财联社11月1日讯（记者 武超）本周最后一个交易日，港交所创新药明星股信达生物（01801.HK）终于迎来止跌反弹。而本周前四个交易日，这家有“创新药二哥”之称的公司，市值蒸发超170亿港元（约合155.7亿元人民币），即使期间发布了表现不俗的财报，也未能立即挽回市场的颓势。

造成这一剧烈波动的原因，与公司董事长以有争议的“低价”购买子公司股权有关。这笔交易引发了市场对信达生物价值管理的质疑，还加剧了对公司治理及未来国际化发展战略的担忧。

“低价”关联交易，引发市场震动

让信达生物陷入漩涡的争议事件，源于在上周末公告的一项收购交易。

10月25日，信达生物公告称，其全资附属公司Fortvita与公司董事长兼CEO俞德超旗下Lostrancos签订股权认购协议。交易完成后，Lostrancos将以2050万美元（约合人民币1.46亿元）的代价直接持有Fortvita 20.39%的股份，而信达生物作为母公司，持股比例将被摊薄至79.61%。

据了解，俞德超不仅是信达生物的创始人、董事长兼CEO，还是Lostrancos的唯一董事，直接持有该公司82.93%的股权，其余17.07%的股权由信达生物执行董事、前首席财务官奚浩和另一名独立第三方投资者共同持有。

这一消息迅速引发市场震动。Fortvita作为信达生物推动国际业务的平台，承载着市场对公司业务出海的预期。然而，该交易的估值却仅采用了净资产价格，这引发了市场关于“贱卖资产”的担忧。

据公告显示，Fortvita的估值采用资产基础法，截至基准日期，其已估值总资产约为2.34亿美元，已估值总负债约为1.54亿美元，因此整体估值约为8002.6万美元。信达生物在公告中解释称，由于Fortvita的管线主要集中于早期发现及临床前阶段，且海外临床试验并无重大里程碑，因此采用资产基础法是最适合的估值方法。

然而，投资者对此并不买账。Fortvita本次的估值，基本上就是总资产减去总负债，换言之，没有基于未来发展预期产生的溢价。

关键的是，信达生物几款被视为有较大潜力的研发产品如IBI363、IBI343等产品的海外权益，均已归属Fortvita。其中，9月4日，IBI363刚刚获得美国FDA授予快速通道资格，公司正在中国、美国、澳大利亚同时开展临床研究。考虑到出海业务已成为国内创新药企创收盈利的重要手段之一，投资者认为管理层此时收购相当于“乘机摘桃”。

另外，从业绩层面来看，2022及2023财年Fortvita分别亏损3.31亿元及2.71亿元，确实对上市公司业绩形成拖累。但信达生物此前已为Fortvita持续输血两年多，承担的亏损换算后达到8400万美元，甚至超过此次估值。

还需指出的是，本次交易过后，信达生物仍然持有Fortvita79.61%权益。按照会计规则仍能并表记录到上市公司的业绩之中。也就是说，收购本身并无法为分担上市公司业绩压力起到明显作用。

管理层紧急回应，投资者信心难恢复

财联社记者观察，信达生物在10月25日前数个交易日，股价表现相对平稳。或受此消息影响，自10月28日起，公司股价应声而倒，连续4个交易日走低。尽管公司于30日发布财报称，今年Q3共取得总产品收入超过人民币23亿元，同比增长逾40%，也未能立即挽回市场的颓势。

截至10月31日收盘，公司市值从上周五收盘的723.77亿港元降至552.84亿港元，蒸发超170亿港元。11月1日收盘，公司股价本周内首次实现上涨，市值略微回升至573.29亿港元。

在此期间，为了平息市场的质疑，信达生物于10月29日举行线上业务更新说明会进行回应。

俞德超在会上表示，对没有及早就该关联交易与投资者进行交流感到抱歉。他强调称，Fortvita现有的管线资产还处于早期阶段，未来是否能够研发成功还是未知数，并且重申了管理层对信达生物“出海”以及将Fortvita作为一个独立运行的国际化载体的决心不会改变。

对于此次由管理层而非上市公司出面增持Fortvita，俞德超给出的理由是，用管理层的自有资金投资，表示信达生物国际化的决心，同时考虑出海风险较大，不希望在此过程中进一步持续摊薄上市公司股份。

而信达生物首席财务官由飞解释，Fortvita目前的估值，源于第三方的独立的一个评估报告，生物制药行业中，因为资产在不同的阶段确实对应着不同的风险和不同的估值，目前这个阶段的估值对应着Fortvita现在的产品状态，是目前实际状态的估值反映。‌

对于投资者所关心的Fortvita管线构成，信达生物方面则表示，由于保密的原因，没有办法披露平台上具体资产的名称。但可以透露的是，这个平台上绝大部分产品都是临床前的分子，包含个别临床早期的分子。Fortvita只拥有海外权益，所有分子中国权益都在信达主体里。

此外，较为微妙的是，据港交所10月4日公布的数据，俞德超在9月30日和10月2日合计减持325万股，总金额约1.52亿港元。前脚刚刚减持，后脚就花费1.46亿元人民币接手公司国际业务，被投资者质疑是一出“空手套白狼”好戏。不过说明会上并未涉及此话题。

“出海”前景诱人，路途依然坎坷

与国内市场相比，发达国家的药品支付能力更强且支付体系多元化，这使得海外市场日渐成为医药企业重要的利润来源。

根据数据显示，2023年，发达市场的药品支出规模约为1.3万亿美元，占全球药品支出比重的80%左右。品牌药在发达市场中占比约为75.8%，预计到2028年仍将保持6-9%的年均增长率。

面对这样的庞大市场容量，信达生物面临着加速“出海”的强烈动力。尽管信达生物的现金储备相对充足，截至6月末有约101亿人民币。但是，借鉴百济神州、传奇生物等公司在国际化上高额投入力度的经验，信达生物现有储备能否支撑国内外市场的并行拓展仍存疑问。

而且，信达生物过去几年的出海之路，也不尽如人意，难以实现重大突破。2022年初，信达生物的PD-1信迪力单抗在美国FDA申报上市，遭到投票反对。首战折戟至今，信达生物也并未就信迪利单抗对FDA发起二度“闯关挑战”。

说明会上，俞德超表示：“截至目前，我们在海外仍然没有一个资产拿到了FDA认可的POC（概念验证，Proof of concept）。公司有2次和礼来关于PD1的合作，最早授权给礼来中国，后来重新授权给信达；海外方面以中国方面数据报FDA以失败告终。”

此外，信达生物还有一些曾寄予厚望的产品，“比如CD47、TIGIT等产品，我们也及时止损，把这些项目从我们的管线中移除了。”俞德超介绍。

由飞则提出：“Fortvita持有的IBI363或者IBI343，都还相对比较早期。由于都是早期资产，失败概率远高于成功概率。”

通过Fortvita实现外部融资，不消耗国内业务资源，转移出海风险，这无疑是信达生物海外拓展的良好设想。但是，在关联交易“争议”和出海挑战“坎坷”的双重压力下，信达生物能否成功探索出一条成功的出海路径，仍需时间验证。