开栏语：斗转星移间，又是一个蛰伏、萌动、繁茂、收获的往复。新岁已至，新发展可期，财联社对行业发展的关注一如既往。蛇年新春佳节到来之际，我们再度开启2025年“券商·基金业新年献词”专栏，诚挚邀请券商、基金公司掌舵人为中国资本市场带来新年献词，共谋发展蓝图。

回首2024年，外部的冲击接二连三。文化上，民粹主义与民族主义交织，保守主义加剧了全球化的割裂，多元、包容、平等的理念被抛弃。制度上，效率与公平的天平开始失衡，通胀与债务齐涨，利益重新调整。技术上，资源、地产这些曾经的主导产业受到新的需求、新的要素、新的模式的轮番冲击，AI革命蔚然成风。

创金合信基金首席经济学家 魏凤春

面对全球政治经济的不确定性，我们选择了以我为主，以高质量发展为最终目标的高水平的现代化之路，明确的路标、清晰的路径为长期的耐心资本指明了前进的方向。从短期的政策操作来看，面对经济增长、产业转型与财政压力三者互为因果的复杂场景，这很好地解决了稳定与发展的关系。

这一切在资本市场上都有着清晰的刻画。不懈的努力换来的是对经济下行与资本市场波动螺旋的打破，资产负债表的修复带来了股债双牛。股债双牛的背后是罕见的股债同源，即无论是风险偏好者还是规避者都以确定性为战略布局的基本准则，不约而同地将红利低波动类资产作为压舱石，不同的是债券投资者钟爱长期国债与央国企的信用债，股票投资者布局银行、保险、电信、石油等国有资产。

这些以公共信用为担保的资产，其收益映射的是中国经济发展的基础红利。这些红利是现代化建设征途中高质量发展的基础，这些公司是“外围与中心”格局中的中心产业的代表，基于此的哑铃策略是稳健的，也是过渡期我们投资布局的基本原则。

但这不是我们要的全部。

回顾过去三年的哑铃策略，我们发现红利低波动暗含的宏观经济场景是低增长、低通胀、低利率、低利润、低回报、高波动的五低一高，这是基于总量视角下的“结硬寨、打呆仗”。对照《百战奇略》的描述，这属于“历沛历圮，坚舍环龟”。所谓环龟，就是指泥沼草泽中间的高地，名曰蘅皋。行军作战中，大军避于蘅皋，是不得已而为之，或许是战术上的上策，却算不上是战略上的中策。当所有的资产都布局在这些低风险的领域，资本市场对价值的发现，金融对风险定价的功能将有所缺失。长此以往，金融从业者求新、求变、对未知世界充满童真的好奇也将不复存在。

上策是什么？知行合一，我们应该怎么做？

答案是走出蘅皋。

如何走出蘅皋？蘅皋所处的泥沼草泽具备极好的生态价值，但相对于海洋太干，不适合养鱼。相对于陆地太湿，不适合放羊。如果有足够的水，就可畅游于大海。但在美联储降息预期弱化，中国明确不会进行大水漫灌的量化宽松政策的大背景下，国债收益率作为国家信誉象征的作用愈发明显，其下行是有预期边界的。从宏观资产定价的逻辑分析，流动性充裕是较为确定的，但边际增量催生的行情开始变得曲折，因此，泥沼变大海，依赖于更便宜的货币，更宽松的刺激带来风险资产趋势的改变是很难说服投资者从聚集的高地走出来的。

如果泥沼变良田，是不是就可以牧马，更可以耕作了？这就是产业的思维了。从总量上看，当前经济确实有些不同以往的印象，但从结构上看，过去十三年我们经历了先破后立、涅槃的历练，主导产业的大模样越发清晰，朱格拉周期正在发挥规律性的作用。制造业博弈房地产、硬科技融合软技术、新消费国货当自强，这些产业的新趋势在人工智能、大数据、量子纠缠、新型机器人等新技术的催化下提升了生活的质量，改变了供给的模式，新的业态如同那初生的太阳，虽然尚未炽热，但已经带来了暖意。这些公司背后体现的企业家精神，已经让我们看到了中国经济内生动力的聚集。

这种动力并不会因为全球的不确定性而弱化。纵观我们的历史，中国发展的动力或者来自内部的改革，或者来自如外部的开放，更来自于改革与开放的融会贯通。我们相信内部的压力会加快我们制度变革的步伐，2025年《民营经济促进法》的出台将再一次验证市场化机制下技术是第一生产力的真谛。

我们更相信，中国对外开放的政策宣示，大我的包容会战胜小我的较劲，多元使得我们可以互通互信，平等体现我们的契约精神。纵使百般不愿，全球化的趋势还是不可阻挡，2024年我国的贸易顺差近一万亿美元，创下历史新高，这既是里程碑，更是冲锋号，现代化的征途，我们就是引领者。

走出蘅皋，意味着我们需要意识到中国经济已经进入了新常态，宏观在变，产业更在变，投资思维和逻辑也都要随之而变。产业演化的背后是技术革命与金融资本的博弈，这是长期的，我们不能只沉溺于稳健类资产，需要从战略上布局这一史诗级的变化。

祝愿2025年投资让生活更美好。

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