行760万股。其中，前董事李军认购的238万股中有约74%的股份为替他人代持，涉及57名“影子股东”，包括公司员工、实控人宋欣的朋友、子公司高管及关联方员工等。不过沪鸽口腔称，相关代持问题已经完成了清理。

且值得注意的是，在沪鸽口腔发展过程中少有外部机构股东的身影。现有的机构股东大多是在2023年进入沪鸽口腔的股东行列，与一家香港公司有关。2019年，沪鸽口腔以每股8元的价格对外配售360万股股份，认购最多的是香港公司长华，认购200万股，持股比例为4.98%。

沪鸽在招股书中对这家公司没有过多介绍，从工商信息来看，长华对外的投资标的只有沪鸽一家。这笔投资回报相当丰厚。在2023年，长华先后向湖北通瀛、广州海汇、初辉元景、南京暾智、日照高鑫出售175.97万股股份，通过这几笔交易获利5949.99万元。

其中，南京暾智、日照高鑫分别是南京江北区和山东日照的国资平台；湖北通瀛、广州海汇、初辉元景则是市场化平台。但以上机构都未进入沪鸽口腔的前十大股东名单中。

创始人宋欣及其家族是沪鸽的掌权方。公司第一大股东Huge Star由宋欣全资持有。因此，宋欣为沪鸽口腔实控人。第二、第三大股东HDMC Aurora LJQ Ltd.、Future LJQYHD则由宋欣母亲秦立娟控制，合计控制了23.16%的股权。此外，宋欣的堂哥宋佰升也在沪鸽口腔持有约0.48%的股权。

这为今年年初的“分红风波”埋下了种子。今年1月，沪鸽口腔在递表前宣布，向股东派发股息1.45亿元，接近2022-2023年净利润总和（1.52亿元），而截至2024年9月末，其现金储备仅1.16亿元，分红后账面资金几近归零。实控人宋欣及其母秦立娟成为分红最大受益方。

此举被市场质疑为上市前套现。此前，证监会明确将“突击分红”纳入发行上市负面清单。沪鸽口腔的高分红不仅加剧流动性风险，更可能触发监管问询，甚至影响上市进程。尽管公司解释分红为“回报股东”，但在IPO递表前的关键节点，这一操作难免让市场怀疑其上市诚意与长期经营决心。

一年9000万颗牙

沪鸽口腔主营产品为口腔材料，核心产品包括弹性体印模材料、无托槽隐形正畸矫治器、合成树脂牙、临时冠树脂块等。财务数据显示，2022年、2023年及2024年截至9月30日止九个月，沪鸽收入分别约为2.8亿元、3.58亿元、3.04亿元；同期利润分别为6403.3万元、8835.4万元、7770.8万元，报告期内营收、净利润均保持稳定增长。

其中，弹性体印模材料与合成树脂牙是公司的两大支柱，每年贡献近六成收入，2023年一年沪鸽生产了近9000万颗合成树脂牙。口腔行业从业者告诉《科创板日报》，弹性体印模材料与合成树脂牙是口腔治疗中的基础材料，市场已经很成熟了，而且用合成树脂做的义齿一般是满足短期临时性修复需求，长期产品用的还是氧化锆瓷块、玻璃陶瓷。

沪鸽的合成树脂牙均价稳定在0.9元，其营收占比从24%下滑至21%。同样下滑的还有高单价产品，以隐形正畸为例，沪鸽产品虽通过低价策略抢占市场（2024年前三季度均价3212元/例，较2022年下跌9.9%），但其市占率仍不足2%，远逊于时代天使与隐适美双巨头。同时，集采政策开始冲击高毛利业务。公司无托槽隐形矫治器已被纳入部分省份带量采购，临时冠桥树脂块等产品价格亦连续三年下滑，进一步挤压利润空间。

在招股书中，沪鸽口腔将未来重心放在增效扩产和出海战略上。本次IPO募资用途第一项就是拟用于提升及扩充日照生产设施的生产线，并将研发重心投放在先进的数字技术上；其二则是投资自动化和印尼工厂，发展全球物流网络、全球销售网络及全球营运中心。

沪鸽口腔称，将通过在印尼建设新工厂来扩大产能，预计2026年将在租赁场所开始生产，未来几年将于待收购土地上建设额外生产线，通过自动化技术，预计实现降本增效。加上印尼竞争力强的劳动力成本，将带来显著的经济效益。中国和印尼双工厂战略会增强国际供应链的稳定性，持续推动海外收入和竞争力的增长。

一位在新加坡的东南亚投资人告诉《科创板日报》，印尼是目前东南亚市场增速最快的地区，当地人口规模庞大，很多出海项目会选择印尼作为第一站。

但需要注意的是，沪鸽口腔海外市场处于失速状态，海外收入占比从2021年的46.95%降至2024年的23.85%。同期，时代天使的国际市场案例却在大幅增加，从2023年上半年的约9400例增长至5.76万例，同比增长512.8%。

沪鸽口腔将海外市场的失速归因于东南亚市场竞争加剧及欧美品牌压制，转战港股IPO也是为海外业务加码。沪鸽希望通过港股上市吸引中国及海外的新客户、业务伙伴及战略投资者，为海外业务提供更好的平台。