财联社1月20日讯（记者 吴雨其）近年来，随着我国资本市场对外开放步伐加快，全球资管巨头纷纷加大在中国市场的布局，多家外资公募基金成功获批开展业务，并陆续发行成立了多只公募产品，逐步深化市场渗透与本土化战略。

目前，富达基金旗下共管理8只公募基金，涵盖了股票型、混合型、纯债、政策性金融债、FOF等多类品种。

近期，富达基金基金经理张笑牧接受了财联社记者的采访，详细阐述了他在富达基金的职业历程、投资风格、市场观点以及对投资者的建议，同时分享了他的市场洞察。

张笑牧在采访中介绍道，他毕业于复旦大学经济学院，2011年，他作为富达在中国大陆配置的第一位研究员加入富达上海办公室，目前担任富达传承股票公募基金的基金经理。在富达基金，张笑牧先后覆盖了材料与工业、互联网与软件、必选消费、可选消费、内地和香港房地产、澳门博彩等多个行业。这一经历使他形成了对周期、科技、消费、宏观等不同领域的全面理解，为他后来的投资工作奠定了坚实的基础。

成长投资和价值发现的相结合

在采访中财联社记者发现，张笑牧的投资风格具有明显的成长特征，他追求股票投资收益的可持续成长，尤其关注创新驱动的成长机遇。

他认为，股票基金收益的长期可持续成长需要满足三个前提条件：企业为社会创造的价值要能够可持续地增长；企业在成熟阶段的商业模式和资本配置要能为其带来可持续的自由现金流；投资者要力争较为准确地估算这些企业的公允价值并以此指导具体的交易行为。张笑牧强调，为社会可持续发展解决重要问题的企业更有可能在长期中实现高于社会平均的投资收益率。

张笑牧认为，成功的投资不仅仅是投资组合的长期增值，更是通过价值发现而非炒作伪概念获得收益。他希望所投资的企业能为社会做出贡献，并持续活跃于市场。在投资决策中，他最重视的因素是企业的产品、服务或技术在未来10-20年里能否为社会解决重要问题，以及企业的商业模式和经营能力是否支持其可持续地提供领先解决方案。

张笑牧在个股选择和组合构建两个层面平衡风险与回报。在个股选择上，他基于基本面研究判断个股的收益空间和胜率，并确保持仓水平与风险贡献相匹配。在组合构建上，他会根据宏观经济周期位置调整行业配置，以实现组合风险与预期回报的匹配。

张笑牧分享了一个他认为特别成功的投资案例。他在2008-2011年期间接触过通用航空产业的一些创业者，并对相关产业进行了初步研究。虽然这个研究在很长一段时间里并没有对应的投资标的，但对相关产业社会价值的理解帮助他在2024年两会后看到政府工作报告中关于“低空经济”的相关政策表述时，结合他曾经研究房地产行业时所形成的对于政府财政收支及产业政策的理解，他当即判断“低空经济”必然是成长投资的一条重要的主线。基于这样的理解和判断，他立即对相关标的进行了研究，并在投资上采取了行动，从而获得了不错的结果。

如何面临市场的不确定性？

2024年，股票市场在经历了快速上涨后分歧加大,波动性明显增加。展望今年，市场仍然面临较多不确定性。对此，张笑牧认为，当前经济面临外部环境的不确定性和新旧动能转换的压力，但创新将在克服困难中扮演重要角色。

在此背景下，他更看好科技创新和内需消费这两个领域在未来一年的表现。中国要实现新旧动能转换，应对人口老龄化，创新是根本动力，相关领域的领军企业将收获超越社会平均的成长性。2025年作为“十四五”的收官之年，将有众多支持创新的实质性政策落地。同时，面对外部环境的不确定性，中国政府支持内需消费的政策是高度确定的，内需消费的需求复苏有望在2025年有较好的政策支持。

如何面对市场波动？在回答该问题时，张笑牧表示会尝试理解波动的原因和逻辑，并根据不同原因采取不同的应对方式。

如果宏观经济陷入持续调整且成长性行业估值调整不充分，他会加强对选股确定性的要求，降低短期回报要求，甚至适当调低股票仓位。如果宏观经济低迷时长和成长性行业估值调整幅度达到阶段性极值，且有望打破宏观负循环的重大事件出现，他会根据事件对不同行业的影响，在市场波动期间增加对优先受益行业的配置。

张笑牧认为，投资的长期收益最终来自于所投企业的利润和自由现金流。当前中国市场面临外部环境的不确定性和新旧动能转换的压力，但中国巨大的创新潜力、广阔的国土面积和庞大的人口基数，依然意味着其宏观经济的长期成长空间是高度确定的。因此，成长风格的投资在中国仍然是大有可为的。

投资应“量力而行”

面对资本市场的波谲云诡，不少投资者在资产配置中“赚不到钱”从而失去信心，对此，张笑牧也向投资者给出了建议，“投资者根据自身风格与市场环境匹配情况调节投资组合的风险暴露。”

他强调，充分认知自我并围绕确定性做好风险控制预案是应对市场不确定性的有效手段。对于个人投资者，他建议在自身能力圈内进行投资，围绕自身兴趣爱好、生活环境、教育背景或工作内容确定能力圈，并在能力圈内选股。在进行基金投资时，也可以围绕自身核心能力圈适当拓圈，选择自己能理解的基金策略进行投资。

在投资组合构建方面，张笑牧认为投资组合是投资者投资长期理念、中期策略和短期判断的具象化体现。投资者构建投资组合最重要的是“知行合一”，让投资组合所代表的观点与自身实际想法一致。

在此基础上，定期复盘收益结果，不断发现自身认知的缺憾并予以提升，从而不断改善投资收益。他并不认为有唯一的最优解，但建议投资者围绕自身核心能力圈构建能够体现自身真实观点的组合，避免盲目跟风。

被动主动各有特点，更认可主动投资

在过去的2024年，ETF崛起，被动投资迎来跨越式大发展，截至三季度末，被动指数基金规模首次超越主动权益类，对A股投资生态以及公募基金行业发展格局产生了深远影响。不少主动投资的基金管理人倍受压力。

张笑牧认为，被动投资依赖市场趋势获得收益，要求投资者对市场趋势本身持有乐观观点。主动投资则通过主动分析找到超越市场收益的投资机会，通过主动交易获得收益。两种投资模式各有特点，适合不同投资理念和目标的投资者。

作为主动投资组合的管理者，张笑牧更认可主动投资，但他强调投资者在实际选择过程中最重要的是选择符合自身投资理念和观点的品种，并根据该品种的天然禀赋去操作。例如，被动投资产品费用率较低，是个人投资者可以用来表达择时判断的工具；主动投资产品展现更明确的投资理念，是个人投资者可以用来表达其投资理念的工具。