事件：据财联社报道，自律机制讨论规范同业活期存款定价行为，拟定的倡议书要求商业银行应以公开市场7天逆回购操作利率为定价基准，合理确定同业活期存款的利率水平。

自律机制拟规范同业活期存款定价。类似4月份发布的《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，自律机制拟订加强同业活期存款利率自律管理的倡议，或将于12月1日实施。该倡议明确提出同业活期定价应以央行7天逆回购利率为基准，不得以显著高于政策利率的水平吸收同业资金，防止空转套利。

部分大行同业活期利率过高，不利于货币政策传导。当前，部分大行同业活期利率高达1.8%，而近期全国性银行定期存款全面下调了25BP，央行逆回购下调了20BP，MLF下调了30BP。央行7天逆回购利率仅1.50%，对活期存款支付超过该政策利率的利率是不合理的。部分大行同业活期利率过高显著影响了短端利率，使得近一段时间同业存单利率居高不下，抬升了银行负债成本，不利于货币政策的传导。

同业存款规模较大。金融机构24Q3非银同业存款余额30.1万亿元，总的同业存款（含银银同业）规模或接近40万亿。其中，四大行非存款类金融机构存款余额达14.9万亿，中小型银行14.2万亿。非银同业存款主要涉及基金（货币基金是大头）、银行理财、券商资管计划、信托计划等资管产品、证券及期货保证金存款、券商等非银机构自有资金等。A股上市券商24Q3证券保证金规模2.64万亿，总规模或达3万亿。不少券商对证券保证金给客户支付的利率仅0.15%，获得了较大的差价。

前三季度四大行同业存款大幅增长。2022年以来，中小型银行同业存款余额平稳，但四大行同业存款大幅攀升。2024年前三季度四大行同业存款增量达5.28万亿，大幅超过之前三年同期的水平。四大行同业存款大幅增长与规范手工补息有关，使得此前理财通过保险资管计划做的存款回归同业存款，一般存款数据去水分。四大行24Q3同业负债及应付债券合计20.2万亿元，占总负债的比例13.2%。

同业活期存款存量规模较大，定价规范有望降低银行成本。我们预计四大行非银同业存款中活期规模占比高达70%，非银同业活期存款规模达10万亿元。我们粗略估算总的同业活期存款规模接近20万亿。本次拟订的自律管控虽为倡议，但我们预计全国性银行将严格执行，发挥带头作用。我们预计，该倡议实施后，同业活期存款利率将全面降至1.5%及以下，且未来跟随央行7天逆回购利率变动。我们估算可能的规范将减少银行利息支出每年300亿元以上，将有效地降低大行负债成本。

此前大行同业活期利率过高使得短端利率居高不下，同业活期定价规范后，短端利率或将明显下行，带动同业存单利率下降，促进广义基金配置债券，显著利好债市。A股上市银行整体24Q3单季度计息负债成本率1.96%，季度环比下降了7BP。我们预计未来三五年银行负债成本将逐季下降，25Q4降至1.7%左右，支撑债市慢牛。