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2024.09.19

『品种趋势概览』

『品种专题解读』

股指：货币政策空间打开

股指。美联储宣布降息50个基点，根据点阵图年内还有50个基点的空间，鲍威尔在发布会上态度偏鹰，他表示所有人都不应当认为降息50个基点是新的趋势。此次50个基点降息，一定程度上因为7月没有开始降息，如果后续就业不出现快速走弱的情形，预计后续美联储会重回25个基点的降息节奏。在美联储开启降息周期后，国内货币政策约束减轻，降息空间打开。如果后续货币政策和财政政策能够继续加码，市场风险偏好修复，有望带动指数企稳回升，在此之前预计仍是底部震荡走势。

黑色系板块：铁矿价格走弱拖累黑色系

螺卷。8月经济金融数据发布后，市场对钢材总体需求预期再次转弱，加上原材料价格走弱，因此即使边际上钢材基本面转好，也无法带动价格持续的走强，预计盘面震荡偏弱运行。

铁矿。铁矿价格最近走的黑色系中最弱，主要还是基本面决定的。本期铁矿发运环比回升，当下矿价下，总体铁矿供应影响不大。需求端，钢厂复产延续，但可以继续增加的空间有限，对应铁矿累库格局维持。美联储降息50bp，略超市场预期，关注短期对矿价情绪的影响。中期看，铁矿供需依然宽松，价格走弱的压力依然存在。

双焦。焦化厂第一轮现货提涨50元/吨落地，盘面前期反映2轮左右提涨。焦煤基本面伴随着蒙煤通关下降，供给压力也有所缓解，但口岸库存压力依然存在。当下钢材需求预期下，原材料需求好转的空间也受限，预计双焦短期震荡，中期维持偏弱走势。

玻璃。玻璃库存依然偏高，且还在上升的趋势当中，高库存对价格压制明显。近期现货价格仍在走弱，在没看到明显的冷修和去库之前，玻璃价格预计总体保持偏弱的走势。

纯碱。纯碱基本面矛盾依然没有解决，产量虽然有所下降，但需求更弱，库存还在继续增加，持续创年内新高。高库存导致价格上方压力较大，纯碱上方空间有限。但考虑到价格已在底部，且近期市场情绪有所好转，纯碱下方空间也不多，预计价格在底部宽幅震荡运行为主。

能源化工：美联储降息50BP

原油。隔夜油价收跌，尽管EIA周度报告好于稍早的API周报，一度令油价反弹，但后半夜美联储会议降息50BP引发市场对劳动力市场放缓忧虑，油价连同美股和其它大宗一同回落。我们认为在美联储激进降息后，市场对劳动力市场的愈加关切将使得相关经济数据的影响力加大，油价总体维持弱势震荡判断。

沥青。9月第3周沥青行业数据显示炼厂出货量受假期和台风影响环比走弱，维持同期绝对低位。炼厂开工率小幅增加，同处于同期绝对低位。周度社库厂库下降，不过去库主要通过低开工负荷，而非需求推动。隔夜油价波动不大，预计短线震荡运行。

LPG。PDH装置利润持续小幅回落，化工需求正在边际逐步转弱，PDH开工率重心或继续回落至70%下方，化工需求边际减弱在持续，在FEI与Brent比价持续走高后，后期或看到比价的逐步回落。原油在需求端压力下虽短线反弹，然中期仍面临压力。估值方面，在10合约基差大幅走强后，短期期货价格下跌动能有所减轻，价格或进入震荡期。待基差部分修复后关注后续驱动方向。

橡胶。受异常气候影响市场对于产区供应端释放较为担忧，胶价受支撑。库存端由于船货到港量并不充裕，9月入库计划不多，因此国内现货库存低位，部分胶种货源流动性紧张局面犹存，同时对于累库节点有望继续延后，胶价受支撑。半钢轮胎产销两旺；但全钢轮胎成品库存向下传导不畅，企业库存有所承压，控产行为仍在，另外胶价连续上行，下游成本压力较大，采购原料的节奏放缓，维持刚需。密切关注海内外主产区后续上量情况。

纸浆。8月纸浆进口量280.7万吨，环比增加20.7%，同比减少14.6%。下游终端需求未见明显提升，原纸库存普遍累库，产销压力较大，难以对纸浆形成正反馈。当前宏观氛围偏空，对浆价有所拖累，其自身基本面边际变化不大，供应端扰动较少，进口成本仍存支撑，需求端交易逻辑由传统旺季强预期转为弱现实，浆价偏弱震荡。

PX。节后第一个交易日，聚酯连续颓势，尽管国际油价在节中出现了反弹，但市场仍然对聚酯链基本面未出现明显改善而表示担忧。夜间美联储宣布降息50bps，国际油价窄幅波动，短期宏观情绪扰动再度增加，波动率预计有所放大。基本面来看，PX供增需减，节后华东200万吨装置重启后，PTA装置再度短停，开工率下滑至8成以下，供需边际转弱，PXN跌破2021年同期水平，不排除下方仍有空间。策略建议：中长期仍逢高做空，短期宏观扰动增加，关注油价波动。

PTA。PTA整体走势仍受原料端扰动较大，自身供需驱动减弱，节后供需双弱，虽然装置受到台风等因素停车频繁，开工率回落但是下游聚酯负荷也同样小幅下跌，尽管目前正值金九旺季之中，因此市场对未来需求潜力表示担忧，且PTA和PX始终无法形成共振去库。策略建议：价格低位整理，中长期逢高做空，关注油价变化所展现的宏观情绪扰动。

MEG。观点与节前维持不变，价格下方在4400左右支撑较强，近强远弱格局维持，港口库存延续去化，但去库窗口正在逐步关闭，第四季度仍维持看空观点不变，旺季结束后预计在11月左右开始进入累库周期。策略建议：价格低位窄幅整理，EG01-05反套逻辑维持。

瓶片。绝对价格跟随成本端波动，节前存在超跌反弹，节后预计在上游原料企稳走强下，成本端有一定支撑，不过中长期来看，瓶片高产能、高库存的压力仍在，第四季度下软饮消费量淡季下，聚合成本仍有阶段性下行的可能。策略建议：超跌反弹后采取逢高做空思路，PR03-05反套策略。

PVC。节后第一个交易日，V再度遭受重挫，盘中空头大幅加仓，地产数据不景气再度引发市场对未来需求的悲观情绪升温。盘面再度抢跑定价长期过剩逻辑给出新低，未给出修复性反弹机会。原料价格变化不大，但9月底电石供应会再度回归，电石可能油再度调降的风险。策略建议：逢高沽空思路维持，V01-05反套继续持有。

甲醇。消息面上，联泓新材料科技股份有限公司36万吨/年DMTO装置停车检修，为期7天左右。受港口库存压力偏大和估值压缩影响，甲醇01合约短期弱势震荡。但从长周期来看甲醇01合约的基本面并不悲观：一方面，在生产利润下滑、秋检规模预期增加和海外甲醇装置开工下滑的情况下，供给和进口端的压力将逐步减弱；另一方面，MTO需求保持较高的景气度，传统需求开始见底回升，“金九银十”和“节前备货”的旺季预期仍有加持，精细化工品需求和冬季燃料需求则可带来边际增长效应。建议01合约中长期可以寻找低买机会，上方空间将受到MTO利润的压制。

聚烯烃。目前市场的核心逻辑在与成本坍塌和宏观悲观的组合，基本面单边定价权重较弱。静态来看供应虽然有所下滑但库存仍在累积，表需较差的情况下基本面结构上未见好转，单边价格驱动依然偏向下。近期L-P价差出现大幅扩张，主要逻辑在于PP成本坍塌、PE处于农膜旺季以及PE四季度投产或不及预期，不过近端供需差PP依然好于PE，L-P价差中期偏缩，05合约的L-P价差确定性相对更高一些。

有色金属：美联储超预期降息50bp

贵金属。美联储昨晚宣布降息50BP,高于市场普遍预期的25BP。外盘黄金一度冲高，在鲍威尔讲话之后开始出现回落。最新公布的利率点阵图显示，相比今年6月美联储公布的点阵图，本次美联储官员对最近三年降息的预期力度大幅提升。以预期中位值计算，联储官员预计，在此次降息后，今年还将合计降息50个基点，意味着今年内将合计降息100个基点。仍然需要考虑就业下行的风险，美国经济无法软着陆的担忧并未消除，留意市场对美联储决议和鲍威尔讲话的进一步解读情况。

铜。宏观面，美联储降息50bp超出市场预期，点阵图显示年内至少还将降息50bp，另外小幅下调今年GPD增速预期和PCE通胀预期，而失业率预期小幅上调。本次会议未能打破软着陆与硬着陆预期反复纠结的状况，但从利率定价看硬着陆的可能性小幅上升，降息给到了利好驱动受限。基本面，进口TC反弹受限，铜精矿作价系数出现拉升，随着国内以及海外粗铜冶炼产能的投放，铜矿供应维持紧张状态，再生铜厂复产进度的缓慢使得阳极板同样偏紧， 关注三季度末冶炼厂减产规模，需求侧下游开工维持在较高水平，预计库存将维持去化。总体上基本面持续改善，铜价下方支撑或逐步上移，但仍受宏观情绪反复的影响较大，上方空间受限。

铝/氧化铝。氧化铝方面，北方某大型氧化铝厂由于焙烧炉内衬脱落被迫减产检修，涉及产能约100万吨/年左右，预计影响周期15-20天，加剧氧化铝短期偏紧的局面，价格下方具备较强支撑。电解铝方面，9月国内供应维稳，铝水比例预计将上调，下游总体开工继续回升，除铝合金板块外其他板块开工均有不同程度的回升，线缆板块依旧表现亮眼，三季度电网将进入抢工阶段，新能源相关订单也触底回升。总体上基本面持续改善，铝价下方支撑较强，美联储降息50bp高于市场预期，从利率定价看硬着陆的可能性小幅上升，降息给到了利好驱动受限，宏观面限制了价格上行的高度。

锌。美联储降息50bp高于市场预期，且预计年内仍有50bp降息空间，硬着陆的可能性小幅太少，宏观带来的利好驱动受限。基本面变化不大，锌矿短缺的问题依然存在，锌锭产量预计保持在偏低水平，但是需要注意实际减产的规模或低于此前预期，后续关注四季度冬储情况。

镍。镍价当前属于超跌反弹阶段。一方面，市场情绪好转以及节前空头资金获利了结，价减仓上涨;另一方面，当前镍价已经击穿了印尼镍矿和硫酸镍制备成本线，处于估值修复的阶段。同时，根据外媒消息，俄罗斯可能限制镍和钛等大宗商品的出口，伦镍大幅上涨，内外形成共振。但是，镍过剩格局未改，国内库存仍在累库，反弹空间仍受限。风险:印尼镍矿政策;海内外宏观政策。

碳酸锂。进出口数据方面，智利向中国出口碳酸锂规模连续4个月下滑，预计中国9-10月进口碳酸锂数量将有所减少。昨日市场小作文发酵，此消息暂时无法证实，但是作为高成本项目之一，结合碳酸锂月度产量的下降，对盘面情绪有较为明显的提振作用。中长期来看碳酸锂基本面依旧偏弱，单一项目的减产并不能在短期内实质性改变基本面情况，反弹的锂价也将延缓产能出清的速度，促进套保盘的介入，因此锂价不具备持续上涨的条件，短期内关注具体减产及现货市场成交情况。

农产品: 继续炒作巴西不利天气

油脂。隔夜美豆和美豆油均出现明显上涨，主要因近期巴西大豆产区出现高温干燥天气，不利于大豆播种，引发市场的天气炒作，对国内油脂形成利好。过去一周国内油脂库存继续下降，已经连续4周下降。此外，出于对美联储降息的预期，昨日大量资金流入油脂板块。预计近期油脂将保持强势格局。

豆粕/菜粕。隔夜豆菜粕小幅回调，美豆延续上涨走势。豆系此轮上涨主要原因是巴西大豆主产区的高温干旱天气，播种作业受阻，引发天气炒作。预报季节性干旱仍将持续，可能要等待10月降雨季节。菜粕跟涨豆粕，且假日期间美国对中国电动车等部分商品加征关税，贸易冲突氛围加剧会助推中国对自加进口油菜籽反倾销案。由于目前世界大豆供应宽松格局压制期价反弹幅度，预期两粕震荡上涨，但上涨幅度受到限制。

白糖。隔夜ICE原糖期货再度大涨，10月合约涨幅5.91%，结算报价每磅21.16美分，归因于巴⻄8月下半月⻝糖产量降低与市场对其主产区持续干旱的担忧。受外盘提振，郑糖近日止跌企稳，有所反弹。10月后北半球产区陆续开榨且整体存增产预期，整体上全球过剩的格局并未逆转。中秋、国庆假期，食糖采购已经结束，国内糖市现货市场成交较为清淡，糖价呈现了持稳态势，考虑到北方糖厂已经开榨，且从7月起进口糖到港大幅放量，阶段性供大于求的背景下，糖价上涨依旧乏力，反弹高度有限。

棉花。从 9 月 USDA 报告来看，国内外棉价均处于低估值区域。同时，金九银十旺季到来，需求端存在边际改善。棉花阶段性底部或已形成，若宏观情绪改善，棉价存在估值修复驱动。

生猪。现货价格周末调整，均价19.6，部分地区受集团场拉价影响，屠企收猪受挫，有被动跟涨的意思，但多数地区终端消费一般，抓猪积极性不高，价格随动为主。市场价格整体向下调整，且近期养殖端出栏积极，散户二有出栏情绪较强。此外，出于对传统旺季中秋国庆需求的乐观推断，部分养殖场增加出栏，进一步加剧了市场供应。

鸡蛋。中秋节在即，居民备货增加，各地内销走货加快，蛋价继续小幅上涨。粉蛋均价4.9元/斤，红蛋均价5.2元/斤。 目前利润持续较好，上鸡积极性较强， 鸡蛋供应充足且后期压力逐步增加，而消费进入旺季尾声，鸡蛋现货后市存在下跌超预期的可能，鸡蛋期货近月合约上方空间有限。受饲料跌价影响，远月合约下方支撑较弱。

玉米。全国玉米市场价格不同地区涨跌互现，周均价2340元/吨，环比基本持平。东北玉米价格稳中偏弱，部分地区有水泡新粮少量上市，价格偏低对市场形成一定冲击，贸易商报价略有回调。华北地区夏玉米开始零星上市，加上春玉米，目前形成了新粮和陈粮同时供应市场的局面，贸易商和下游企业维持动态平衡。

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