财联社11月21日讯（记者 封其娟）在博道基金量化投资总监杨梦看来，工具化产品备受投资者关注已是行业共识，各家公募的战略布局、投资者的配置偏好均有体现。在未来各类投资者的需求中，也将扮演越来越重要的角色。

杨梦表示，顺应工具化投资大趋势，博道基金在已有宽基和赛道指数增强类产品线的情况下，开始布局风格增强类工具产品，旨在为投资者提供一类可实现持续超额收益的差异化配置工具。

据杨梦介绍，所谓风格增强类产品，首先会对标某一个风格，即某一种Smart Beta，在保持鲜明且固定的风格基础上，进一步利用量化选股的方法从相应风格的股票池中精选个股，期望在保持风格的基础上，进一步争取超额收益。她认为，风格增强系列产品拓展了工具化产品的边界。

在超额收益挖掘上，博道基金始终坚持自己的特色。与其他基金公司量化投资强调基本面量化或偏重AI量价不同，博道量化团队在因子挖掘层面，基于减小超额收益波动、避免配权损耗的考虑，坚守“基本面因子和量价因子并重”的特色，属于量化“均衡派”。

同时，在博道量化投资框架中，也是AI框架和传统的多因子框架各占一半权重。在杨梦看来，这两套体系不仅具有一定的互补性，还可以互相促进，比如，在AI体系下得到的改进和迭代思路，反过来可以帮助促进传统体系下的因子升级迭代。

投资者偏好向工具化产品转移

杨梦感慨，这一波市场热度提升，非常明显的感受到投资者对于ETF等工具化产品的热情。在她看来，投资偏好向工具化产品转移，背后原因有四点：

首先，过去几年主动权益基金相对宽基指数表现弱势。这一情况长期来看并不持续，但也激发了市场对以ETF为代表的工具型产品的关注和偏好，这是一个不可逆转的大趋势。

其二，市场风格轮动下，可能存在基金经理迫于压力出现风格偏移的情况。以ETF为代表的工具化产品的第一要义是风格鲜明、不会漂移。因为售前已明确告知投资范围、投资风格，投资者不容易产生预期偏差，这种“知行合一”让投资人的持有体验较好。

其三，基民和基金之间存在着日益壮大的第三方力量。所谓中间方其实是一批具备一定专业能力的从业者，比如渠道方的客户经理，各机构的投顾等等，投顾力量的崛起也为工具化产品蓬勃发展起了很大的作用。她指出，这些第三方是具有配置β能力的，他们更加希望能够明晰基金的风格属性。在琢磨β的配置策略过程中，可能就逐步增加了对ETF的配置需求。

其四，从持有人结构来看，ETF的机构投资者占比是在不断提升。

杨梦介绍，工具化产品其实有很多种呈现形式，不光是ETF，还有指增类产品、风格增强类产品等。

当前，国内股票ETF、主动权益基金的规模分别约3万亿元、2.5万亿元，而量化指增类产品的规模约3000亿元，仍有较大发展空间。

她谈及，海外ETF的发展路径已经提供范本，国内虽不会完全复刻海外路径，但一些底层认知是相通的。在海外的权益基金产品中，ETF占据很大的比例，其次是对冲基金。对比来看，海外的对冲基金类似于国内的指数增强，可能在对冲端有区别，但方法论是一样的。

布局风格增强类，拓展工具化边界

同样是工具化产品，杨梦指出，ETF的交易属性更强，而且品类丰富、费用低廉，但她也观察到投资者购买基金不仅有交易需求，还存在大量的配置需求。

杨梦认为，做交易的前提是能够判断对行情和风格，低买高卖把握住趋势，但是我们不能假定普通投资者永远能在各种风格间灵活操作并获取价差，这种假设是不切实际的。相较于阶段性的交易需求来讲，对于大多数投资者而言，他们对基金产品的配置需求才是长期的。

为了更进一步满足投资者的配置需求，在已有宽基、赛道等指数增强产品布局的前提下，博道基金拟布局一条新的产品线，即风格增强产品系列。在杨梦看来，A股市场永远在大小市值和价值、成长的风格之间演绎轮动。基于此，可以将整个市场的股票划分为四个象限：大盘价值、大盘成长、小盘价值、小盘成长，这也是风格增强系列布局的思路来源，希望给投资者一个更清晰的风格标的。

同样是提供工具化产品，各家基金公司的资源禀赋不同，所呈现的产品类别也不一样，博道基金布局的都是增强类产品，致力于在工具化的基础上进一步获取超额收益。

杨梦认为，能够在某种明确风格的基础之上实现超额收益，是一个股票型产品具备长期生命力的基础，拉长时间来看，也能为投资者创造较好回报。正是如此，博道基金此次坚定布局风格增强系列产品，旨在为投资者提供配置属性明显，风格鲜明，同时不满足于风格本身、追求超额收益的产品。

在此之前，博道基金已经布局多只指增类产品。杨梦指出，传统的指增类产品一定会有明确跟踪的指数，并且还要控制个股偏离、行业偏离，来追求可持续稳健的超额收益。比较而言，风格增强系列产品在维持风格的同时，又能比这个风格指数跑得更好，在风格上面实现超额收益，是一次工具化产品的边界拓展。

如何实现超额收益？

博道基金源自于私募博道投资，“指数+”整套模型体系自私募以来已历经了十多年实盘检验和不断迭代，目前已经形成一个双均衡的框架:一个是因子均衡，坚持基本面因子和量价因子的均衡配置；另一个是传统的多因子框架，与AI全流程框架的均衡。在每个框架下都会寻找到一些核心要素，持续迭代。杨梦也坦言，工夫都在细节。

以本次布局的风格增强产品为例，比如博道大盘价值，合同首先明确规定了“大盘”的定义，累计自由流通市值占全部A股前70%的股票为大盘，对应700-800只股票。在这个池子中，再运用典型的价值因子如低估值因子、高股息因子去选出具备价值型特征的股票，形成选股池，这就形成了一个SmartBeta。基金组合的最终持仓只能来自这两个选股池，这就确保了产品的风格是大盘价值风格不会漂移。

在确定了选股池后，还需要进一步追求alpha。一方面，学习和借鉴优秀基金经理的选股思路，将已经验证过的行之有效的经典投资策略，进行规则化、策略化，并基于这些思路精进、改造，形成一个子策略；另一方面，充分利用机器学习的模型，进行分域选股，争取超额收益。

博道大盘价值、博道大盘成长目前正在发行中，杨梦表示，后续也会考虑补充小盘成长、小盘价值的产品线。

为何会首选布局大盘产品？杨梦提及，博道量化团队会定期跟踪市场大小盘风格轮动情况，目前来看，首先，大市值公司的净利润增速与宏观经济高度相关，结合政策预期、公司自身修复的动力，这一类公司的净利润增速大概率会企稳回升；另外，机构调研是先行指标之一，能够反映专业投资机构对大小股票关注度的相对变化。自去年下半年开始，专业投资机构对大股票的调研热情日趋显著。

因此，从大的Beta上来看，倾向于先布局大盘产品系列。她特别强调，这并不意味着她不看好中小盘的投资价值，在她看来，不同风格指数都有其存在价值，后续小盘系列产品也在规划中，由此形成整个风格增强系列产品线。