财联社12月18日讯（记者 林坚）“国联+民生”并购重组方案已在12月17日正式过会。在业内看来，整合后的国联民生证券有望向头部券商序列更进一步。目前，业界高度关注双方接下来的整合计划。

很显然，投行是民生证券的优势业务，因此，投行业务的整合也是国联+民生的重头戏，据记者多方了解，合并后，作为国联证券的投行子公司华英证券将与民生证券投行业务整合，变更成立保荐子公司；新成立的财富子公司，则涵盖财富及零售经纪业务等。

整体情况来看，双方资管业务或也将由国联证券资产管理有限公司独立开展业务。国联资管子在2023年正式成立，并在2024年5月27日起接受了母公司的全部资管业务及产品，随着整合，民生证券的资管业务也将纳入到国联资管子公司展业。研究及自营业务等，将在母公司主体下展业。

业界比较一致的看法是，“国联+民生”双方业务互补性强，其中，民生证券投行业务实力突出，国联证券在财富管理、衍生品业务等方面具有鲜明特色。合并后，投行、经纪业务实力将进一步提升。在此基础上，未来两家券商业务整合后，将进一步强化各自的业务优势和区域优势，实现战略协同，显著提升整体市场竞争力。

上会稿也充分说明了业务整合的预期

双方称，本次交易能够打造一家业务规模领先、资本实力较强、市场影响力较大的大型券商，充分利用无锡市的产业优势和股东赋能、上海市的金融资源和人才聚集优势，通过两家公司业务地域版图的融合、客户与渠道资源的共享、业务优势的互补与协同，持续优化上市公司业务的结构和区域布局，从而实现跨越式发展，在日益激烈的市场竞争中取得发展壮大的机会。

一方面，公司的总资产、净资产、营业收入及净利润等关键指标有望进一步增长，盈利能力和抗风险能力有望得到提升，综合竞争实力和持续经营能力预计将进一步增强。另一方面，有望通过双方业务整合实现“1+1>2”的效果，从而实现公司的跨越式发展。

据Wind数据，2021-2023年国联证券、民生证券的主要指标排名在40位左右，整体实力相当。若简单相加，合并后公司总资产将达到1500亿元，各项排名有望大幅提升。2023年，国联、民生营业收入分别位列42、32位，净利润分别位列38、40位，总资产分别位列32、44位，合并后公司营业收入、净利润、总资产将位列25、28、23位。

记者也注意到，中证协目前正在就《证券公司并表管理指引（试行）》征求行业意见。在并表监管试点实施之前，证券公司将继续遵循母公司报表监管的规则。在此背景下，计算券商的净资本时，需要从母公司的净资产中扣除对子公司的长期股权投资，这可能导致市场对因成立两大子公司而可能产生的净资本压力风险感到担忧。

然而，回顾以往的排名和其他文件数据，净资本的计算可能采用了专项合并的统计口径。这意味着对于财富管理子公司、投行子公司和资产管理子公司，将采用将它们纳入母公司报表的计算方式，以此来减轻对母公司净资本计算的潜在影响。

亮点一：以保荐子公司开展业务

华英证券将与民生证券投行业务整合，以保荐子公司的形式开展业务。

投行为民生证券优势业务，2023年民生证券完成股权承销318亿元，排名行业8位，国联证券完成股权承销44亿元，排名行业31位；2023年民生证券实现投行收入21亿元，是国联证券的4.3倍，收购后国联证券投行业务短板有望补足。

可以预测，以保荐子公司开展业务，将整合双方的资源和优势，预计在股权承销和投行业务上实现互补。民生证券在股权承销方面的领先地位将有助于新公司在市场中快速占据有利位置，而国联证券则可通过此次合并获得民生证券在投行业务上的丰富经验和专业能力。

合并后的公司预计将大幅提升股权承销业务的市场份额，同时在投行业务收入上实现显著增长，有望在短期内进入行业前列。此外，新公司的成立也将为客户提供更为全面和多元化的金融服务，进一步增强客户黏性和市场竞争力。

亮点二：财富经纪业务发展迅猛，组建业内第二家财富子

成立财富子公司的方式，与中金公司收购中投证券操作相似，将财富业务以二级公司形式存在于中金财富。

经纪业务同样是民生证券的优势业务。民生证券的财富管理业务呈现出稳步增长的态势，2023年经纪业务收入达到8.98亿元，行业排名上升至第33位，超过了国联证券的第51位排名。

截至2023年底，民生证券在全国范围内设有44个营业网点，其中25个位于河南省；而国联证券则拥有86个营业网点，其中56个分布在江苏省。双方在优势区域上各有侧重，民生证券分支机构网点重点覆盖河南地区，国联证券在无锡及苏南地区具有较强的市场影响力和较高的市场占有率，这为国联证券进一步优化其网点布局提供了有利条件。

值得一提的是，国联证券拟向不超过35名特定投资者发行A股股份，数量不超过2.5亿股，募资总额不超过20亿元，将全部向民生证券增资，增资后用于发展民生证券业务。具体而言，不超过10亿元用于财富管理业务，目的是提升财富管理专业服务能力，构建服务生态，优化网点布局、提升品牌形象。另据记者了解，民生证券计划未来将在财富管理业务投入约12亿-15亿元人民币。

亮点三：国联资管承接双方资管业务

资管业务的整合也受关注，目前国联证券的资管业务由单独的国联证券资产管理有限公司开展，整合后，没有单独资管子展业的民生证券，其资管业务也将纳入国联资管展业。

2023年9月，国联证券取得中国证监会《关于核准国联证券股份有限公司设立资产管理子公司的批复》，国联证券资管已于2023年9月完成工商登记，在后续也正式获得经营证券业务许可证。自2024年5月27日起，国联证券的资管业务转移至资产管理子公司，相应的，管理的所有存续的大集合产品、符合要求的存续私募资管计划、资产支持专项计划的管理人将由国联证券变更为国联证券资管。

2024年上半年，国联资管给国联证券贡献新的业绩增量。前三季度，公司资管业务收入同比增长65.19%，24Q3实现收入1.7亿元，同、环比分别增长-17.70%、1.78%。

值得关注的是，民生的资管业务主要包括传统资管业务和私募股权投资业务等，其中传统的资管业务表现在业内并不强势。也随着整合，民生证券私募股权投资业务也将从资管板块抽离出来，单独与国联证券的私募股权投资业务进行整合。

亮点四：研究、自营等由公司主体展业

业界关注国联证券在当前管理层赋能下、凭借外延式兼并重组和内生式稳健发展后的成长空间。聚焦到研究、自营业务，放至公司主体展业。国联证券自营业务业绩对市场环境依赖度较高，一季度公司自营业务亏损，二季度、三季度测算自营收益率环比大幅改善，估算公司前三季度自营业务年化投资收益率分别为-1.11%、3.87%、4.12%，在低基数下预计公司第四季度收入将带动全年自营业务收入同比改善。

研究业务方面，国联证券注册分析师数量在95名，民生证券是109名，二者相加将会超过200名，数量大增，仅次于中金公司、中信证券，到行业第三，高于申万宏源证券研究所。不过这一位次还需要观望海通证券与国泰君安的合并，但研究阵容规模显然是在第一梯队。

此外，通过整合双方的研究优势，可以为不同需求的客户提供更加定制化的研究服务。近年来民生证券高度重视研究人才培养，在加快研究市场化转型基础上，重点搭建了研究团队，加强了研究与产业的深度融合。研究院在聚焦机构客户的同时，积极配合投行等部门开展各类专业研究咨询服务，形成了战略的有效协同。

研究业务为各项业务提供支撑，近年来加大投入，注重人才引进，已形成覆盖二十余大类行业的完整研究体系与产品体系。