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2024.12.23

『品种趋势概览』

『品种专题解读』

股指：震荡

股指。在国内在重要会议结束后，短期缺乏政策进一步驱动，上周市场重回震荡区间。在当前政策真空期，市场或延续震荡走势，明年政策加码预期对市场形成一定支撑，下行空间有限。风格方面，AI主题或带动成长风格走强，高股息板块受益于低利率环境下资产荒逻辑，因此红利和成长风格或相对均衡。

黑色系板块：下方预计有一定支撑

螺卷。宏观真空期，市场总体还是比较谨慎，当下也没看到明显的冬储行为，主要还是对明年需求的担忧。不过静态看短期焦煤基本面弱一些，面临高供应上游高库存的压力，铁矿依然尚可，成材也保持低库存。价格深度下跌的驱动也不强，目前价格靠近电炉谷电成本附近，预计有一定支撑。

铁矿。近期铁矿价格走弱，基差走强，静态基本面尚可，市场主要担忧明年供给的释放。但产能的释放主要在下半年，11月以来铁矿发运也处于季节性低位，后期会在到港上体现。短期价格调整后，预计会有所企稳。

双焦。双焦盘面下跌稍有放缓，但是双焦弱势格局短期仍难改。目前宏观扰动较小，基本面影响占比加大。而焦煤基本面压力较大，现货煤价仍在走低，对双焦价格有一定拖累。但是考虑后续仍会有钢厂冬储，加上目前绝对价值已经低位，下方空间也比较有限，继续深跌概率不大，预计盘面弱势震荡为主。

玻璃。玻璃今年下游需求在传统的年底赶工季来看，表现较为一般，即使库存在下滑，但同比增量还有小幅增加，因此价格上行推动持续性不佳。但基本面矛盾也不大，底部支撑也较强，总体区间震荡运行为主。

纯碱。纯碱仍旧处在上下两难的阶段，盘面震荡运行。目前基本面看，纯碱基本面虽然仍过剩，但大概能确认过剩的顶点了，所以前低支撑还是较强。但是也由于基本面过剩，上方压制比较强，预计纯碱维持底部震荡运行。

能源化工：延续震荡

原油。隔夜油价小幅走高，总体维持震荡走势。美国通胀数据小幅降温，略微改善市场对未来利率环境期许，叠加美元回落，提振了美元计价的原油价格。OPEC+坚持减产依然为脆弱的市场提供了支撑，预计油价总体维持震荡。

沥青。12月第3周沥青行业数据显示炼厂供需均环比下降，市场进入淡季，缺乏终端需求，转为冬储逻辑。当前炼厂与贸易商的冬储博弈较为激烈，炼厂利润偏低而贸易商认为成本偏高，叠加厂库和社库均在低位，双方均有足够空间进行议价。隔夜国内休市期间油价走高，预计沥青短期震荡稍强。

LPG。政策预期刺激下游产品价格坚挺，PDH毛利小幅修复，后续开工率回升后有一定可持续性。进口到岸量维持平稳，国内炼厂装置调整，外放量转而回落，供给收缩之下国产气得到支撑，关注进口价差修复后进口量回升的可能。现货季节性行情带来底部支撑，盘面震荡运行。

橡胶。国外天然橡胶供应处于高产期，海南产区将逐渐进入停割期，上周国内丁二烯橡胶装置开工率大幅提升。上周国内全钢胎开工率继续大幅回落，半钢胎开工率微幅回升，轮胎产成品库存继续缓慢上升。本周青岛地区天然橡胶总库存继续大幅回升至45.2万吨，上周中国顺丁橡胶社会库存回落至1.39万吨，上游中国丁二烯港口库存继续回落至2.86万吨。综合来看，需求继续走弱，天胶供应趋降而合成增加，天胶累库而合成降库。

纸浆。国内纸浆现货价格总体持稳，需求一般，需求对于纸浆支撑仍然不强。外盘报价持稳，短期纸浆走势或维持宽幅震荡。欧洲纸浆联合会报告显示，2024年11月，欧洲化学浆消费量合计为842,855吨，较去年同期的827,045吨增加1.9%。中国11月纸浆进口量为280.1万吨，环比增加13万吨；1-11月累计进口量为3111.1万吨，较上年同期减少6%。中国纸浆主流港口样本库存量为191.3万吨，较上期上涨7.2万吨，环比上涨3.9%，港口库存连续累库。

PX。汽油裂解价差回升，叠加油价触底反弹后对下游低估值的PX形成一定的支撑，因此PX整体的利润估值有所修复，不过随着油价因美联储偏鹰预期的打压，导致涨幅受阻，以及汽油裂解价差的松动和自身供应高位，PX整体向上的驱动并不持续。原油的成本支撑没有持续性和稳定性，价格上行阻力较大，汽油裂解价差大概率会走弱，所以PX和MX价差的扩张需要依靠MX估值的下修来完成。下游需求放量没有持续性，预期不佳，因此宏观消息和原油对PX的影响占据主导，价格将区间运行，长约商谈方面，下游与大部分的日本和韩国供应商已经达成合约，这将在一定程度上缓解现货抛售的压力，12-1月PX预期宽松。策略建议：反弹不具备持续性，中长期震荡偏弱。

PTA。装置检修量有所增加，但独山能源300万吨新装置本周投料试车，对冲检修带来的利多，市场对后期累库预期依然偏强。与PX情况类似，PTA自身供应宽松且短期内不会轻易变化，成本端没有明确的消息指引。同时自身库存高企，PTA难有明显涨幅。但是从现货流通性的角度看，注册仓单数量增长，PTA货源流入交割库给予现货基差支撑，聚酯负荷降负的进度缓慢，下游需求并非之前所预期的那般疲软，PTA继续上涨动力将取决于成本端的反弹力，下游需求的持续性仍需要更多观察。策略建议：短期价格震荡，中长期震荡偏弱。

MEG。乙二醇整体供增需减，合成气制方面已经提升至高位，继续提升的空间不大，后期整体装置负荷的抬升将取决于油制装置的变动情况。液态化工品的属性对于库存变化和供需边际变化更为敏感，本周港口库存和隐性库存均为累库，因此乙二醇高位较为承压。对于下方空间来看，由于自身静态基本面相对偏强，库存水平不高，因此不支持深跌，且一旦深跌，供应端会迅速反应下降，即可扭转下跌驱动，因此短期预计呈区间整理为主。策略建议：短期价格区间震荡，关注05低接机会，逢低做多。

PR。供需面延续宽松格局，供需双弱，需求淡季之下，聚酯瓶片供应端也开始有所下滑，叠加供应端新装置出料，市场货源供应偏宽松。下游终端消化前期囤货为主，采购积极性不佳近期，亚洲偏低的价格使得下游补货动作有所增多，但更多属于投机性行为，并无明显持续性。在大投产的背景下，瓶片行业库存高位，宽松格局难改，绝对价格跟随成本定价逻辑，加工费整体承压运行。策略建议：价格跟随成本波动，维持区间整理。

PVC。PVC供需面变量依然有限，供应端部分装置重启负荷小幅上移，下游需求采购频率并未改变，依旧维持刚需低位挂单，全国气温继续下降，下游开工保持季节性下降趋势。宏观方面再度进入政策空窗期，往后两周依然是移仓换月定价05预期逻辑，整体依然是会以基本面定价为主，抢跑定价长期过剩矛盾，春节前整体仍然维持偏空思路对待。整体而言，目前的仓位快速转换到05合约后，仍旧以空头相对压制为主。政策引导会形成一定的上行，然降温后又会重新回归到基本面运行，而PVC的基本面表现偏弱的情况下，盘面仍旧有空头主宰。策略建议：警惕政策强扰动，短期价格维持观望，空单可部分止盈维持观望。

甲醇。国内和伊朗因限气而停车的甲醇装置已基本兑现完毕，前期利多情绪炒作暂时告一段落。在当前产量和港口库存偏高的背景下，下游对高价甲醇有较为明显的抵触情绪，且近期华东沿海MTO装置降负停车的消息频出，市场担心MTO高开工将难以持续，价格持续向上亦面临阻力。不过，鉴于供给和进口端的压力减弱，MTO需求尚可保持较高景气度，精细化工品需求和冬季燃料需求带来边际增长效应。内地库存偏低且港口库存开始去化的背景下，甲醇05合约的基本面尚可，中长期还是有走强的驱动，上方空间受宏观氛围、MTO利润和港口库存去化幅度的限制。

聚烯烃。PE现货维持偏紧格局，基差保持强劲下对盘面带来拉动。现货的紧张主要在于供应回归偏慢，LL的产量确实在逐步的增加，近期华北、西北等前期投产后停车的新装置已重启。但由于中韩、华泰等10月开始停车的装置回归时间推迟，导致整体供应增加的速度较为缓慢。此外，市场补空交货也带来一定的需求支撑。现货偏强的状态下，高基差更多的是靠盘面的走强去修复。从检修计划来看，PE供应更为明显的增加推迟至月底，未来现货肯定会走弱，现货的下跌会进一步压缩基差。因此，PE的结构问题会导致短期05合约更偏震荡。而PP整体结构更为平坦一些，做空PP的05合约风险相对更小。

有色金属：消费渐弱，铜价震荡运行

贵金属：12月20日（上周五）纽约尾盘，美国通胀数据降温令降息预期升温，美元和美债收益率双双下行，金银全线走高。COMEX黄金期货尾盘涨超1.25%，报2640.80美元/盎司，但受本周美联储鹰派降息影响，周度仍跌超1.3%。现货黄金尾盘涨1.11%，报2622.91美元/盎司，本周累跌0.96%。COMEX白银期货尾盘涨2.26%，报30.075美元/盎司，本周累跌3.07%。现货白银尾盘涨1.61%，报29.5155美元/盎司，本周累跌3.38%。

铜。宏观面，短期强势美元将持续对铜价构成压力，目前的计价已经包含了关税政策以及货币政策的预期，这意味着美元指数再度走强需要进一步政策预期的深化，目前可能已经处于一种相对悲观的状态，等待年后国内外政策预期落地，期间市场情绪仍有反复的可能。基本面，原料端维持偏紧的状态，12月国内电解铜产量或出现大幅抬升，临近年尾下游开工面临持续下行的压力，基本面整体边际走弱，库存面临累库的压力。原料供给不足依然支撑铜价，宏观预期尚有反复可能，铜价预计维持震荡运行。

铝/氧化铝。氧化铝方面，冬季天气污染问题对国内供应的约束依然存在，国内氧化铝供应维稳，国内四川地区电解铝厂开始减产，供需矛盾边际上有所缓和，海内外现货报价均出现回落，氧化铝上方压力较大，但是基差依然维持高位，氧化铝下跌空间同样受限。电解铝方面，供应端四川地区铝厂后续将开启检修，同时需求端进入年尾逐渐走弱，基本面持续走弱，但冶炼端亏损程度较大，成本支撑较强。短期氧化铝或维持震荡运行，铝价上方承压，关注成本端支撑。

锌。原料端供应边际改善，TC小幅抬升，12月国内锌锭产量预计大幅抬升，但社会库存依然偏低且维持去库状态，后续随着消费减弱，基本面或边际走向宽松，短期强势美元将对锌价构成压力。

镍。产量维持高位，需求端暂无明显的增量，累库趋势不变，基本面整体偏弱。同时，镍价已经跌破外采原料成本线，估值处于低位区间，下跌空间有限。

工业硅：供应和库存都处于高位，缺乏向上驱动。低估值下，易受资金和消息面扰动。

碳酸锂： 基本面上存在边际改善，新能源汽车销量同比大幅增加，下游游磷酸铁锂需求旺盛，碳酸锂库存有所下降。同时，海外矿端减产扰动增多。过剩格局下，也缺乏明显向上驱动。

农产品:中加关系恶化促使菜系粕类反弹

油脂。上周油脂整日走势较弱，尤其是此前走势较大的棕榈油跌幅较大，除了对印尼B40政策的不确定性之外，豆棕菜棕之间的过大价差开始有所修正。不过上周五菜籽油出现较大幅度的反弹，主要因中加关系再度恶化，市场预期对加拿大菜籽进行反倾销落地的可能性加大，明年从加拿大进口的菜籽将大幅减少。总体来说，经过此前近两周的下跌之后，油脂整体继续下跌的空间已经不大。

豆粕/菜粕。在连续一个多月下跌之后，从上周后半段开始粕类出现大幅反弹，尤其菜粕反弹幅度较大。一方面是跟随上游美豆的止跌反弹；另一方面因为近期中加关系再度恶化，市场预期明年开始中国从加拿大进口的菜籽将大幅减少。再加上下游年末备货开始，预计近期粕类仍有一定反弹空间。

白糖。上周郑糖主力合约大幅下挫，主要受到外盘暴跌拖累。原糖现已跌破20美分/磅。11月下旬巴西糖产量高于预期，本币疲软和供应前景良好促使巴西生产商抛售。国内方面南方甘蔗糖厂进入生产高峰期，11月进口食糖53万吨，数值略超市场预期；糖浆、白砂糖预混粉进口22.04万吨，为历史同期最高位水平。短期国内糖市供应阶段性增加，糖价上行动力不足。

棉花。低位震荡。12月USDA月度供需报告上调全球棉花产量与库存，国内外棉花市场供应宽松。在淡季行情的背景下国内需求表现不佳，纺企压力逐步增加，产成品库存增加。随着新棉供应上量，预计短期棉价仍以低位震荡为主。后期需关注美棉走势及下游需求表现。

生猪。集团企业保持正常出栏节奏。虽然部分头部企业前期有主动降重行为，但并未有效降低当前市场标猪供应，企业维持正常出栏规模，市场标猪供应充足；社会猪源压力兑现进入高峰期。现货价格15.9。近冬至，北方增量较明显，支撑猪价走强，屠企采购顺畅度一般，个别存在缺口，明日预计高位调整。南方腌腊需求仍存，但对猪价带动有限。

鸡蛋。年关临近老鸡淘汰进入季节性旺季，养殖户淘汰意愿有所增强，蛋鸡在产存栏呈阶段性小幅下滑，同时鸡群产蛋性能受鸡病影响下降，降低鸡蛋压力。粉蛋均价4.44元/斤，红蛋区均价4.49元/斤。当前蛋价下，产区蛋鸡养殖盈利情况较好。

玉米。短期玉米市场由于南北港口库存处于历史峰值，近期玉米价格上涨驱动较弱。但是，随着农户卖粮压力持续下降、中储粮集团入市收购及进口谷物到港量继续下降，玉米市场购销双方心态在未来一段时间将明显改善。从玉米政策出台时间及措施来看，我们评估当前玉米价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

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