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2025.1.8

『品种趋势概览』

『品种专题解读』

股指：震荡

股指。周二市场震荡回升，三大指数集体收涨，两市成交额1.08万亿元，个股4393家上涨。春节前处于政策真空期，海外不确定性较大，市场缺乏向上驱动，但宏观政策加码预期对市场形成一定支撑，指数预计呈震荡走势。

黑色系板块：市场情绪不佳

螺卷。盘面低位震荡，市场规避美国加关税的风险。静态供需基本面变化不大，不过废钢价格连续下行加上焦炭现货提降，成本有所松动。目前价格出现边际最低成本附近，热卷出口接单也不错，继续往下的空间预计也不大，低位震荡。

铁矿。当下处在补库后期加上铁水产量还没见底，以及市场对年后铁矿供需有宽松预期，盘面震荡偏弱。不过钢材静态基本面并不是很差，加上矿价很容易受市场情绪扰动，预计短期震荡为主。

双焦。铁水产量连续下滑七周，钢厂对双焦需求继续下降。焦炭虽然同比增量不大，但是是从同比减量一直累库到同比有增，焦炭基本面从紧平衡受焦煤拖累下跌，转为自身基本面宽松的下跌。目前焦炭六轮提降落地，焦炭短期或继续下跌。双焦预计维持弱势运行。

玻璃。玻璃仍是区间内震荡运行。今年赶工季需求表现一般，玻璃基本面修复较为缓慢。加上临近春节假期，下游快要停工放假，短期需求不乐观，价格上方有压力。但是基本面矛盾也不是很大，底部支撑也较强。因此预计近期仍是维持震荡运行。

纯碱。纯碱整体看还是在底部偏弱运行。基本面仍旧过剩严重，上方压力较大。虽然纯碱库存连续多周缓慢下滑，过剩没有加剧。但是值得注意的是，近日浮法玻璃产线冷修增加，对纯碱需求将继续下滑，纯碱基本面能否继续去库有待观察。预计纯碱底部偏弱震荡运行为主。

能源化工：供需缺乏变量支撑，PVC难有像样反弹

原油。油价继续震荡上行，受近期一系列利多带动。包括坚韧的经济数据和国内进口，沙特上调亚洲OSP，俄罗斯和伊朗供应下降，凌晨API原油库存超预期下降。正如我们之前所说，原油基本面有所好转，短期或维持震荡偏强。

沥青。1月第1周沥青行业数据显示炼厂供需均环比下降，市场进入淡季，缺乏终端需求。本周炼厂库存增加，社会库存下降，显示当前炼厂与贸易商的冬储博弈依然较为激烈，进展较为有限，厂库和社库均在低位令双方均有足够空间进行议价。隔夜国内休市期间变化不大，预计沥青短期震荡。

LPG。盘面短线迎来估值修复，美国1月寒潮预期增强，推动低位的盘面预期转向收缩基差。但价格反弹后或再度对化工需求增长造成压力，且当前基差已回到历史中位水平，价格进一步上行仍需关注1月初美国寒潮落地后对其生产和出口是否造成实质性影响，1月CP下调，显示现货端仍面临压力，短期高位震荡。

橡胶。国外天然橡胶供应处于高产期，中国云南产区全面停割，海南产区逐渐进入停割期，国内丁二烯橡胶装置开工率继续上升。国内全钢胎开工率大幅回落，半钢胎开工率小幅回落。青岛地区天然橡胶总库存继续大幅回升至47.76万吨，中国顺丁橡胶社会库存持稳于1.32万吨，上游中国丁二烯港口库存回落至2.55万吨。综合来看，下游需求走弱，橡胶供应压力偏大，现货库存稳中有增。

纸浆。期货震荡偏强，现货市场交投有所好转，阔叶浆低价惜售，国际浆厂外盘价格坚挺，国内内需仍要看后续的宏观政策的力度。阔叶浆方面，Suzano宣布计划对南美漂阔浆1月订单价格上调20美元/吨，而对欧洲和北美漂阔浆上调100美元/吨。当前中国纸浆主流港口样本库存量为179.5万吨，较上期下降6.2万吨，环比下降3.3%，库存量呈现去库的趋势。

PX。昨日PX震荡下跌，夜盘延续偏弱调整，国际油价冲高回落，国际油价整体表现仍偏强，但国内化工品受制于累库压力，整体弹性和强度均不及成本端，因此化工品利润严重压缩。供需面来看变量有限，尽管海外装置计划外停车，供应出现损失，但化工品利润压缩仍具有一定的趋势性。策略建议：短期价格震荡，中长期震荡偏弱。

PTA。PTA昨日领跌聚酯链，成本支撑不足外叠加商品情绪不佳，以及自身供需格局较弱，成本与供需共振下跌幅居前。供需面来看，新疆中泰、珠海英力士均逐步重启，负荷再度攀升至8成之上，而市场普遍交易下游聚酯工厂负荷下滑，由于春节即将来临，工厂存在放假和检修预期，因此1月份化工品整体累库格局难以扭转。策略建议：短期价格震荡，中长期震荡偏弱。

MEG。乙二醇延续回调多日后，夜盘略有企稳，港口交易逻辑告一段落后，乙二醇即将迎来到港量回归至常规水平，叠加下游春节放假扰动，预计1月份乙二醇整体累库格局难改，不过由于静态基本面相对健康，库存偏低之下，乙二醇难以出现深跌。策略建议：短期价格低位区间整理，等待矛盾形成后介入多单。

PR。上游聚酯原料的强势未能延续，其中乙二醇跌幅较大，而PTA则上涨乏力，因此聚酯成本缺乏一定趋势性指引。自身供需面变量有限，负荷维持稳定运行，下游即将进入淡旺季交替阶段，重点关注第一季度海外出口旺季的来临和终端订单下达情况，自身瓶片生产利润与上游出现明显跷跷板效应，扩张和收缩幅度均有限。策略建议：价格跟随成本波动，维持区间整理。

PVC。V表现依旧偏弱，盘面以空开为主，午后商品情绪进一步趋冷后，逐渐回补移仓换月主连合约产生的缺口，短期来看期价的运行仍旧存在一定的压力。偏弱的基本面使得PVC毫无反弹可言，供需层面仍旧缺乏一定的变量支撑，氯碱企业PVC装置开工率高位且稳定，持续的高供应以及高库存使得期货盘面空头肆无忌惮。策略建议：短期价格维持震荡偏弱。

甲醇。原料匮乏或导致下游MTO装置出现计划外停车，市场情绪有所转弱。当前国内和伊朗甲醇装置的限气停车已基本兑现完毕，下游产品价格同步回落，对高价甲醇抵触情绪也较为明显。在产量和港口库存偏高且下游MTO开工预期不断摇摆的情况下，甲醇价格上方压力较大，前期多单逢高止盈为主。不过，因伊朗能源危机或导致进口压力骤减，而且精细化工品需求和冬季燃料需求仍有边际增长效应。在内地库存偏低、港口进入去库通道以及节前有备货补库需求的背景下，05合约的基本面不悲观，中长期可待企稳后布局多单，上方空间受宏观氛围、MTO利润和港口库存去化幅度的限制。

聚烯烃。聚烯烃近期的拉涨主要依赖于成本支撑的走强，但因供应增加明显而下游开工维持下滑，聚烯烃静态基本面开始恶化。不过由于月底结算以及交付点价订单等行为，库存依旧去化且绝对水平偏低。随着检修装置逐步重启叠加新装置正牌料释放产量，供应增量将不断开始显性化，虽然有春节的季节性因素，但同比偏高下总量压力依旧偏大。聚烯烃05合约中长期维持看空不变，不过由于PE标品依旧偏紧且是强Back结构，考虑到结构问题，PP更合适高空。

有色金属：有色涨跌互现

贵金属：1月7日纽约尾盘，现货黄金在一度刷新日高涨近1.1%后，涨幅开始收窄。中国央行连续第二个月进行黄金储备增持操作，有力地支撑了贵金属价格上扬。但美国经济数据公布后，美元与美债收益率一同上升，对金价涨幅形成限制。

铜。铜精矿紧缺局面维持，废铜方面1月起各地开始执行反向开票政策，废铜供应量预计将减少，粗铜紧缺程度加剧，冶炼端受原料紧缺的影响高供应难以维持，预计1月产量环比将出现明显下降，而需求端受下游节前备货需求提振，开工或小幅抬升，周一社库延续小幅累增。短期美元仍有反复可能，节前基本面表现或较12月边际改善，限制铜价下方空间。

铝/氧化铝。氧化铝方面，海内外大型氧化铝厂投产，需求端维稳，现货成交价格维持较快速度回落，基本面持续走弱，氧化铝上方持续承压。电解铝方面，1月电解铝运行产能维持在高位，需求端进入年底订单走弱，企业生产放缓，后续将陆续进入春节放假阶段，开工或持续承压，周一铝锭库存维持累库。短期氧化铝预计维持偏弱运行，铝价在氧化铝的拖累下上方同样承压。

锌。原料端供应边际改善，TC小幅抬升，1月国内锌锭产量环比继续回升，供应端矛盾边际改善，节前需求或持续走弱，锌价上方承压。

镍。产量维持高位，需求端暂无明显的增量，库存处于历史同期高位，基本面整体偏弱。同时，镍价已经跌破外采原料成本线，估值处于低位区间。关注印尼政策扰动。

工业硅：根据SMM数据，12月多晶硅产量33.16万吨，环比减少7.31万吨，降幅18.1%，同比下降5.2%。1-12月全国产量489.88万吨，同比增加109.8万吨增幅28.9%，预计开工率将继续下降。但是，目前工业硅库存仍在高位，总供应仍然充足，截至12月28日工业硅社会库存总计53.8W吨，环比增加0.6W吨。同时，下游多晶硅产产能持续减产，进一步降低下游年前备货意愿，市场成交清淡，现货价格重心持续下移。基本面偏弱格局下，工业硅价格已经击穿成本线，走势仍然偏弱。关注供应端扰动的情况

碳酸锂：矿端扰动，低估值区域波动放大。供需边际有所改善，产能出清仍在进行当中，原料端价格持续企稳，下游节前备货相对积极。同时，仓单持续增加，社会库存整体平稳。关注供应端扰动

农产品:印尼签署B40法令提振棕榈油

油脂。昨日油脂涨跌不一，其中棕榈油表现较强，因印尼已签署实施B40的法令，为2025年分配1560万千升的生物柴油额度，比2024年提高20%；用于公共服务部门的755万千升生物柴油可获得政府补贴；因政府补贴不足，807万千升生物柴油将按市场价格销售。印尼官员称，如果B40实施顺利，明年将实施B50。受此消息提振，棕榈油大幅反弹。

豆粕/菜粕。受加拿大总理特鲁多宣布辞去自由党领袖的消息影响，市场担忧可能会影响到中加关系，进而影响到对加拿大菜籽的进口，昨日菜系粕类品种整体大幅下跌。另外，本周六凌晨USDA将发布1月供需报告，市场预期报告偏利空。

白糖。巴西甘蔗主产区降雨改善前期干旱天气状况后，北半球食糖生产进程加速，国际糖价上方压力仍存。国内南方甘蔗糖厂进入生产高峰期，进口到港压力较大。当前时段处于节前备货高峰期， 广西降水出现缓解了对干旱的担忧，增产预期增强，糖浆和预拌粉关税将大幅上调政策已定，给郑糖带来支撑。预计短期郑糖维持震荡走势。

棉花。震荡整理。国际方面，基本面变化不大，受强美元压制，供需宽松的情况下偏弱运行为主。国内新棉集中上市，短期供应充沛，商业库存大增。下游进入淡季，织厂和布厂开机率已下滑至年度低点。棉价已跌至前低，下方空间或有限，但上行动力更弱。后期需关注下游需求表现。

生猪。集团企业保持正常出栏节奏。虽然部分头部企业前期有主动降重行为，但并未有效降低当前市场标猪供应，企业维持正常出栏规模，市场标猪供应充足；社会猪源压力兑现进入高峰期。现货价格15.9。北方增量较明显，支撑猪价走强，屠企采购顺畅度一般，个别存在缺口。南方腌腊需求仍存，但对猪价带动有限。

鸡蛋。年关临近老鸡淘汰进入季节性旺季，养殖户淘汰意愿有所增强，蛋鸡在产存栏呈阶段性小幅下滑，同时鸡群产蛋性能受鸡病影响下降，降低鸡蛋压力。粉蛋均价4.44元/斤，红蛋区均价4.49元/斤。当前蛋价下，产区蛋鸡养殖盈利情况较好。

玉米。短期玉米市场由于南北港口库存处于历史峰值，近期玉米价格上涨驱动较弱。但是，随着农户卖粮压力持续下降、中储粮集团入市收购及进口谷物到港量继续下降，玉米市场购销双方心态在未来一段时间将明显改善。从玉米政策出台时间及措施来看，我们评估当前玉米价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

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