①新易盛、天顺股份两家上市公司均发布公告,公司实控人因涉嫌违反限制性规定转让股票被证监会立案; ②减持制度法律位阶得到提升,规则体系更加清晰明确,这是2024年来减持制度优化最鲜明的趋势之一。
财联社12月20日讯(记者 赵昕睿)在近日举办的申万宏源证券2025年资本市场投资年会上, A股策略首席分析师傅静涛在主论坛会上,对2025年A股策略投资从5个部分作新展望,牛市“起手式”的两波行情、牛市三块拼图为此次会议的核心观点。
傅静涛率先抛出一个问题,要不要以牛市为前提来看待眼前市场?傅静涛称,参考2007年、2015年、2021年牛市规律,牛市其实需要三块拼图。增量资金持续流入A股是已经具备的第一块拼图,A股市场交易能力的剧烈程度已经达到了历史上的标准模式。傅静涛指出,自924行情反弹以来,A股交易博弈剧烈程度已是牛市级别,资金供需也呈现出三个变化。分别为融资余额提升、被动基金规模扩张、中小投资者定价影响力提升。
第二,股市至少要有基本面的周期性改善。同时,要有演绎成趋势性改善的逻辑。第三点在傅静涛看来,也是较为重要的原因,即大国崛起面临的问题。中国经济发展方式的重构一定是内循环和外循环同步重构的结果,牛市级别的乐观预期可能来自大国博弈的破局点。傅静涛也提醒到,交易博弈主导行情也有自身规律,不要轻言颠覆体系。
出口已成为A股顺周期行业最重要的核心驱动力
在预测中美政策相对影响下的A股盈利前,傅静涛先罗列了三项要点。在研究团队看来,第一种国内财政刺激无论是否超预期,还需看能否持续、是否有进一步安排。若基本面的展望改善无法持续,上涨之后阻力加大行情就会出现。第二点,在美国加关税和国内政府发力的过程当中,大国崛起仍将存在挑战。第三点,需注意不存在解决国内问题却不需要看海外的问题。
哪些市场话题引起热议?傅静涛称,是有关房地产引入了消费,以及中国经济的信息供应,但背后其实都是在讨论中国经济转型、系统性传播的问题。“在这样的一个大国经济工作背景之下,我们至少需要新的国际社会的共识。”傅静涛认为,经济循环边界的竞争为中美利益核心。因此,海外因素不能忽略,也不应该忽略是一大重点。
傅静涛分别从需求端及供给侧进行讨论,认为2025年供给压力缓和逻辑已清晰,并称2025-2027年将是中游制造历史级别供给缓和波段。2023年下半年以来,中游制造固定资产形成增速进入下行波段,2024-2025年将延续逐季回落趋势,2026年才会看到这一波供给增速的低点,2027年可能仍会底部震荡。“这一行情演绎在历史上是前所未有的。”傅静涛指出。
“供给侧回落意味着企业实现增长率提升,2025年内供给增速可能还不够,2026年才能真正看到比较受控的趋势。”在傅静涛看来,以出口为宏观驱动力的行业不断增加,行业驱动与社会发展实现了同步的过程。随着房地产对中国经济影响下降,出口变成了一个重要基础,这是第一点。
其次,国内财政货币共振发力是必行之举。政策布局期,政策态度已毋庸置疑,特朗普加征关税,国内政策充分对冲是现阶段的合理预期;但经济验证期,政策执行和效果还需要再观察确认。三是有关经济预期的一个上行风险,是来自房价见底确认,房地产新均衡仍在途中。傅静涛指出,“量变已经发生了,但质变还需再等待。”
第四,国内财政发力和特朗普关税影响在总量上可能对冲。参考历史经验,财政政策发力后受益方向主要是建筑行业,出口冲击受阻包括通信、电子、化工。此外,大部分上游周期、服务消费、商品消费,投资和出口变化对行业影响接近,其更偏向总量经济运行的结果。所以,短期消费刺激加码,数据脉冲式改善,但中期持续性,还是取决于国内和海外政策的相对力量。
A股盈利预测方面,供需统筹落实到领域策略可分为几种情况做定量和探讨。第一,2025年全A两非盈利增速8.2%,下半年有两位数的业绩增长。第二,仅考虑特朗普达成60%关税政策,实际GDP冲击1.5%,A股两非收入增速进一步下滑至历史低点。第三,贴近当前市场预期的假设,中短期基本面不弱,但后续下行担忧延续,风险偏好可能持续受抑制。
当前仍是牛市“起手式”,主动管理永远有生命力
傅静涛在最后探讨本演讲主题的核心观点,此轮牛市起手式的两波行情。首先,2025年是第一波行情,可能是震荡市场。其次,2025年下半年是基本面能够最早开始体现改善的时期,反映2026年A股盈利能力拐头向上可见度提升。“可能是真正的大级别上涨行情的起点。”傅静涛强调。
主动管理是否否极泰来?傅静涛强调,新景气机会的确立,通常是先由主动挖掘,再由被动覆盖,主动管理永远有生命力,2025年可能是主动管理否极泰来的年份。
2021年以来,主动管理3年调整,重仓的新能源、医药生物、电子中不少细分领域也经历了3年供给压力缓和,是率先出清的方向。核心资产景气拐点临近,2025年主动管理能有所作为的条件将不断改善。“牛市离不开产业趋势的挖掘,主动管理行业并不会缺席真正的牛市,甚至会深度参与对他人形成贡献。”傅静涛表示。
关于被动产品发展,傅静涛认为,其规模爆发更多依赖于价值和成长阶段性的强趋势,A股股东回报提升是被动产品发展的长期基础。虽然被动发展是趋势,但主动和被动发展在大部分时间里应是相同的。“2026年主动力量相对回归,被动力量可能会更有名气。”这是傅静涛对主动管理及被动管理的核心观点。
此外,傅静涛认为,资本市场改革同样是一个结构性机会的重要来源,可重点关注并购重组和回购注销等两类词汇。年内并购重组政策已进行3次优化,924市场反弹行情以来,A股估值明显抬升,一级相对二级的性价比改善加速。并购重组案件数可能进一步增加,行业龙头并购重组可能逐步放量。傅静涛分析,市值管理的落地为另一看点,认为回购注销的市场管理效果更加直接。今年A股回购比例攀高,市场新阶段将起航。回购注销将成为市场主流,在2025年大概率会出现极具市场法律影响力的一个标杆型趋势。