开年以来，AI概念股一骑绝尘，成为最火爆的概念。DeepSeek成为市场中的“鲶鱼”，迫使主流大模型相继免费，ChatGPT放弃将o3作为独立模型发布，转而直接发布ChatGPT-5，马斯克也急忙发布Grok 3。

模型层、应用层，如同一条双螺旋曲线，交替引领市场。2024年属于应用层，如今这波热潮又将市场带回了2023年初。题材周期性变化，不变的是AI的确定性。All in AI已经变成了真切实际的行动。

AI究竟能给企业带来什么？2月20日，有道发布了四季度及全年财报。其中，全年经营利润1.5亿元，历史上首次实现全年盈利。

今年以来，有道股价涨幅已超过40%，接连刷新自2022年3月以来的新高。去年至今，有道股价的区间涨幅已经达到313%。

最近两年，AI战略是有道的重中之重。凭借在垂直大模型等领域的突破，有道成为AI在教育垂直领域落地的代表，透过有道这份财报样本，可以更清楚地解析出企业发展的AI答案。

全年盈利、健康度提升，有道估值逻辑重塑？

AI战略进入深水期，有道的发展模式和估值逻辑已经发生了根本性变化。

2020年，面对在线教育风口，行业野蛮生长，增长才是主旋律。有道是典型的高投入、高增长模型。全年营销费用开支暴涨223%，营收暴增109%，当然也带来了17.5亿的历史最大亏损。

2022年，有道聚焦教育科技方向，业务呈现重研发、保增长、降亏损的模式。研发费用大幅增长63%，高于营销开支增速。同步实现了双位数增长，亏损降至7.3亿元。

最近两年，资本市场更加务实，盈利能力成为衡量公司健康度和长期价值的首要指标，有道走上了一条更务实经营的道路。2024年财报，无法再用上述两个模型概括。

首先，有道实现了正向利润，盈利能力有显著提升。全年经营利润1.5亿元，历史上首次实现全年盈利。第四季度，经营利润8420万元，同比增长10.3%，过去5个季度有4个季度实现盈利。

其次，有道的增长更具效率，ROI更高。2024年，有道实现56.3亿营收，创造了历史新高。高营收背后是相对较低的费用开支，有道的各项费用开支都有不同程度的压缩，成功以更小的代价实现了更高的回报。

得益于更具效率的表现，有道经营健康度明显提升。四季度，有道经营性现金流入1.6亿元，全年经营性现金流出同比大幅收窄84.5%。

基本面的持续好转得益于有道对外部环境和自身业务的准确判断。有道不断向核心业务聚焦，结合自身DNA，发力能够发挥自己优势的业务和产品。

仔细分析有道的三大业务线，目前有道的业务结构占比更加均衡。三大业务比例从2020年的7:2:1，变为如今5:2:3。目前，有道进入“学习服务+硬件+在线营销”三重业务齐头并进的模式，单纯用教育和科技都无法对有道的业绩形成合理评估。

在财报中，CEO周枫表示，“2024年，我们实施了聚焦战略，将生成式人工智能（AI）的快速推进与对盈利目标相结合。我们正在推出「AI原生」战略，更全面地将AI整合到我们的业务线中。”

这段话需要结合过往关键时间节点的发言来看。2020年财报中，有道主要提及的关键词是“投入”“增长”，2022年，周枫的关键词变为“技术”“产品”“服务”。而2024年，公司直接将AI作为了重点。

毫无疑问，有道正在从教育科技公司向人工智能公司逐步转变。从投资侧看，AI的可能性和想象力更大，股价上涨的核心逻辑就是AI重塑了有道的估值。

不过，与教育和科技不同，AI的作用并不是直接货币化，而是以更隐性的方式发挥作用。

场景融合，助力AI价值最大化

有道的财报中，AI从来都不是孤立出现，而是与场景相生相伴。

分析各业务不难发现，有道的策略是将AI与各业务线深度融合，将生成式人工智能的快速推进与经营健康度、盈利能力的目标深度绑定。随着AI能力的提升，产品和服务体验同步丰富，最终释放发展效能。

AI与学习服务的融合，帮助有道的课程产品提升了服务体验。特别是个性化辅助、深度准确的解题思路引导等方面，AI解决了个性化、规模化、低成本这一不可能三角。大大提升了续报率、订阅量等关键指标。

四季度，有道学习服务实现6.2亿营收，其中，有道领世销售额同比增长超10%；有道小图灵销售额同比增长超20%。这两项业务的续报率都超过70%。AI订阅服务总销售额连续八个季度增长超过50%，全年销售额累计2亿以上，同比增长超过100%。

在线营销业务方面，AI助力提升在线营销效果，促进转化，进而获得更多客户。与依赖人的经验、粗颗粒的数据分析相比，AI能提供更有效果的参考。

四季度，有道在线营销收入4.8亿元，连续第8个季度同比增长。随着AI能力的提升，这项业务快速成长为有道第二大业务，并凭借高利润率特性，成为有道当前的现金牛。

硬件业务是AI能力落地的重要切入点。通过集成AI服务，智能硬件可以提升服务体验，进而与学习服务相辅相成。

四季度，智能硬件净收入2.4亿元，同比增长8.1%。其中，词典笔净收入同比增长约20%。词典笔的大幅增长，是有道坚持大单品逻辑的成果体现，同时得益于Hi Echo、小P老师带来的AI原生应用体验。官方消息显示，有道词典笔累计销量正式突破1000万大关，而在2024年8月，这一数字为800万。

管理层在财报会上提出，“大模型不应仅仅作为附加功能存在，而应作为智能体，推动业务成果的实现。应该深度嵌入学习和工作流程中释放更高的生产力。”

有道坚持的是产业和大模型全面融合。AI之于有道的具体价值，是全面嵌入到各项业务，提升体验，优化效率，从而在高增长业务上快速拉开领先身位。这解释了有道财报中盈利水平提高、健康度提升、业务结构更完善的现象。

随着AI能力提升，与场景的融合也逐渐加深，最终将有道发展推向了在线教育、教育科技之后的第三个阶段——“AI+”阶段。

自研+拥抱开源，AI变革期的有道范式

有道的实践，对于处于变革周期的多数企业都有一定参考意义。

相比众多投入大模型基建的公司，有道最开始就锚定了场景应用为先的策略。在模型层，有道实现自研+拥抱开源“两条腿”走路。自研，能根据业务需要快速调优模型，保证部署的及时性。拥抱开源则是坚持“为我所用”，借最前沿的AI能力，为自身业务服务。

DeepSeek火爆后没多久，有道官宣了两项重要技术侧的动作。其一，推出国内首个输出分步式讲解的推理模型“子曰-o1”，并对外开源，14B小参数规模可复现OpenAI o1的单模型推理能力。其二，全面拥抱DeepSeek。有道小P、有道词典及翻译、Hi Echo、智能硬件、在线营销业务等核心产品全面接入。

在应用层，兼顾速度与全面性。依靠大模型的能力，提升有道几乎所有拳头产品和服务的体验。

垂类大模型“子曰”已经落地了十余款应用，在垂直领域的应用落地速度极快。在拥抱DeepSeek后，有道第一时间做了场景化适配。有道小P推出基于DeepSeek-R1模型，落脚点是全科答疑和问答功能，以及即将于一季度上线的作业批改功能。硬件方面，有道推出AI答疑笔SpaceOne，借助大模型的无限问答，提供学科难题的深度答疑和个性化辅导。

在线营销业务方面，有道将利用DeepSeek能力，推出“AI广告优化师”。其他方面，DeepSeek接入慕课，提升AI助教和AI志愿填报能力；智云全面接入DeepSeek，升级QAnything及智能语音服务。

长期看，有道建立起了与场景应用紧密连接且能力持续进化的机制。任何能力更强的模型都可以为己所用，有道自身也在业务开展过程中，持续进化子曰垂类大模型的能力及场景耦合。

周枫曾在个人公号中提到，“如果单纯只堆模型能力不做终端产品，既会带来方向感的缺乏，也带来不必要的商业化的迂回。”显然，有道的做法既可以避免AI在模型层和应用层周期性波动，又可以跟上大模型技术迭代，并且保持业务健康度。这便是他所设想的“产模一体”“产模结合”的未来想象力。

2024财年，有道成功实现年度正向利润，同时又一次创造了营收新高。这是AI全面嵌入业务的成效，也是从这一年，有道AI场景化成效得以清晰体现。透过其可以看出，AI已经能在诸多层面为业务赋能，大模型的应用可以是更符合商业规律的选择。