《科创板日报》12月20日讯（记者 徐赐豪） 港交所迎来一家徽菜上市公司。

今日，小菜园正式在港交所主板挂牌上市交易。开盘价报9.00港元，涨5.88%，成交额达到1315.6万港元。日前，小菜园公布配发结果，公司全球发售约1.01亿股股份，香港公开发售占10%，国际发售占90%。最终发售价为每股8.5港元，全球发售净筹约7.95亿港元。

值得注意的是，小菜园跟加华资本有对赌协议。IPO前，加华资本是小菜园唯一外部投资方——其于2022年和2023年累计向小菜园投资5亿元人民币，IPO前持有小菜园7.01%的股份。按照IPO后，加华资本持股6.4%，发行市值100亿港元计算，加华资本持股价值为6.4亿港元（约合6亿元），较投资总额5亿元“净赚”1亿。

招股书披露，如果小菜园无法上市或者上市后的市值低于前投资者投资后估值的130%，其将无偿或按法律允许的最低价格向加华资本发行新股，或者对加华资本进行现金补偿。

对此，在鲸平台智库专家、中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜看来，小菜园背负对赌协议无疑增加了其的财务风险。如果市值未能达到预期，可能会对公司的财务状况造成重大影响，包括但不限于股权稀释、资金流紧张和财务成本增加。

翻台率、人均消费下滑明显

小菜园是一家从安徽起步的餐饮公司，目前拥有“小菜园”“观邸”“复兴楼”及“菜手”等多个品牌，其中九成以上的收入来自“小菜园”。

据招股书显示，2021年-2023年，小菜园门店数分别为379家、422家、542家，截至2024年11月28日，小菜园共有663家直营门店，基本上均是“小菜园”品牌，覆盖中国14个省份的146个城市或县，拥有8.2万名注册会员。全部门店中，江苏、安徽两省门店数占比超六成。

招股书显示，小菜园预计将此次IPO所募资金约40.0%或3.14亿港元用作持续扩大门店网络，其中计划于2025年、2026年分别开设约160家、180家“小菜园”门店，至2026年底，预计运营约1000家“小菜园”门店。具体来看，小菜园计划2025年、2026年分别在现有市场开设96家、111家门店；在福建、河北、河南等尚未覆盖的新市场分别开设63家、66家门店。

财务数据方面，招股书披露，2021年、2022年、2023年及2024年前8个月，小菜园实现收入26.46亿元、32.13亿元、45.49亿元、35.44亿元；实现净利润2.27亿元、2.38亿元、5.32亿元、4.01亿元；净利润率分别为8.6%、7.4%、11.7%、11.3%。

从翻台率来看，2021年至2023年，小菜园门店翻台率整体分别为3.3次、2.8次、3.2次；2023年前八个月的翻台率为3.4次；而今年前八个月的翻台率为3.1次。

此外，截至2024年8月30日止四个月，小菜园堂食顾客人均消费额整体为59.5元。2021年-2023年，小菜园堂食顾客人均消费额分别为66.1元、65.8元、65.2元。

未来食餐饮战略规划创始人余奕宏接受《科创板日报》记者采访时表示，小菜园为代表的60-80元的商场正餐正在遭受45-55元价格带的小正餐挑战和分割市场份额，商场普遍流量下滑，让正餐品牌靠外卖来弥补，所以这对商场店原有模型的生存结构遭受破坏。

需寻找第二曲线，正谋划出海

值得注意的是，小菜园的子品牌扩张目前不如预期。

品牌上，在小菜园之外，推出更多的餐饮业态，比如复兴楼、观邸、菜手等。复兴楼主打融合菜，观邸定位中式家宴，都是从小菜园的发源地铜陵开始试水。不过，这两大品牌发展并不顺利。

根据此前公布的数据，2021年、2022年、2023年及2024年前8个月，来自“小菜园”门店的收入占公司总收入的98.7%、98.8%、99.1%、99.0%。

至于复兴楼，前几年还有3家门店，如今仅存1家，其他门店先后被改造为小菜园；观邸品牌试水几年，仍然只有1家门店。

高端化折戟之后，小菜园向下，2023年推出社区快餐品牌菜手食堂，菜品单价8-30元左右，客单价为20元出头，按照原计划在2024年至2026年，开设约200至400家社区餐饮门店。

据招股书披露，报告期内，菜手门店数量为3家，一年多时间净新增2家。

据悉，其在今年5月和7月份分别关闭两家菜手门店。对此，小菜园在招股书上解释称，该门店所在的商业区的客流量未达到预期。

值得注意的是，小菜园也在谋划出海，计划2025年、2026年分别在海外新市场（如中国香港及新加坡）开设1家、3家“小菜园”门店。

未来食餐饮战略规划创始人余奕宏接受《科创板日报》记者采访时表示，菜手食堂是未来企业增长的关键，但还需要看模型迭代优化能力。

在他看来，在他看来，中国餐饮普遍有一个问题，即重视外延性增长，也就是新开门店数量，而忽略了门店内生性增长，也就是同店同比增长。一旦门店模型遭受结构性破坏，或者因为竞争导致竞争力下降，就会带来业绩增长乏力。同时，如果门店增长也乏力，业绩不仅不会增长，反而加速下滑。

“希望小菜园一定要重视主品牌的品牌力和模型力。毕竟第二曲线的成长需要时间。”余奕宏向记者说道。